越南,飞速增长的矛盾体

来源: 黄耀东
越南,常有“下一个中国”之称。这样的国家适合投资吗?

本文来源:黄耀东 (ID:gh_c1cdff4f1298),华尔街见闻专栏作者

越南,常有“下一个中国”之称。虽然国家经济的总量不及,但发展路径十分相似,发展速度居高不下。

那么,这样的国家适合投资吗?

湿热,嘈杂,又夹杂着异域风情,人们对越南的印象常常有几种极端。

随着短途出境游热度蹿升,越来越多的国人开始青睐这个东南亚小国。

这不仅为越南带来了可观的旅游收入,也带来了不少投资商机。再加上越南政府对外国投资条件的放开,外资不断流入,一幢幢楼房在街头鳞次栉比的站起。

近二十年来,越南一直保持着飞快的经济增长,成为东南亚国家中一颗耀眼的明星。但想要看这个国家是否具有长线投资价值,需要看:

◇ 增长背后的推动力是什么?

这样的增长是否可持续?

我们以越南为例,从宏观角度(本期)与市场角度(下期)来为大家介绍,想要投资海外国家市场时应该如何分析。

温和的通膨与飙升的房价

通货膨胀率是衡量经济发展的重要指标,也是央行制定发展目标的参考依据。

传统经济学中以2%-3%的通货膨胀率作为通货膨胀的安全区间。

如下图,越南在2015年至2017年经历了较为严重的通货膨胀,通膨率在2016年触及近五年顶峰,达到4.8%。2017年之后通膨率得到了比较好的控制,目前通货膨胀率回落到2.7%左右,与GDP的高速增长相比,该通货膨胀水平较为温和。

尽管CPI增长较为温和,但近年来居住成本却不断上升,这一增长被食品和交通等基础物品的价格下降拉平。

自2015年越南开放外国人住房限购规定以来,大量资本涌入越南本土房地产市场,推动越南房价飞速增长。

我们从越南外来资本历年数据中可以看出,2015年以前越南接收的外来资本基本流向了实业。2015年之后,境外流入的资本额度仍在增加,但是流入实业的资本却出现了下降。

实业投资热度下降的一大原因在于,境外投资者的兴趣很大程度上转移到了房地产。

以胡志明市为例,2015年买房政策开放后,房价开始逐步攀升,实现了和境外投资总额度同趋势增长。于此同时,土地成本也在经历持续上升。世邦魏理仕集团的数据显示出,2018年土地拍卖价格实现了25%-40%的环比季度增长,并且这一趋势暂无放缓迹象。该成本的上升也对房价推高形成了恶性循环。

房价的攀升对国民带来的生活压力是巨大的。胡志明市已经被称为越南的“上海”。

越南的国民收入增长还远远追赶不上外来资本推动的房价增长。对比上海市和胡志明市的市中心区域购房压力,我们甚至可以发现胡志明市的购房压力已经不逊于上海。

巨大的购房压力也带来了越南楼市的较差流动性。近两年越南房地产市场因为其较差流动性,外汇管制,供大于求而放慢了增长的步伐。

增长的GDP和沉重的负债

下图展示了2000年到2017年越南的GDP数据。不难看出越南经济的增长可以说几乎是一条稳稳的“直线”,实现了七倍的增长。2018年的GDP增速也达到了7.08%,超出年初预计的6.25%。

而如果将越南的GDP历年增速与东南亚其他国家做一个对比,越南的GDP增速与其他国家的GDP增速水平相当,而且波动性更小,成长轨迹更为稳定。

当然,GDP强势增长背后,我们更应该看看其增长的主要动力来源,以判断目前的高速增长是否健康。

GDP可以拆解成内需动力和外需动力。

1. 内需动力

内需分为三个部分:投资需求,消费需求和政府消费。

◇ 投资需求:

你可能会常常听到“越南制造”。越南一贯以其低廉实惠的劳动力出名,吸引了大量的海外投资。

2007年左右投资热潮时期,资本投资在GDP占比中高达40%。而近五年来越南境内的投资热度逐渐下降,在GDP中占比落到25%左右。

投资热情冷却的一大原因在于人力物力成本上升,降低了低廉的成本优势。目前越南投资占GDP的比例与菲律宾(25.13%)以及柬埔寨(23%)相近。

◇ 消费需求:

消费需求的不断增长,对GDP起到了正面推动作用。

从下图可以看出,国内消费占GDP比重逐渐加大。从国民消费增长率来看,越南的国内消费增长长期处于6%以上。剔除通货膨胀的影响,国内消费需求仍然呈现较为乐观的增长趋势。

