逆周期调节仍需发力,经济将于年中企稳——4月经济数据点评

来源: 沈新凤
一季度企业提前备货、财政集中发力提前透支了部分增长动力,导致4月份数据走弱,但减税降费刚刚落实,对企业成本的改善会逐步体现。尤其是在贸易摩擦存在较大不确定性的背景下,未来的财政、货币政策都将体现“逆周期调节”的特征。

本文来源:沈新凤 (ID:nesc_macro),华尔街见闻专栏作者

完整正式报告请参见东北证券宏观研究报告《逆周期调节仍需发力,经济将于年中企稳——4月经济数据点评》

东北宏观:沈新凤 189 1725 2281 / 尤春野 138 1730 6407

报告摘要:

4月份工业增加值 同比实际增长5.4%,大幅低于市场预期的6.5%,前值8.5%。工业增加值大幅下降,其原因一是4月增值税下调生效,企业为扩大税收抵扣,提前增加备货,导致3月增速较高而4月回落,二是去年4月基数稍高,今年同比增速相对较低。制造业增长5.3%,回落3.7个百分点,是工业增加值下降的主要原因。高技术制造业仍然增速较快,同比增长11.2%,显著高于全行业均值。

社会消费品零售总额同比增速回落1.5个百分点至7.2%,逊于市场预期的8.6%。今年4月假日较去年同期少两天,对消费额有一定拖累作用。汽车消费依旧下滑,同比下降2.1%,但降幅较3月缩窄。另一大权重项,石油及制品类消费增速下降7个百分点至0.1%,主要由于原油价格同比下降。中长期来看,随着经济增长动力的转型,刺激消费的政策必将继续出台,居民消费增长可期。

1-4月固定资产投资同比增速6.1%,低于预期6.4%,前值6.3%。投资增速下降主要受到制造业投资拖累。我们认为随着经济逐渐企稳、企业盈利触底,减税降费效果逐渐显现,未来制造业投资增速有望企稳。基建投资同比增长4.4%,增速与上月持平。基建补短板政策指导下,未来基建投资增速仍有望继续上升。1-4月房地产开发投资同比增长11.9%,增速较1-3月提升0.1个百分点。商品房销售及新开工、施工面积增速均上升,表明短期内房地产投资会有一定支撑,但土地购置面积同比下降33.8%,房地产投资长期仍缺乏动力。今年棚改货币化安置规模较去年减半,所以开发商有在上半年集中推盘的动力。目前抑制房价的政策趋严,房地产调控预计难有松动,未来房地产投资会逐步企稳而后回落。

4月经济数据大幅低于市场预期,表明经济仍处在探底过程。但也无需过于悲观,一季度企业提前备货、财政集中发力提前透支了部分增长动力,导致4月份数据走弱,但减税降费刚刚落实,对企业成本的改善会逐步体现。尤其是在贸易摩擦存在较大不确定性的背景下,未来的财政、货币政策都将体现“逆周期调节”的特征。国内经济库存周期仍处于继续探底阶段,民企及股份制企业杠杆率仍高,且货币出现向房地产行业流动的迹象。所以货币政策虽然总量仍会较为宽松,但会更加注重结构性传导。我们预计经济将于年中企稳,支持民企发展、刺激消费、深化改革、扩大开放将是未来政策的主线。

报告正文:

1、4月经济数据

中国4月社会消费品零售总额同比 7.2%,预期 8.6%,前值 8.7%。

中国1至4月社会消费品零售总额同比 8%,预期 8.4 %,前值 8.3%。

中国4月规模以上工业增加值同比 5.4%,预期 6.5%,前值 8.5%。

1-4月份,全国房地产开发投资34217亿元,同比增长11.9%,前值11.8%。

中国1至4月城镇固定资产投资同比 6.1%,预期 6.4%,前值 6.3%

中国4月城镇调查失业率同比 5%,前值 5.2%。

2、工业增加值超预期下降,高技术制造业仍然景气

4月份工业增加值同比实际增长5.4%,大幅低于市场预期的6.5%,前值8.5%。1—4月份,全国规模以上工业增加值同比实际增长6.2%。工业增加值大幅下降,其原因一是4月增值税下调生效,企业为扩大税收抵扣,提前增加备货,导致3月增速较高而4月回落。二是去年4月基数稍高,今年同比增速相对较低。

分项来看,采矿业增加值同比增长2.9%,增速较3月份回落1.7个百分点;制造业增长5.3%,回落3.7个百分点;

制造业在工业中权重较大,其增速下降是工业增加值下降的主要原因。

电力、热力、燃气及水生产和供应业增长9.5%,加快1.8个百分点。高技术制造业仍然增速较快,同比增长11.2%,显著高于全行业均值。

3、假日效应拖累消费, 未来刺激政策可期

社会消费品零售总额同比增速回落1.5个百分点至7.2%,逊于市场预期的8.6%。今年4月假日较去年同期少两天,对消费增长有一定拖累作用。

具体来看,拖累消费的增速的较大权重项是汽车和石油制品。4月份汽车消费同比下降2.1%,但降幅较3月缩窄。由于此前

购置税减半的政策导致需求透支,以及短期国五升级国六会引起购车观望情绪

,汽车销量近期一直处于较低水平,中汽协统计4月乘用车销量同比降低17.7%。短期内,由于国五汽车存货 积压较多而居民购买意愿较低,汽车销售的量和价都很难提升,所以短期内汽车消费仍趋于低迷。但

随着国六政策落地,以及后续刺激汽车消费相关政策的出台,我们认为汽车消费增速有望年中企稳

另一大权重项,石油及制品类消费增速下降7个百分点至0.1%,主要由于国际原油价格同比下降。虽然美国取消对伊朗石油出口的豁免,导致国际油价在4月份上升,但因为去年4月基数较高,同比增长仍然为负。相应地,国内汽油等相关产品价格同比也为负值。

