如何从ROE发现牛股?

来源: 缠论君
历史上的牛股,不仅有较高的 ROE 水平,更重要的是其 ROE 趋势通常也是向上的,这背后反应的是一个公司很强的成长性。

本文来源:缠论君 (ID:touzijun8),作者:澄泓研究院

 

【今日导读】

1. 积极关注稀土 涨价的投资机会。

2. “改革+成长”,军工板块趋势向上走出低谷。

3. 如何用好ROE指导投资?

 

 

先说股市

 

上次我明确说,如果有急跌,就是重仓之时。操作上适合高抛低吸,目前此观点依然不变。

 

短期跌幅基本到位,未来1-2月中枢维持在2775-3050点横盘震荡。判断的核心逻辑在于,中美贸易冲突再起,无论是中国的准备还是宏观基本面的预期,和去年不可同日而语,不认为会回到2500点以下。

 

 

市场担忧中国出口的所有产品被美国追加关税,其实真实影响被夸大,根据官方测算,即使全部增加关税,影响GDP,1%,但是今年的减税等相关政策基本可以对冲其影响。何况,中国现在基建投资低于预期,货币政策随着美国停止加息,会更加运用自如。

 

所以,中美贸易冲突可能会延缓宏观基本面探底回升的速度,但是不能改变回升的趋势。坚定看好后市,目前科技股跌幅较大,坚定持有相关个股。

 

 

稀土涨价

 

 

关于稀土涨价严选哥之前说过,现在再次强调逻辑。此前对稀土投资逻辑的阐述,详见前文:《稀土暴涨受益的四大金刚,全面解析本文必读!

 

1.供给端来看,据证券时报消息,云南腾冲海关5月15日起将重新全面禁止缅甸稀土矿进口中国。我国中重稀土矿全年消费量5-6万吨,2018年从缅甸进口的中重离子型稀土矿约2.6万吨,占比近50%。全面禁止从缅甸将导致中重离子型稀土矿供给大幅收缩。

 

2.需求端来看,新能源汽车销量仍处快速增长阶段。4月份,新能源汽车产销分别完成10.2万辆和9.7万辆,比上年同期分别增长25.0%和18.1%。

 

3.就价格水平来看,稀土价格指数整体处在历史低位。

 

重点关注:北方稀土、五矿稀土

 

 

军工板块

 

 

1.估值见底:当前行业估值仍处于较低水平,板块PE为60倍,接近2014Q1水平;PB约为2.5倍,接近2013Q1水平。19Q1军工行业基金持仓比重为1.21%,环比-0.35pct,接近2013Q4水平。根据19Q1基金重仓数据,中航光电、中直股份等核心军工白马更受机构青睐。从加仓方向看,热点向航天、国防信息化等景气度上行领域转移;

 

2.科创带来价值重估:科创板不仅完善了我国金融体系,具备核心技术的军工企业将显著受益。航空航天/新材料/信息化等领域的军工企业,有望迎来快速上市的发展契机,具备自主可控知识产权,不断推动国产替代的军工企业将得到更多资本的青睐。

 

3.回归基本面,把握改革风口:航空仍是风向标,电科系、船舶系则是改革先锋。

 

1)2018年航空板块盈利增速最高、持续性较好随着新一代直升机进入量产阶段,相关整机厂、发动机、核心系统与材料供应商均将充分受益,重点把握直升机产业链投资机会;

 

2)电科集团改革目标明确,资产证券化 率稳步提升。目前已推进十余个子集团的整合,子集团业务各有聚焦,重点关注通信及雷达重点领域。两船合并预期全面升温,改革红利有望将持续释放;

 

3)国防信息化是未来投入的主要方向,雷达/通信/导航等领域将维持高景气,船舶板块也有望走出底部周期。

 

重点关注:中航飞机、中直股份、耐威科技

 

 

如何用好 ROE 指导投资?

 

1. 历史牛股的 ROE 有什么特征?

 

首先,按年度持股分析:将每年个股涨幅由高到低分十组,统计每组的 ROE、ROE变化率。结果显示:

 

①涨幅与 ROE 绝对水平在大部分年份表现出正相关性,除 14 年和 15 年;涨幅与 ROE 一阶变化正相关,无一失效年份。

 

②每年涨幅前 30%的个股:ROE 一阶变化率通常都为正,即高于上一年。

 

其次,按季报持股分析:由于财务披露日与实际报表日错位,已披露的财务数据是否依然有效?我们将涨幅区间划为每个财报披露日至下个财报披露日,比如一季报持有期为 04/30-08/31。结果显示:

 

①涨幅与 ROE 特别是 ROE 一阶变化率仍有明显正相关性;

 

②在财务数据披露后,买入 ROE 环比提升幅度较大的个股,仍是有效的。说明了,虽然市场风格在变化,但投资者对盈利边际向好的偏好不变。

 

总之,历史上的牛股,不仅有较高的 ROE 水平,更重要的是其 ROE 趋势通常也是向上的(一阶变化率)。

 

 

 

2. ROE 如何决定公司的估值水平?

 

ROE 若能长期维持稳定甚至趋势向上,背后反应的是一个公司很强的成长性。如果一家公司 ROE 为 30%,分红率 30%,那么,公司每年需要用 27%的增长率来维持此时的 ROE 水平。

 

当一家公司预期增长率低于可持续增长率时,通常会采取股份回购或提高分红率,以此来维持 ROE 水平。于不同 ROE 水平以及变化趋势,如何估值定价?在可持续增长模型假设下:

 

(1)潜在 ROE 决定了估值水平;若 ROE 下台阶,则对估值的侵蚀相当明显。比如,一家公司以 20%ROE、40%分红率增长 5 年,随后 ROE 小幅降至 18%、分红率提到 60%,那么,理论的 PE 和 PB 分别可达到 40.6 倍和 8.1 倍。

 

(2)高 ROE 公司估值要大幅高于低 ROE 公司的估值。若公司长期ROE 水平只有10%,其 PE 和 PB 仅为 6.2 倍和 0.6 倍,大幅低于 ROE 为 20%公司的 40.6 倍和 8.1 倍。

 

(3)成长股若后续 ROE 能上台阶,则当前也可给较高估值;但对于过高的估值仍要谨慎。假设 ROE 为 10%的成长股,以 20%的增速增长 5 年,之后 ROE 提到 20%,那么理论 PE 和 PB 可达到 61.9 倍和 6.2 倍;但若 ROE 仅提到 12%,当前 PE 和 PB 为27.7 倍和 2.8 倍。

 

如果给予成长股 100 倍 PE(10 倍 PB)的估值,则意味着公司需要以 31%的增速连续增长 5 年,且之后 ROE 达到 20%并稳定增长,才足以消化这个估值。

 

因此,对于当前估值水平已经很高的成长股仍需谨慎。市场交易的是对未来盈利的预期,若 ROE 往上走,则可享受较高的估值;但若 ROE 长期处于低水平,则高估值意味着泡沫。

 

总之,ROE 的绝对水平高低很重要,但重要的是其变化趋势(平稳或向上)。

 

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原标题《研报严选 | 如何从ROE发现牛股?》

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