多因素下财政存款增长弱于季节性 ——2019年5月16日债市日评

来源: 申万宏源固收研究
上周央行公布4月份资产负债表数据,总规模为34.9万亿,环比小幅上升39.79亿元。

本文来源:申万宏源固收研究 (ID:gh_8d9ceefdb915),华尔街见闻专栏作者

利率部分

  • 上周央行公布4月份资产负债表数据,总规模为34.9万亿,环比小幅上升39.79亿元。

  • 从资产端来看,对其他存款性公司债权环比增加428亿元。具体来看,4月份公开市场逆回购投放资金0亿元,MLF 缩量续作,到期回笼资金1675亿元,TMLF 投放2674亿元,SLF 投放资金140.5亿元,无PSL投放,总计投放1139.5亿元。差额711.5亿元可能为央行通过再贷款或再贴现回收的流动性。中央银行外汇占款科目变动不大,小幅下降8.6亿元,连续5个月微小变动,反映资本外流压力持续缓解。其他资产科目小幅下降496亿元,属于年底季节性因素过后的消除。此前2月15日,央行对年底其他资产项目的增长做出回应,指出该项主要是一些杂项资产项目和应收暂付项目,会有季节性变动特点。1-4月其他资产科目共计减少7112亿元,符合央行此前的解释。

  • 从负债端来看,储备货币(基础货币)科目减少4940亿元,财政存款科目增加4653亿元,两者基本相抵,货币乘数小幅上升至6.31。从储备货币科目下细项来看,货币发行科目下降1528亿元,其中4月份M0下降了976亿元。其他存款性公司存款(反映存款机构准备金)科目下降3446亿元,大幅小于去年同期1.4万亿的下降规模,主要因为去年4月份央行下调存款准备金带来其他存款性公司存款科目大幅下降。4月份反映财政存款的科目货币当局下政府存款上升4653亿元,较去年同期7060亿元上升幅度有所缩小。主要原因是受4月份减税降费、财政支出力度加大,叠加地方债发行放缓的影响。4月份财政存款上升对流动性的季节性负面影响较去年同期相比有所减弱。

  • 昨日统计局公布的4月经济数据显示基建增速走平,房地产开发投资仍有韧性,继续小幅冲高但是升幅继续收窄。生产+消费+制造业投资显著下行,数据整体偏弱,基本符合我们此前提示。从数据公布后昨日和今日的现券和国债期货市场仅小幅上涨的表现来看,市场在4月pmi小幅回落,生产较弱,及春节复工的高基数影响下,对于4月经济数据较差有一定的预期。5月以来经济、资金面、风险偏好等利好正在一一验证,债市走势震荡偏强,我们继续维持看好5-8月债市的观点不变。

信用部分

  • 四月一二线地产市场量价齐升,政策继续强调“房住不炒”,后续一二线景气好于三四线。5月16日国家统计局发布了2019年4月份70个大中城市商品住宅销售价格变动情况统计数据。整体来看,一线城市新建商品住宅和二手住宅销售价格环比涨幅均略有扩大;二线城市新建商品住宅销售价格涨幅扩大,二手住宅涨幅回落;三线城市新建商品住宅销售价格涨幅回落,二手住宅涨幅微扩。一二线城市新建商品住宅和二手住宅销售价格同比涨幅均略有扩大;三线城市新建商品住宅销售价格同比涨幅回落,二手住宅涨幅与上月相同。4月统计局公布的销售数据来看,1-4月份,商品房销售面积42085万平方米,同比下降0.3%,降幅比1—3月份收窄0.6个百分点。分结构来看东部销售面积增速降幅收窄,中部、西部增速分别回落0.4、0.5个百分点。受销售边际改善影响,房企开发资金来源中定金及预收款、按揭贷款4月增速明显提升。

  • 我们分城市统计的数据来看,4月一线、二线其他城市商品住宅成交面积走高,三四线城市继续下行降幅收窄。截至4月30日,一线、二线核心、二线其他及三线商品房成交面积累计同比分别为40%、-25%、33%、-11%。受地产市场一二线回暖及二线拿地明显上行影响,政策再次强调“房住不炒”,4月19日召开的中共中央政治局会议重申,要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位,落实好一城一策、因城施策、城市政府主体责任的长效调控机制。5月10日,中国人民银行金融市场司副司长邹澜在媒体吹风会上表示,房地产调控和房地产金融政策取向没有改变,央行将继续严格遵循“房子是用来住的,不是用来炒的”的定位,以及“稳地价、稳房价、稳预期”的目标,坚持房地产金融政策的连续性、稳定性。地方层面,苏州发布《市政府关于进一步促进全市房地产市场持续稳定健康发展的补充意见》(以下简称《意见》)中,对苏州的园区全域、高新区的部分重点区新房实行3年的限售;此外,园区全域所有二手房都纳入限售范围;同时《意见》还对土地出让报价规则进行了调整。18年底以来我们持续提示地产市场一二线方向向上,警惕三四线下行风险,虽然近期政策边际收紧,但我们认为一二线基本面有支撑,以稳为主。地产债方面,关注一二线布局为主的大中房企投资机会,对今年到期量大、存在内部治理问题隐患、严重依赖单一地区景气、特别是中西部三四线的中小房企建议谨慎。

市场动态

一级市场:周四新发行进出口债、国开债452.5亿元。1Y、3Y、5Y、10Y进出口债分别发行40亿元、50亿元、50亿元、30亿元,发行利率分别为2.6794%、3.2926%、3.5693%、3.8600%,发行倍数分别为3.49、2.86、3.43、3.87,整体需求尚可;1Y、5Y、10Y国开债分别发行72.2亿元、77亿元、133.3亿元,发行利率分别为2.6366%、3.4624%、3.6400%,发行倍数分别为3.01、3.42、2.86,整体需求尚可。

二级市场:资金面宽松,周四债市震荡上涨,国债期货震荡收涨,现券收益率普遍下行。期债方面,周四国债期货小幅上涨,5年和10年期主力合约分别收涨0.05%和0.08%。现券方面,周四国债收益率多数下行,1Y国债收益率小幅下行0.18bp,3Y国债收益率小幅下行3.78bp,10Y国债收益率下行1.00bp报收3.2662%。

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