存货——如何选出行业最优秀的公司?

来源: 初善投资
为什么是伊利股份?

本文来源:初善投资 (ID:Good-invest),华尔街见闻专栏作者

文:初善君

编辑:小表妹

上篇文章,我们讲到存货 的一些基本知识,对于大部分企业来说,存货循环涉及到三张报表的很多科目,是我们分析的重点,同时存货周转率的理解和分析是分析存货的根本,也是企业生存的生命线,再怎么强调都不过分。

存货周转率的分析一般是同行业公司对比,不同行业之间差异非常大。一般情况下,存货周转率越快越好,但是当企业间毛利率差异较大时,就成了企业的战略选择了——保价还是保量。

今天我们继续聊聊存货的其他知识。

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如何选出行业优秀公司?

对于同行业的不同公司来说,存货周转率与毛利率是否有关系呢?

存货周转率高的话,意味着公司的的产品相对畅销,公司产品畅销意味着公司可能采取的是低价策略,那么公司毛利率相对会低一些。

初善君随便举一个例子,下图是家居上市公司2018年存货周转率及毛利率情况,可以看到中源家居的存货周转率为11.16,毛利率为27.22%,与之对应的是亚振家居56.19%的毛利率与0.77的周转率,刚好与上述现象匹配,而且即使看美克家居、曲美家居、顾家家居也基本符合这个特征。

如果从存货周转率和毛利率的关系来看,如何评价家居行业哪家最优质呢?好莱客、索菲亚无疑是最优秀的,因为存货周转率最快,而且毛利率较高,欧派家居、志邦家居和尚品宅配也是相对优秀的,因为他们也保持行业平均以上的毛利率和较快的周转率。

所以下图里规模最大的家居公司是欧派家居、索索菲亚、尚品宅配、志邦家居和好莱客,也就是说从投资的角度,同行业的公司,大家尽量选择存货周转率高且毛利率较高的公司,这条定律基本符合一般的制造加工业。

我们可以再看一个典型行业的存货周转率和毛利率。下图是A股珠宝销售行业的主要上市公司,可以看到老凤祥和周大生就属于典型的一个要毛利率,一个要周转率的公司,而老凤祥也是国内珠宝销售规模最大的公司,2018年销售收入高达436亿。

由此我们得出结论:同行业对比来看,很多行业内公司的毛利率和存货周转率成反向关系,而投资标的的选择尽量是高周转率和高毛利率的公司,这种公司才是行业里最优秀的公司。

2、 如何选出逐渐优秀的公司

以上是不同公司的存货周转率和毛利率,如果看一家公司多年的存货周转率和毛利率变动会反应出什么问题呢?

一种是存货周转率上升,毛利率上升:存货周转率上升意味着公司产品很畅销,同时公司还能提价使得公司毛利率提高,这无疑是投资者最喜欢的模式。举个例子,三聚氰胺后的伊利股份,2014年毛利率只有32.54%,存货周转率为8.38次,从2015年开始,存货周转率逐渐加快,毛利率提升,恰恰是公司竞争力加强的表现,于是我们看到伊利股份股价涨了三倍。

一种是存货周转率上升,毛利率下降:存货周转率上升意味着产品加快运转,但是毛利率下降意味着公司议价能力降低,看起来会有点矛盾,但是对于定价能力低、替代品多的行业来说,确实存在这种情况。典型的如我们黑电行业,可以看海信电器的毛利率和存货周转率,海信电信的毛利率基本是逐渐下滑,2010年左右还能到20%,最近两年已经低于15%了,同时公司的存货周转率由2010年左右的7次左右提高至2018年的8次以上。但是我们看到海信电器近十年股价几乎没有涨。

一种是存货周转率下降,毛利率上升:存货周转率下降意味着公司产品销售遇到问题,存在滞销的风险,但是公司毛利率居然是上升的,很显然,这是不符合逻辑的。比如獐子岛这几年的存货周转率和毛利率,存货周转率逐年上升,说明公司产品销售减缓,但是神奇的是公司毛利率却在逐年上升,一副造假的迹象。

一种是存货周转率下降,毛利率下降:存货周转率下降意味着公司产品销售遇到问题,存在滞销的风险,于是公司开始降价销售产品。比如欧菲光,存货周转率下降,毛利率下滑,所以大额计提减值损失也就在意料之中了。

对一家企业来说,存货周转率和毛利率的关系有四种演变趋势,作为投资者,避免存货周转率下降的公司:存货周转率下降时,毛利率上升可能是造假,毛利率下降可能迟早计提大额减值,总之存货周转率下降是最大的风险。

当存货周转率上升时,如果毛利率下降,可能要注意价值陷阱。只有存货周转率上升、毛利率上升,可能是个最好的投资机会。当然更多的企业两者之间的变动并没有呈现具体的趋势,需要我们遇到不同的公司具体分析了。

初善君也没想到一个存货周转率与毛利率的关系写了这么多,而对财报的分析一是可以排除雷区,二是可以选择投机机会,所以说学会读财报是一项很重要的投资技能,也是很多投资者都在走的一条康庄大道。

如果各位对存货、或者读财报有什么系统性的意见的,欢迎留言,说不定初善君会在写作时给予解答。(看到这里的都是真爱,为真爱粉丝们准备了现金红包,继续往下拉。)

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原标题《存货(中)——如何选出行业最优秀的公司?(文末现金福利)》

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