投资消费有所回落,制造业仍在探底——4月经济数据点评

来源: 靳毅
2019年5月15日国家统计局发布了4月份经济数据。\x0a国海固收靳毅团队

本文来源:靳毅 (ID:JIN_FINANCE),华尔街见闻专栏作者

事件 4月规模以上工业增加值 同比增长5.4%,前值为8.5%;1-4月,全国固定资产投资(不含农户)同比增长6.1%,前值为6.3%。4月社会消费品零售总额同比名义增长7.2%,其中限额以上单位消费品零售额同比增长2.0%。

制造业复苏乏力,拖累工业生产回暖 4月工业增加值同比增长5.4%,较3月大幅回落3.1个百分点。尽管3月份同比数据较好,部分是由于2018年春节较晚导致的低基数以及增值税下调提前备货的因素,4月份工业生产数据回落幅度依然超市场预期,显示工业生产仍较为疲软。在三大门类中,采矿业增加值同比增长2.9%,较上月回落1.7%;制造业增加值同比增长5.3%,较上月大幅回落3.7%;电力、燃气及水的生产和供应业增加值同比增长9.5%,较上月增长1.8%。本月工业数据回落,主要受制造业复苏乏力的拖累。出口方面,4月出口交货值同比增长7.6%,较上月上升1.9%。4月出口正在从年初抢出口的透支效应中恢复常态化,与PMI 数据相互印证。但5月贸易战进一步升级,使未来出口面临新的压力,工业产出仍将处于探底过程中。

制造业投资继续下行,基建投资托底力度温和 1-4月全国固定资产投资累计增长6.1%,较前值下降0.2个百分点。其中制造业投资累计同比增速为2.5%,创历史新低,比1-3月降低1.9个百分点。在外部需求收到冲击,内需没有明显改善的前提下,制造业盈利仍要承压一段时间,制造业投资的低迷仍将持续。1-4月基建(不含电力)投资增速为4.4%,较上月持平。尽管今年地方政府债发行与开支较往年提前,但减税与债务约束制约了基建投资力度,今年基建托底将较为温和,基建投资不会有明显增长。

房地产销售回暖带动投资上升,未来一二三线楼市将出现分化 1-4月房地产投资累计增长11.9%,较前值上行0.1个百分点。4月房地产销售面积累计同比增速为-0.3%,一二线城市销售数据的回暖使地产企业回款加快,带动房地产投资上升,4月新开工累计增速13.1%,施工面积累计增速8.8%,均较上月有明显上升。但今年棚改计划较去年基本减半,将会对三线以下城市销售、投资造成明显负面影响,未来一二线与三线以下城市将出现分化,进而制约整体房地产投资的上升。

假日因素与地产产业链推动消费全面走弱 4月社消总额名义同比增速较3月下降1.5个百分点至7.2%;扣除价格因素实际增长5.1%。由于五一假期错位因素,假期相关消费包括金银珠宝、化妆品、服装等品类销售同比增速均有不同程度回落;一季度房地产销售面积负增长,地产产业链相关家用电器、家具与建筑材料类销售同样受到低迷的楼市数据影响,随着近期房地产销售数据的部分好转,相关消费有望恢复增长;4月汽车销售数据边际有所改善但同比依然为负,5月开始低基数效应有望逐渐改善汽车销售同比数据。未来假日因素的消失、地产相关消费与汽车消费数据的边际改善,将共同推动社消数据企稳。然而居民部门杠杆高企,就业形势不容乐观,将对今年消费的改善形成压制。

风险提示:贸易战风险,政策支持力度不及预期。

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事件

4月规模以上工业增加值同比增长5.4%,前值8.5%;1-4月,全国固定资产投资(不含农户)同比增长6.1%,前值为6.3%。4月社会消费品零售总额同比名义增长7.2%,其中限额以上单位消费品零售额增长2.0%。