◇ 政府消费:

越南的政府消费可以说是处于比较危险的水平。

根据下图中债务负担率和财政赤字率两个指标来看,越南政府面临一定程度的财政赤字压力。2016年之后政府债务负担持续加重,连续三年超过60%的安全水平;2015年之后财政赤字率超越了3%的安全水平。

而政府花费重点之一为基础设施建设。鉴于越南的私人投资尚未成为基础建设的资金来源主流,目前政府承担了大部分的基建花销。

如果用基础设施花费的增速来衡量一个国家对基建的重视程度,我们可以看出,越南在逐步加大对基础建设的投入。越南的基建花费增速达到了11.5%,约为GDP增速的两倍。与其他东南亚国家相比,这样的投入力度超出了大部分东南亚国家,仅以1.1个百分点落后于菲律宾。

越南近五年基础建设花费占GDP比例达到5.7%,仅以0.9个百分点落后于中国。 与此形成对比的是,印尼和菲律宾数据约为3%,泰国和马来西亚约为2%。

短期来说,基建投资在拉动GDP的同时也给越南政府带来极大的财政压力。债务压力过大,会让我们在评价越南的实体经济面的时候不得不加入“经济增长泡沫”的嫌疑。假如政府的负债和赤字持续走高,但偿还能力不足,现在的表面数字也只是一篇虚假的繁荣。

越南政府也意识到了这一风险的存在,开始效仿印度,积极拉动私人投资流入基建领域。

假如政府能在接下来几年做好债务控制并实现私人投资的引进力度,那么长期来看,目前的基础建设会成为未来越南发展的一大引擎。从下表可以看出,越南目前的基础设施水平在世界排名中处于中下游,有很大的进步发展空间。

从长期来看,随着越南人工成本的升高,基础设施的完善将帮助越南从“以低薪吸引投资”向“以完善基建吸引外资转型”,进一步提高越南在一众东南亚国家中吸引外资的魅力。

2. 外需动力

我们对外需的判断基于越南近年的净出口情况。

越南在2018年之前保持着良好的贸易顺差记录。2018年开始出现阶段性贸易逆差,和越南近年实业发展热度下降的现象相符。但是从总体来看,仍然能够实现贸易顺差,资本流入。

受到中美贸易摩擦的影响,美国将一部分原从中国进口的商品(如钢,铝制品)转向由越南进口,对接下来越南的出口贸易形成利好因素,贸易顺差有望扩大。

3. GDP发展总结

越南近年内需的增长更多来源于政府花销(大力发展公共设施建设),以及国内消费需求的增长。

我们需要重点关注:1)政府赤字和政府负债; 2)私人投资流入情况 这两个方面,来判断内需增长是否健康。

如果前者出现缓和后者出现增加,则我们可以认为这是一个健康的增长;而如果前者居高不下甚至进一步增加,但是后者无明显增长,则需要警惕现在的繁荣是否有多少泡沫的成分。

从外需来说,越南大多数时候能够实现贸易顺差,资本争相流入。

结合以上两点,目前越南经济状况良好,但是政府必须避免负债和赤字水平进一步扩大。

总结

经过对越南的一系列分析,我们可以看到经济腾飞表象下也藏着或大或小的隐患。

优越的人口红利 ,亮眼的GDP增速成绩,和宽容的投资准入,吸引着世界各地的投资者争先恐后融入越南投资。

然而,经过探究我们发现高速发展的背后,政府的负债和房价的抬高也为越南的经济展望蒙上一层阴影。未来的越南投资者应该更理性地看待越南经济发展的阻力因素,而不是被表面的傲人增速冲昏头脑。

对待其他的投资标的国,投资者也应该用批判性的眼光去看待其投资价值。

从泰国买房狂潮到越南买房狂潮,国人往往被“飞速发展”,“现在投资二十年前的中国”这样的字眼戳到痛处。

但其实面对这样的国家,我们更应该思考,飞速发展背后的推力是什么。譬如将GDP增速拆解成每一个部分去分析,是否每一组成的发展都是稳扎稳打合乎理性。面对存在隐患的国家地区,哪怕政策再友好,标的再廉价,也应该仔细掂量背后的风险。

而这样的思路也可以运用到其他的投资策略中去。

在漂亮的增速和诱人的回报背后,可能是企业扎实的发展,可能是市场情绪的推波助澜,更有可能只是统计意义上的小概率事件。甄别每一个资产变化背后的推动因素,也会帮助我们更理性地投资。

行成于思,善思则道明;

理不在深,善辨则成金。

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