当我们想投资越南时,应该想些什么

来源: 黄耀东
对于炙手可热又看似廉价的新兴市场投资产品,应如何判断这是不是便宜的好货?

本文来源:黄耀东 (ID:gh_c1cdff4f1298),华尔街见闻专栏作者

对于炙手可热又看似廉价的新兴市场投资产品,应如何判断这是不是便宜的好货?

上篇我们曾介绍,处于经济转型期的越南,近几年一直保持着高速发展。

敏锐的投资人在其中嗅出了商机,将眼光瞄准了他的二级市场。目前,中国已有3000多人在越南股市开了户。那么这次,我们将为大家解析最关键的三个问题:

◇ 越南股市的特点

◇现在是否值得投资

◇ 投资这类新兴市场时需要注意什么?(划重点)

越南股市——雷声大雨点小

首先,我们先简单了解一下股市的基本概况。

目前越南有两个证券交易所,一个为胡志明证券交易所(成立于1997年),另一个为河内证券交易所(成立于2005年)。其组织架构如图所示:

胡志明证券交易所对应的是主板,而河内证券交易所则对应中小板。河内证券交易所的总体市值规模和市场流动性小于胡志明证券交易所。

目前胡志明证券交易所内可交易股票数目为365只,涵盖行业领域中占比最大的是工业(100家)。河内证券交易所目前可交易股票数目为377只,最多上市公司属于制造业(123家)。可以说市场非常小。

如果想要了解越南股市的整体表现,我们可以从胡志明指数(VNINDX)来分析。

下图对比越南和其他几个东南亚国家可以看出,越南的股市则具有较大的波动性,马来市场是几个东南亚国家中最为稳定的。

但是越南股市的高风险并没有带来相应的高收益。从EPS我们可以看出,胡志明指数的每股收益只有0.02美元,大约为吉隆坡指数每股收益的一千分之一。

从目前的情况来看,受制于高波动性和低收益率的特点,越南二级市场并不具备很高的投资价值。

那么是什么原因导致了越南股市表现与常理“违和”?

高波动性

我们以五年时间为观察时段,将胡志明指数和同期其他东南亚国家的二级市场表现作了一个对比。

在这五个国家中,美元对越南的汇率相对稳定,可以排除汇率变动引起股市上下行的可能。

越南的股市在2017年到2018年年初出现了表现抢眼,远远甩开其他东南亚国家。而在2018年中开始出现一系列的下挫。

经过探究,可以发现,2017年初到2018年初越南的股市向好主要归功于:全球经济环境较好和大市值公司新上市,这两个因素。

在2017年里,全球经济大环境的向好,给所有的股市带来利好。同时,2017年间一共有4间国企或大型能源企业上市,大市值公司的IPO也进一步推高了市场。

而2018年开始美元走强,投资者对新兴货币的恐慌驱使他们开始从新兴货币市场撤退,这一资本流出恰好与上图的股价下跌走势吻合。相应的,越南央行在2018年下半年频频出手稳定越南盾,越南股票市场也出现了反弹和波动幅度减弱。

因此可以发现,2018年越南的二级市场的向下波动,一定程度上来自于股民对于越南盾的信心。由于越南实施货币管控,资金的流出比流入困难。因此,贬值风险引导股资本流出和股市下行。

总体而言,越南的股市高波动性来自于两个原因。

一方面是越南对外部环境的高度依赖性。整体经济对于出口业的依赖使得越南对于全球经济环境的变化更加敏感。

截止2018年年初,越南与其他国家和地区签下了约16份双边及多边自由贸易协定。进出口合作伙伴覆盖了东南亚,东亚多数国家,北欧,以及美国。

广泛的贸易合作对越南的经济发展是一把双刃剑,一方面,这些协定大大促进了越南的出口业繁荣,但另一方面,协定带来的越南与其他国家的密切相关性也加剧了越南经济对其他国家地区的依赖,进而加剧越南经济发展被外部经济环境震荡带来的波动性影响。

这种协同作用同时也使得二级市场与全球经济共振。加上越南的货币管控使得资本难以流出,加剧了股民对于被套牢的恐惧,这也是为什么投资者对下行情景的恐惧在越南会被进一步放大,造成更大的震动。

拿2018年的股市下行时期来看,当时胡志明指数一年期收益为-8.77%,远低于印尼(雅加达指数:3.98%)和菲律宾(菲律宾指数:2.38%),略低于泰国(曼谷指数:-3.46%),与马来西亚的下挫水平基本持平(吉隆坡指数:-10.97%)。

另一方面,是越南的二级市场还处于极不成熟阶段。

许多行业的挂牌上市公司还在个位数。随着各行业的龙头企业上市,股市自然会被一次一次推高。但这是股市较不成熟时必然伴随着高速发展,不能成为越南二级市场值得投资的直接证据。

低收益率

从胡志明指数的每股收益率来看,越南二级市场的投资回报率很低。

原因在于越南二级市场还不成熟,覆盖的产业少,而这两个短板的根源则在于越南实体经济还处于较低的发展水平。

如果用月成交量度量市场活跃度。总体来说越南股票市场的交易量较小,成交价值只有印尼市场30%。

将每个月的交易按行业进行进一步地细分,我们可以看出越南股票交易的行业组成:

1)从交易体量上来看,长期活跃的是金融和地产两个行业。工业股的交易从2018年年末开始逐渐活跃。截止2019年三月,前三个最热门的投资领域为金融,地产和工业。最冷门的四个行业为农业,运输,医疗健康和教育四个领域,月成交量在全国市场总成交量中占比长期在0.1%左右徘徊。