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点评

2.1、 制造业复苏乏力,拖累工业生产回暖

4月工业增加值同比增长5.4%,较3月回落3.1个百分点,4月工业数据不及市场预期。季调后环比增长0.37%,较3月大幅下降0.6个百分点。分三大门类看,4月采矿业工业增加值同比增长2.9%,较3月下降1.7个百分点;电力、燃气及水的生产和供应业同比增长9.5%,较上月上升1.8个百分点;4月制造业工业增加值同比增长5.3%,较上月下降3.7个百分点。

主要工业品产量方面,4月发电量同比增长3.8%,较3月回落1.6个百分点。钢材产量同比增长11.5%,较前值上升0.1个百分点,水泥产量同比增长3.4%,大幅回落18.8个百分点。十种有色金属同比增长4.9%,较上月回落2.0个百分点,汽车产量同比下跌15.8%,跌幅较上月扩大13.2个百分点。由基建托底、房地产回暖带动的黑色金属产业表现一枝独秀,其他主要产业表现相对疲软。

尽管3月份同比数据较好,部分是由于2018年春节较晚导致的低基数以及增值税下调提前备货的因素,4月份工业生产数据回落幅度依然超市场预期,显示工业生产仍较为疲软。本月工业数据回落,主要受制造业复苏乏力的拖累。出口方面,4月出口交货值同比增长7.6%,较上月上升1.9%。4月出口正在从年初抢出口的透支效应中恢复常态化,与PMI数据相互印证。但5月贸易战进一步升级,使未来出口面临新的压力,使得制造业产出仍将处于探底过程中。

2.2、 制造业投资继续下行,基建投资托底力度温和

2019年1-4月全国固定资产投资累计增长6.1%,较前值下降0.2个百分点。其中制造业投资累计同比增速为2.5%,创历史新低,比1-3月降低1.9个百分点。在外部需求收到冲击,内需没有明显改善的前提下,制造业盈利仍要承压一段时间,制造业投资的低迷仍将持续。

1-4月基建(不含电力)投资增速为4.4%,较上月持平。尽管今年地方政府债发行与开支较往年提前,但减税与债务约束从两方面制约了基建投资力度,今年基建托底将较为温和,基建投资不会有明显增长。

2.3、 房地产销售回暖带动投资上升

1-4月房地产投资累计增长11.9%,较前值上行0.1个百分点。其中,4月房地产销售面积累计同比增速为-0.3%,跌幅较上月缩小0.6%。一二线城市销售数据的回暖,使地产企业回款加快,开工建设加快,带动房地产投资上升,4月新开工累计增速13.1%,施工面积累计增速8.8%,分别较上月上升1.2%、0.6%。但今年棚改计划较去年基本减半,将会对三线以下城市销售、投资造成明显负面影响,未来一二线与三线以下城市将出现行情分化,进而制约整体房地产投资的上升。

而从房地产开发资金来源来看,4月房地产开发资金当月增长18.35%,较3月上升5.29个百分点。分项来看,房地产销售的回暖带动定金及预付款、个人按揭回款明显上升,是4月房地产投资资金来源的主要拉动项。

2.4、 假日因素与地产产业链推动消费全面走弱

4月社消总额名义同比增速较3月下降1.5个百分点至7.2%;扣除价格因素实际增长5.1%。由于五一假期错位因素,假期相关消费包括金银珠宝、化妆品、服装等品类销售同比增速均有不同程度回落;一季度房地产销售面积负增长,地产产业链相关家用电器、家具与建筑材料类销售同样受到低迷的楼市数据影响,随着近期房地产销售数据的部分好转,相关消费有望恢复增长;4月汽车销售数据边际有所改善但同比依然为负,5月开始低基数效应有望逐渐改善汽车销售同比数据。未来假日因素的消失、地产相关消费与汽车消费数据的边际改善,将共同推动社消数据企稳。然而居民部门杠杆高企,就业形势(4月PMI)不容乐观,将对今年下半年消费的改善形成压制。

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风险提示

贸易战风险,政策支持力度不及预期。

 

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