中长期来看,随着经济增长动力的转型,外部贸易摩擦加剧,扩大内需是应对矛盾的主要措施。所以刺激消费的政策必将继续出台,居民消费增长可期。

1-4月份,全国网上零售额30439亿元,同比增长17.8%,虽然较前几年增速降低,但仍处在较高水平。1-4月份,实物商品网上零售额占社会消费品零售总额比重为18.6%,比一季度提高0.4个百分点,比上年同期提高2.2个百分点。

这反映出新兴业态的发展势头仍然较好。

4、制造业投资大幅下滑,基建投资上升

1-4月固定资产投资同比增速6.1%,低于预期6.4%,前值6.3%。投资增速下降主要受到制造业投资拖累。

制造业投资累计增速回落2.1个百分点至2.5%,其中食品制造业、纺织业、化工、金属制品、通用设备制造业等行业同比增速较1-3月下降较为明显,有色金属冶炼和压延加工业增速延续疲软态势,可能由于

PPI的通缩预期导致企业投资意愿降低。我们认为随着经济逐渐企稳、企业盈利触底,减税降费效果逐渐显现,未来制造业投资增速有望企稳。

第三产业中,基建投资同比增长4.4%,增速与上月持平。4月份政府专项债发放1679亿元,与前几年的规律相比,今年政府专项债提前发放,财政前移,会对上半年的基建投资有较强支撑。基建补短板政策指导下,未来基建投资增速仍有望继续上升。

5、房地产投资继续走高,未来难以维持

5.1、房地产投资增速提升的秘密

1-4月房地产开发投资同比增长11.9%,增速较1-3月提升0.1个百分点。分项来看,占比重72.8%的住宅投资同比增速回落0.5个百分点;办公楼及商业营业用房占比较低且同比增速变化不大,那么房地产投资同比增速是由什么提供的呢?

房地产开放投资按类型分,可以分为“住宅”、“办公楼”、“商业营业用房”和“其他”四部分。既然前三部分均未对同比增速的提升有贡献,

那么同比增速的提升主要由“其他”项提供。

房地产投资中的“其他”项包括除去上述三种建筑类型外的中小学教学用房、托儿所、幼儿园、图书馆、体育馆、车库等。

我们测算得到,“其他”项占比超过10%,1-4月累计同比增速达到12.2%,远高于前几个月的同比增速,是房地产开发投资同比增速上升的主要原因。这类投资的增长与基础设施建设密不可分,所以是由基建投资增长所带来的。

5.2、新开工、施工、竣工面积及销售增速全面回升

1-4月房屋新开工面积同比增长13.1%,增速比1—3月份提高1.2个百分点;房屋施工面积同比增长8.8%,增速比1—3月份提高0.6个百分点;房屋竣工面积下降10.3%,降幅收窄0.5个百分点。商品房销售及新开工、施工面积增速均上升,表明短期内房地产投资会有一定支撑。

商品房销售面积累计同比下降0.3%,降幅比1-3月收窄0.6个百分点,近几个月房贷利率较去年年末下降,客观上刺激居民加杠杆买房。

但房地产开发企业土地购置面积同比下降33.8%,反映出房企拿地积极性较低,房地产投资长期仍缺乏动力。

5.3、房企资金主要来源于销售收入,未来房地产投资增速难维持

1—4月份,房地产开发企业到位资金52466亿元,同比增长8.9%,增速比1—3月份提高3个百分点。其中,国内贷款8955亿元,增长3.7%;利用外资34亿元,增长1.0倍;自筹资金15687亿元,增长5.3%;定金及预收款17249亿元,增长15.1%;个人按揭贷款8031亿元,增长12.4%。

资金结构上可以看出,定金及预收款、个人按揭贷款是主要的资金来源,这与4月份销售数据较好相关。今年棚改货币化安置规模较去年减半,所以开发商有在上半年集中推盘的动力。目前抑制房价的政策趋严,房地产调控预计难有松动,未来房地产投资会逐步企稳而后回落。

6、经济将于年中企稳,逆周期政策仍将发力

4月经济数据大幅低于市场预期,表明经济仍处在探底过程。我们此前报告中指出,一季度经济数据虽然超预期,但不可过于乐观。4月份经济数据下滑印证了我们的判断。但同时也无需过于悲观,一季度企业提前备货、财政集中发力提前透支了部分增长动力,导致4月份数据走弱,但减税降费刚刚落实,对企业成本的改善会逐步体现。尤其是在贸易摩擦存在较大不确定性的背景下,未来的财政、货币政策都将体现“逆周期调节”的特征。

国内经济库存周期仍处于继续探底阶段,民企及股份制企业杠杆率仍高,且货币出现向房地产行业流动的迹象。所以货币政策虽然总量仍会较为宽松,但会更加注重结构性传导。我们预计经济将于年中企稳,支持民企发展、刺激消费、深化改革、扩大开放将是未来政策的主线。

感谢实习生高佳仪对本文的贡献。

宏观分析师:沈新凤 执业证书编号:S0550518040001

东北证券宏观团队

沈新凤,宏观分析师,上海财经大学经济学博士。先后服务于期货、股票私募投资公司,建立了完善的海内外宏观研究体系,拥有投研一体的市场思维。2016年4月加入东北证券。

尤春野,研究助理。北京大学理学学士,经济学双学士;约翰霍普金斯大学金融学硕士。

曹哲亮,武汉大学经济学学士,理学学士,北京大学金融硕士。

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原标题《【东北宏观沈新凤|月度经济数据点评】逆周期调节仍需发力,经济将于年中企稳——4月经济数据点评》

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