对盈利稳定性的估值溢价

来源: 追寻价值之路
文:燕翔、战迪、许茹纯、朱成成 伴随着中美贸易摩擦的再度升级,近期A股市场的波动显著加大。贸易战对于...

文:燕翔、战迪、许茹纯、朱成成

伴随着中美贸易摩擦的再度升级,近期A股市场的波动显著加大。贸易战对于A股市场的影响可能是多方面的(具体分析参见:《贸易摩擦对股市影响的几个传导机制探讨》),而其中影响最大的当属“不确定性”的大幅增加,暨贸易摩擦增加了我国企业后续长期盈利水平的不确定性,这也是造成股市下跌的最重要原因。

我们时常在讨论要把握“不确定性”中的“确定性”,那么,究竟什么才是“确定性”呢。我们认为,所谓的“确定性”主要指的就是上市公司盈利的稳定性,在更长的坡道上滚雪球,这个坡道要够长,即使企业的成长速度并不是那么快。特别是在当前外部环境变化,未来经济发展形势不确定性大幅增加的背景,企业盈利的“稳定性”就更加难能可贵。从当前行情演绎的情况来看,市场正在给企业盈利的“稳定性”越来越多的估值溢价。

我们认为,这正是很多消费属性公司虽然估值非常贵,但股价一直在创新高的主要原因,因为这些企业有非常好的可以预见的盈利“稳定性”。

我们在以前的很多报告中阐述过,持续稳定较高的ROE是股价上涨的稀有充分条件。历史数据显示,当一个企业能够拥有持续、稳定、较高的ROE时,公司的股价几乎“一定”会上涨,甚至可以在一定程度上忽略估值。很多时候,我们更加关注企业ROE的“较高”属性,因为一方面高ROE代表着企业拥有更强的竞争能力和盈利能力,另一方面持续的高ROE需要通过高成长来实现(除非大量回购和分红),高ROE企业也通常是市场所喜好的高成长企业。

从A股上市公司的盈利状况来看,A股市场并不是太缺高成长的公司,但非常缺少盈利能力“稳定”较高的上市公司。截至到2018年年报,A股全部上市公司中连续三年扣除非经常性损益后ROE在15%的公司数在150家,连续三年扣非ROE在20%的公司数在44家。A股全部上市公司现在大概是3600家,美股全部上市公司数大概是4800家,连续三年ROE大于20%的公司有320多家。

所以说,A股市场中盈利能力 “稳定”较高的上市公司数量本来就少,在经济环境不确定性增加的大背景下,这些公司就更加值钱了。

回溯历史数据,我们发现ROE的“较高”会影响上市公司股价的“平均收益率”,而ROE的“稳定”则会影响股价获得正收益的概率(暨“胜率”)。图2报告,三个不同ROE水平的组合持有1年至10年股价获得正收益的概率(样本区间2000年至2017年)。可以发现,高ROE组合随着持有年限的增加股价胜率不断上升。换言之,如果一个上市公司的ROE能够“稳定”在一个较高的位置,时间就会站在股价多方一边,时间越长胜率越大。这就是最大的确定性。

综上,在当前经济形势和外部环境不确定性增加的背景下,我们建议在关注上市公司盈利成长性、高ROE的同时,更加关注其盈利的“稳定性”,当前市场正在不断对这种盈利的“稳定性”给出更高的估值溢价。

想要了解最全面的A股历史行情特征?2000年以来,A股市场什么在涨、为什么是他们在涨?股价波动背后的逻辑是什么?全市场第一本对股市行情进行系统性复盘的著作正式上市啦!

本书系统回顾了2000~2017年A股的行情走势,并且在方法上更加注重使用量化的经验证据去解释行情变化。笔者尝试构建一个“四位一体”的分析框架进行复盘,即宏观经济、企业盈利、利率水平、资产比价。本书每章内容主要分四部分展开:第一部分大事回顾,对影响资本市场的重点事件进行叙事性描述;第二部分经济形势,分析宏观经济形势及上市公司盈利和估值变化;第三部分行情特征,剖析并解释当年股市行情的结构性特征;第四部分策略专题,是对相关热点问题的专题性深度研究。

参与评论
收藏
qrcode
相关资讯
写评论

icon-emoji表情