2)从趋势上来看,制造业,建筑业,零售业,材料,快消和公共事业这几个行业的交易活跃程度逐渐上升,与越南本土经济回暖趋势温和。传统热门领域,比如能源,金融,IT 和地产等行业的股票交易量占总交易量占比有所下滑。

其次,我们用市值来衡量目前越南股票投资市场的规模。下图比较了几个亚非国家2019年二级市场的平均市值。目前越南的股票市场规模远小于其他亚非新型市场。2019年越南的股票市场市值约为142亿美元,约为泰国的五分之一。

越南二级市场规模和活跃度其实和二级市场的盈利能力互成因果关系。市场规模小,活跃度缺乏无法为实体经济注入充足的活力,进而抑制了盈利能力。而同时,二级市场的低收益率进一步冷却了投资者对二级市场的热情。

而低收益率的另一个原因,也是更加根本的原因在于,目前越南二级市场的结构过于单一。主流的上市公司集中在金融,房地产这两大行业。

这两大行业的一大特点就在于其经济敏感性:经济上行时,经济敏感型股票表现突出,而在经济萎靡时,这类股票也是跌幅最厉害的。

2018年胡志明指数的低收益率,很大一部分源自于大占比的经济敏感型股票将整体回报率拖低。同时,越南近几年表现亮眼的几大行业(如公共事业,快消等)拥有的上市公司数目却还在个位数徘徊,阻碍了二级市场投资者投资于经济体中真正的增长动力。

现在是否值得入场?

尽管现在越南二级市场的表现不尽人意,但是如果以长线投资的眼光看待,现在越南股市的整体低价是否带来了一个绝佳的入场机会呢?这个问题看应该从以下几个方面进行回答:

1)越南今后的发展

◇大环境稳定向好。受益于其较友善的投资环境和稳定的政局,年轻化的人口构成和逐渐提升的国民教育水平,

◇成本优势降低。本土劳动力,土地资源和其他运营成本的上升,在一定程度上削弱了越南的核心竞争力,对其未来发展造成一定压力。

◇贸易合作增强。我们还应该注意到,与多个国家和地区的贸易协定增加了越南与其他国家“命运共同体”的水平,未来里越南经济的好坏将很大一定程度上取决于其他地区的经济表现。

鉴于越南在地缘政治中的“左右逢源”的能力和目前致力于从低薪吸引外资的角色中转型,我们认为长期来看,越南的发展潜力很大。但是由于越南的生活节奏很慢,很难期待越南实现“中国式”速度发展,在短期内取得可观回报。

2)境外投资准入

目前越南政府已经放开对境外投资者投资的上限要求,外国资本占比可达到百分之百。个别行业限制外国资本进入,资本上限仍然设置在49%。

准入条件虽然很低,但是投资者需要警惕:

◇ 越南的外汇管控使得资本流出困难,带来一定的流动性风险。

◇ 越南目前的税收负担较重,在未来几年内甚至还因为政府的借债存在进一步加税的可能,税收负担会很大程度下降低投资越南的收益率。

从短线投资的眼光来看,越南的二级市场受限于其波动率大收益率低并非最佳选择。但是如果以长线的价值投资眼光看待越南,则现在入手越南可能会在长期带来较好的投资回报比。

启示——投资新兴市场的正确方式

通过这两篇的介绍,其实我们想要通过这次的越南案例,为大家投资新兴市场做一些启发。

新兴国家的各种标的资产,不管是股票还是房产,都因为其无限的发展空间,友好的引进资本政策,和低廉的价格叠加在一起,吸引了大量的投资者蜂拥而至。

然而从泰国房产的投资者抱怨被套牢,到越南的投资者担心收益难以流出越南,都告诉我们一个道理:入市有风险,投资需谨慎。

那么我们应该以怎样的思路去验证,眼前的标的物是不是便宜的好货?

首先,最根本的考量因素,还是应该从宏观出发。

对于一个国家做长线的价值投资,不仅应该关注其增长的速度,更应该关注高速增长背后是不是有健康的经济运行支撑。

在经济方面,除了关注GDP的增速,更应该拆解GDP增速的各个组成部分,去考察一个国家的内需是多少,外需是多少。其中,应该重点关注政府的花销,是否存在负债过重的风险。如果答案是肯定的,那么我们可知,增速背后的实体经济其实存在隐患。如果增长的背后是国内消费的增加,进出口的增加,投资的增加,那么经济体的成长较为健康。

而除了GDP,我们还应该关注汇率的稳定,通膨和GDP的相对增速,以及利率的稳定这些因素。但是需注意,对于新兴国家,为了刺激经济而带来的高负债和赤字较难避免,我们更应该关注这两个指标的变化趋势而非是否存在。

在政治方面,可以关注新兴国家是否拥有较为稳定的政治局面,国内掌管经济的当权者属于鸽派还是鹰派,近期是否即将换届,与周边国家的关系等。

其次,对于投资标的,也应该从回报与时间两方面研究。

以股票为例,如果想要进入二级市场,我们可以考察风险和收益两点。

对于风险,我们可以从波动性出发,抽丝剥茧去研究高波动性背后是来自于实体经济的不健康,还是投资者对于该国家经济的不自信。前者将带来更大的风险。

而对于收益率,小的收益率可能是来自于二级市场的不成熟,高增长的行业可能因为尚未上市而不能带来高收益。而小的收益也可能来自于实体经济萎靡。后者将大大降低新兴市场的吸引力。

在考量这两方面之后,还可以加上资时长的考量,再结合该国的风土人情和发展政策,考虑自己是否有耐心等待一个新兴国家的“养成”。

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