踢馆科创板:宇宙第一“黑科技”?

来源: 初善投资
科创板成色几何?

本文来源:初善投资 (ID:Good-invest),华尔街见闻专栏作者

文:灰原哀

编辑:小表妹

今天开始,我灰原哀开始分析科创板的一些准备上市的公司,从常识和基本的会计知识角度看看这其中的一些故事和逻辑,跟大家一起迎接科创板大牛市——这个版与十年前的创业板有何不同?

我们先看一段简介,发行人是一家依靠自主研发技术进行大数据处理分析的公司,主要利用全球大数据资源和大数据处理分析技术为国内企业提供海外营销服务,具体包括搜索展示类服务和效果类服务。

听上去,毫无疑问妥妥的高科技啊,内心狂喊:这是什么玩意,这家公司的业务是什么?

2016——2018年该企业的营收规模为5.65亿、22.79亿、43.28亿,同比增长率为303.36%、89.91%,毫无疑问增速飞快,飞快的增速是因为极高的研发驱动?

当然不是,2016——2018年该企业的研发费用为0.28亿、0.27亿、0.31亿,毫无疑问研发费用对于营收的驱动影响微乎其微。

同时我们看他的净利润率和毛利率。2016——2018年该企业的毛利率分别为20.31%、6.24%、4.38%;净利率分别为6.08%、2.71%、1.93%。

霜降(双降)啊。

怎么还会有这么奇葩的拟科创板公司,收入、利润快速增长,但是毛利率下滑不足5%,净利率只有2%,几乎没有研发,难道科创板真的是什么公司都能上?

它确实存在,也有它的自身价值逻辑,这就是木瓜移动。

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如何看待自身的市场优势

先看一组基本数据,2016年至2018年,木瓜移动的营收分别为5.65亿元、22.79亿元、43.28亿元,营收增速分别为303.36%、89.91%;净利润分别为0.34亿元、0.62亿元、0.83亿元,净利润增速分别为82.35%、33.87%;经营活动现金流量净额分别为0.38亿元、-0.17亿元、2.19亿元;毛利率分别为20.31%、6.24%、4.38%;净利率分别为6.08%、2.71%、1.93%。

营收增速明显高于净利,经营现金流极不稳定,表明受到原材料成本波动影响或有集中大额支付费用,问题是他是的大数据营销处理业务怎么会有如此大的波动。

我们可以看一下他的主营业务显示,2016——2018年木瓜移动的主营业务数据营销业务搜索展示类业务增速飞快,而效果类逐渐退出主营业务,从搜索展示类到效果类为什么会导致木瓜移动的毛利率和净利率大幅下降,但是经营现金流却会在2018年又“起死回生”。

首先我们明确下搜索展示类业务的收入确认方式。

搜索展示类业务是指通过标准化技术集成的方式接入媒体资源,媒体会在每次即将进行广告展示时,对于新的展示机会向发行人发送请求。木瓜通过自身的大数据处理和 分析系统对其做出个性化的出价,并在赢得竞价后完成推荐内容的展示。搜索展示类服务采用 CPM(每千次展示的成本)或 CPC(每次有效点击的成本)方式 进行定价。

关键词:CPM、CPC

再来看逐渐退出主营业务的效果类定义。

发行人通过标准化技术集成的方式接入媒体资源。媒体会在每次即将进行广 告展示时,由木瓜移动的智能投放决策系统,决定最佳匹配的推荐营销内容,并完成推荐内容的展示。效果类服务采用按照 CPA(实际投放效果的成本)计费的方式进行定价。

关键词:CPA。

我们对比下搜索展示和效果类业务收入确认差异性。

CPM和CPC的收入确认关键在于竞价,也就是说需要通过提前支出费用获得排名后才能实行内容展示,而CPA模式的成本其实是根据自己的系统自动完成推荐,也就是不存在相应的竞价驱动而为纯木瓜自有技术和团队就能完成服务。

搜索展示业务的成本中包含竞价费用理所应当会明显高于效果类业务(因为不存在支付竞价费用),这是木瓜移动搜索展示业务迅速发展后为什么会导致毛利率和净利率迅速下滑的原因。

但是阅读招股说明书时候灰原发现CPM2016——2018年的成本为13.01元/千次、14.38元/千次、14.24元/千次,CPC为0.27元/次、0.53元/次、0.30元/次,而CPA的费用为2.89元/次、3.80元/次、2.9元/次。

通过上图我们不难发现其实对于木瓜移动营销数据采购成本是存在明显的单价变化的,这也直接导致了主营业务成本不断变化。但是也带来了一个很大的疑问如果说CPC和CPM业务有很大变化还可以理解,但是为什么效果类业务CPA也存在着这种情况。

