腾讯控股:广告增长乏力,游戏预期好转

来源: 国信海外观察
游戏Q1收入下滑但预期好转Q1公司整体收入增长16%,利润同比增长16%。其中Q4 PC游戏同比下滑-2%,

本文来源:国信海外观察 (ID:w19319),作者:王学恒

游戏Q1收入下滑但预期好转

Q1公司整体收入增长16%,利润同比增长16%。其中Q4 PC游戏同比下滑-2%,显著好过Q4(下滑-13%),手机游戏下滑2%,源于去年Q1的高基数效应,符合市场预期。此外,增值业务毛利率大幅提升至57.6%,与PC游戏好过手机游戏的收入结构有关。2019Q1王者荣耀流水创历史新高,且和平精英已经投入运营,加之下半年地下城勇士的手游版值得期待,我们预测2019年全年PC基本可以保持持平,手机游戏将呈现逐季度抬高局面,全年预期增长15%,游戏业务合计增长9-10%。

在此过程中,和平精英改动是否被刺激战场用户广泛接受,需要跟踪1-2个月的数据尚可做出客观的转化率判断,由于过亿月活可承载约百亿元年化收入,如能顺利转化,则后续游戏增速加快则可期待。

广告业务增长乏力,低于市场预期

Q1社交广告同比增长34%(Q4:43%),媒体广告同比增长5%(Q4:27%),显著低于市场预期。我们曾期待公司的小程序将带来广泛需求,以及考虑公司朋友圈广告的空间依然较大,但目前看,公司一季度的表现反映了宏观经济可能比市场的普遍预期要弱化,我们下调了2019年公司广告收入至800亿元,同比增长38%。目前,依然需要观察:是来自头条系的竞争压力使然,还是季节性因素夹杂公司部分优质视频没有推出所致。一般来说,媒体广告是互联网广告业的晴雨表,单位数的增长多年未见,因此,这里可能预示着广告行业投放的需求不足,需要引起重视。

支付与云业务增长放缓,毛利率显著改善

Q1,公司支付与云业务的增长放缓明显,同比增长为44%(Q4:72%),该增速也略低于我们的预期,由于公司2018年云计算收入为91亿元,约为阿里的一半,我们认为2019年全年该业务增长应该不低于50-60%。同时,支付业务也约保持接近40%的增长。因此,我们预期Q2会有所好转。可喜的是,公司通过费率提升的方式实现了支付业务的毛利率的大幅提升,Q1达到26.1%(去年Q4为23.1%),我们认为这一趋势可持续。

投资建议

总体来看,公司一季报收入略低于市场预期,利润略好过预期。我们预计公司2019-2020年收入增速为25%、21%,净利润增速至22%、13%,其中NON-GAAP利润增速为14%、17%,对应2019、2020年的EPS为港币10.6元、12.4元,维持此前的目标估值区间390至410港元,对应2019年36倍-38倍PE,亦维持增持评级。

风险提示

宏观经济表现或低于市场预期,可能对公司业务带来的不利影响;

贸易战、全球经济放缓可能带来的系统性风险。

 

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