踯躅的债券市场,到底在想什么?

来源: 月颜如玉
5月以来的债券市场,有点拧巴。

本文来源:月颜如玉 (ID:yyruyu),华尔街见闻专栏作者

如果说4月的债券市场走势是纠结的话,那么5月以来,特别是这一周,就有点拧巴了。

市场的担忧不是没有道理的,毕竟最近坏消息有点多。通胀仍然是最大的担忧,市场普遍预期5月的金融数据很好,财政部长刘昆撰文《加力提效实施积极的财政政策》等。

但是如果说5月以来影响市场的主要矛盾的话,我觉得集中在2点:

一个是资金面,一个是汇率。

先说说资金面:

实际上,今年资金面也是非常奇怪。从市场感觉看:

一季度的宽松让人怀疑人生,大家都觉得今年资金不会紧了。

4月份立刻就来一闷棍,大家改口都说今年不会像一季度那么松了,总体是紧平衡。

5月份第一周立刻又松成狗,隔夜加权甚至低到了1.15%,大家改预期了。

这一周,隔夜加权从2.15%最高到2.52%。

现在没人敢预期资金面了。

另外一个,5月14日到期的1560亿MLF ,并没有用TMLF 进行续作。而且,银行融资成本的风向标,一年期AAA银行同业存单的发行利率,已经到3.2%,甚至比3月跨季的发行利率(3.1%左右)还要高。

当然,我一直在想一个问题,就是银行间开盘利率的问题。

众所周知,在大部分时间里,银行间市场回购开盘利率,基本上奠定当天的回购利率基调。为什么最近一段时间,开盘利率波动如此之大呢?

我猜应该是央行的意思

至于为什么央行让隔夜利率波动如此之大,我也说不清楚。

与之对应的是,交易所隔夜利率GC001(204001)。交易所利率最近一直平稳,无论是价格还是成交量,都比较稳定。但是这一周也有一个现象值得关注,就是之前尾盘15:00到15:30这个时间,交易所利率都是飞流直下的,但是最近几天,尾盘利率都有飙升的情况产生,让人心里有隐隐不安。

再说说汇率:

在说汇率之前,先说说中美两国隔夜的情况,有一点大家可能不清楚:

美国的隔夜利率,已经比中国还高了。

但是,即使是在这种情况下,美国十年期国债收益率还是创下了近期新低,甚至低于联邦基金目标利率区间上限(目前区间2.25%-2.5%)。

我们可以看到,美国上两轮十年期国债收益率低于联邦基金利率的时候,都是在金融危机前夜,然后就开启了降息周期。

所以,我们认为美联储的降息周期可能很快就要到来。

从这个意义上看,汇率问题可能没有我们想有那么严重。

7破还是不破,只是心理关口。就像股市的3000点一样,有人说向上突破了3000点就可以看4000点,有人跌破了3000点就直接到2400了。

实际上我们突破了,也跌破了,市场还是那样。心理关口,作用没那么大。

我们知道,“811”汇改以来,人民币实际上经历了两轮贬值周期。

第一轮是2015年8月,以“811”汇改为起点,到2016年年底。

第二轮是2018年3月份到2018年10月份。

我们可以看到,这两轮周期里,并没有对应债券市场的熊市。

除去2016年四季度,在大部分时间里,人民币汇率贬值反而对应了债券的牛市。

这与直觉是相悖的。

理论上,汇率与利率是货币对内对外的价格,是硬币的两面,应该在方向上是一致的。

但是在人民币这不成立。

因为人民币债券市场仍然相对封闭,主导债券市场行情的,仍然是国内经济的宏观面。

目前这一轮汇率贬值,之所以对债券市场形成压制,更多的是影响了市场投资者的心理。

对于债券投资者而言,在任何时候,都会面对矛盾,我们需要做的,就是辨别。

辨别市场运行的核心逻辑,影响这个逻辑的核心因素。

我认为在人民币国际化还没有完成之前,汇率不应该是主导债券市场的核心因素之一。

但是二季度债券市场出现大行情的概率也不大,这种煎熬的行情,可能还要持续。

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