因为这个成本应该是稳定的,因为是直接由木瓜的智能系统决策,这种采购单价的变化说明木瓜自身核心技术市场条件是不充分的。

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依靠第三方的数据营销关键点在哪里

我们再来看第二点,也就是假设木瓜移动本身就是一家深度依赖第三方数据投放的营销公司,他在市场话语权优势是否具备。

答案是仍然否定。

作为一家采购数据为主进行营销的公司,涉及到巨额的应付账款和如何对待销售返利处理问题。

2016年至2018年,木瓜移动的应付账款分别为1.33亿元、5.45亿元、8.58亿元,占营业成本的比例分别为29.56%、25.5%、20.73%

虽然比重在持续下降但是净增长额依旧迅速,这也没有错,数据营销如果存在路径依赖,那么采购流量的费用毫无疑问是大科目。

来看下供应商名录,facebook是对木瓜移动最重要的供应商,没有之一,成长速度从9753.41万增长到2018年79389.57万元,增长了8倍。这是简单的单一客户依赖问题吗?

当然不是,结合上段来分析,注意的是2016年的木瓜移动和2017——2018年的业务模式曾经发生过明显变更,但是为什么反而对facebook依赖更明显了。

观察客户名单,同样成长飞快的一家提供流水增长飞快的客户:Diandian Interactive Holding (点点互动),这是世纪华通2018年收购的公司,一家海外游戏出版发行商。

从这个角度上说木瓜移动无论是客户还是供应商其实都深度依赖海外业务和市场,而对本地依赖不大。

点点互动的这些年为木瓜移动的营业收入3000多万增长到5.6亿多,也差不多十多倍。

作为一家海外流量营销为主营业务的公司很自然也会多问Facebook采购流量,因为facebook是一家海外大型社交平台,将社交流量转游戏,毫无疑问很正确。

问题是这种说法是否真实呢?

根据Facebook公布的数据显示从2013年起公司的DAU(日活跃用户量)就开始出现下降趋势,用户社交日活跃用户减少对需要通过平台引流的游戏而言依赖度也会下降,因为无法实现较好的引流的社交平台毫无疑问会选择新的引流营销平台或新的营销方式。

木瓜移动对Facebook的流量深度采购合作是满足主要客户点点互动的引流服务需要,但是这些年Facebook放缓的DAU是否会对公司引流业务产生影响很明显显示未受到冲击,这是为什么呢?

正常情况下,如果DAU增速放缓后国内社交平台肯定会对流量价格进行调整,会给予更高的销售返利,问题是木瓜移动是如何在DAU下降的社交平台Facebook中保持高速增长合作的?

那么,就有两种可能:第一,facebook等国外流量巨头,可能与腾讯等国内流量巨头,在营销策略上略有不同,它们没有返点策略;第二,facebook对它的话语权比较强,所以,并没有给予返点。

木瓜移动,作为一名尚未踏入科创板的公司,已经深谙此道,能不披露,就不要披露。

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放宽的回款周期和人均营收宇宙爆炸大增长

最后看一点,收钱回款能不能保持强有力话语权,否则又是一屁股烂账坐在泥潭上,学着初善君感慨我回我的高老庄,你做你的韭菜铺。

2016年——2018年,木瓜移动应收账款分别为2.48亿元、7.46亿元、9.81亿元,占营收的比例分别为43.89%、32.73%、22.67%。

看似不错,回款及时,还没有到分行李割韭菜的念头,这是因为营收增速远大于应收帐款增速,但是这也未必就很好。

但是我们结合一下实质,木瓜移动的主营业务数字营销是CPC和CPM为主要方式,也就是说都需要中间有一道竞价环节(也就是你先把竞价费用出了)然后我再帮你递推,因此理论上应该不产生长期的应收帐款,否则就是别人只出了个竞价钱,后续尾款一旦不付那么就是一屁股烂账。

可是现实总比理想残忍的多。

2016——2018年1年以上的应收帐款比重为0.78%、0.66%、10.62%,为什么到了2018年上市第三个会计准备年突然放宽了应收帐款账期,也没有发现公司主营业务的服务发生很明显的变化,怎么心一下放宽了,变成葛优躺,能不能披露下放宽信用的是哪些客户?

何况大供应商Facebook的DAU增长速度也放缓了,可你却,却如此牛逼,人均薪酬也减少了,研发费用占比营业收入也在降低,但是人均产出短短三年翻了快30倍,什么大数据竟然如此牛逼,还可以放使应收帐款信用也放宽了,自己薪酬也往下砍了,收入却哧哧往上增??

你的大数据不用维护吗?

宇宙黑科技,妥妥的宇宙黑科技。

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结尾

本来,灰原还想安安静静的做一个安静的美少女,木瓜移动实在是刷新了我的三维,让我不由抱紧了瑟瑟发抖的初善君,这些信息披露能不能再详细点说说,否则您真的上科创板也太容易了。

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