财报季教育格局再梳理

来源: 诸海滨
财报季教育格局再梳理

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财报季教育格局再梳理

——全市场教育行业策略报告

■前言:我们在《需关注2018年教育并购下商誉减值风险?》中强调2018年多为业绩承诺最后一年或业绩承诺后第一年、成为重要节点,需要关注教育并购业绩兑现与否背后隐藏的商誉减值风险。目前大部分教育公司年报披露完毕,多家纯正教育标的显现,A股教育板块格局正在重塑。这周我们对于A股教育板块进行梳理,并对于部分重点公司进行详细分解。

■行业外部影响、商誉减值、公司内生运营、投资损益以及业务变更影响,2018年教育公司业绩表现不一:我们对于A股教育业务营收占比>50%的公司(部分公司尚未披露年报参照业绩预告,不包括教育出版公司)进行梳理,业绩表现不一,主要影响因素是行业影响(职教最为受益、幼教不确定性增强)、商誉减值、公司内生运营、投资损益以及业务变更(传统业务剥离或新增教育并表)五大类。

■商誉减值成为2018年部分教育公司业绩“大变脸”的重要影响因素:由于A股教育行业主要通过并购实现教育标的纯正转化,大多数教育标的存在商誉问题。2015-2016年是教育行业并购整合集中的阶段,2018年成为重要节点(多为业绩承诺最后一年或业绩承诺后第一年),部分公司财务数据体现,其中秀强股份、勤上股份、立思辰、百洋股份以及全通教育明确公告进行并购的商誉减值计提。对于教育公司而言,我们需要关注业绩兑现与否背后隐藏的商誉减值风险。

■A股教育市场,主要路径是并购-业务纯化:A股纯正教育标的较少,更多通过跨界并购、借壳方式实现上市。目前纯正教育标的逐步增多,幼教板块威创股份、秀强股份、美吉姆;k12教培板块中科斯伍德并购龙门教育、立思辰对于中文未来的k12语文收购;凯文教育剥离原有传统业务聚焦教育,成为民办学历教育板块纯正标的;职业教育公司中公教育正式登陆A股。未来预计纯正教育标的将逐步增多,并购重组以及传统业务剥离仍然是主要方式。

■港股聚集民办学历,美股k12居多,A股纯正标的增多:纵观目前教育图谱,美股集聚k12教培龙头,包括新东方、好未来、精锐教育、朴新教育、四季教育;而港股成民办教育“群落”,多家民办高等、民办k12学历教育公司上市;A股纯正教育标的增多,在信息化、素质教育等领域均有所分布。

■回归公司:详解A股四大领域标的。A股教育板块目前中公教育、凯文教育、开元股份以及盛通股份具备稀缺性以及纯正性。

????中公教育:是公务员培训领域龙头,目前已建立覆盖319个地级市的701个学习中心网点。中公教育依托“研发能力+布点先发优势”两大核心壁垒,从优势领域公考培训拓展职教大市场。随着公司收入高速增长,规模效应显现,盈利能力持续提升。2018年,中公教育实现营收62.37亿元/+54.72%,归母净利11.53亿元/+119.67%。

????凯文教育:公司是A股市场第一家以国际学校为核心资产的上市公司,聚焦K12双语学校,积极拓展和布局体育、艺术培训、营地教育和品牌输出,校舍使用率提高和在校生规模将助力公司扭亏为盈和业绩释放。

????开元股份:公司已成功剥离传统制造业务,转型为纯正职业教育标的,恒企教育立足会计培训领域,多赛道布局产品线,带动培训人次及课单价齐升,同时看好其与中大英才的线下线上协同效应,后续发展动力足。

????盛通股份:公司2016年起布局素质教育领域,围绕乐博教育在产品品类、客户群体、渠道网络上进行拓展,初步形成素质教育生态布局。乐博教育2018年实现营收2.35亿元(+28.3%),净利润4336万元(+46.0%),拥有106家直营店及238家加盟店。

风险提示:政策推进力度不及预期、产业渗透率提升低于预期、行业竞争加剧

重点行业

科 “新”时代,优创先机

新三板2019年年度策略

2019年建议关注头部医药公司:合全药业、成大生物、原子高科

TMT

科创板上线或成明年资本市场最大变量,部分优质三板公司或可迎来转板机遇!

教育

K12板块依旧是重点、职业教育板块值得关注,持续关注政策对于部分赛道的后续规定!

安信新三板 诸海滨团队

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【团队荣誉】

2016年-2018年卖方水晶球奖新三板公募/总榜第一名

2015年&2016连续新财富最佳新三板研究机构第一名

2016年&2017年金牛奖新三板研究第一名

【首席 · 诸海滨】

安信证券研究中心•总经理助理

新三板研究负责人

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原标题《【深度】财报季教育格局再梳理【安信诸海滨团队】》

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