电力设备:清洁能源发展动能切换,电网投资两大主题共振

来源: 麦子店汽车
光伏:国内平价政策发布,海外需求高涨 2019Q1国内光伏装机下滑,有望于下半年复苏。2019Q1全...

光伏:国内平价政策发布,海外需求高涨

2019Q1国内光伏装机下滑,有望于下半年复苏。2019Q1全国光伏装机容量约5.2GW,同比下降46%。除冬季施工不便及春节因素外,一季度国内光伏需求较往年仍更疲软,主要由于前期政策不明朗,指标未明确,企业基本处于观望状态,一季度装机多源于上年结转项目,几乎无新的地面电站开工。而随着4月以来政策密集下发,项目建设计划陆续确认,预计下半年国内光伏行业将开启建设高峰。

平价上网政策发布,加速无补贴项目落地。1月9日,国家能源局等部委发布《关于积极推进风电、光伏发电无补贴平价上网有关工作的通知》,明确到2020年底前核准(备案)并开工建设的平价上网项目将不限规模,不占用补贴指标;4月10日,再次发布《风电、光伏发电无补贴平价上网项目建设工作方案(征求意见稿)》,鼓励具备平价上网条件的地区项目转为无补贴项目优先上网,并要求在4月25日前报送第一批平价项目名单。据我们统计,截至4月21日,各地已正式批复公示的光伏平价项目达8.6GW,若进一步考虑尚未公示项目,预计申报规模已达15G W左右,后续有望提升至20-30GW。但我们仍需指出,尽管平价上网项目申报规模超预期,但受制于地方消纳能力和当前装机成本,目前仍未具备大规模平价上网经济可行性,因此本轮申报的平价项目实质上相当于企业的储备项目,2019年内或多以示范性项目开展部分装机,预计大规模落地仍需到2020年。

市场将主导光伏竞价配置,行业将于下半年进入增长高峰2019年4月12日,国家能源局发布《关于2019年风电、光伏发电建设管理有关要求的通知(征求意见稿)》,计划2019年安排30亿元补贴总额度,其中:1)7.5亿元用于户用光伏,折合3.5GW新建规模(完成后有1个月缓冲期),并包含2018年5.31后并网未纳入补贴规模约0.6GW;2)其余22.5亿用于补贴竞价项目,并采取电价“全国统一高考”的指标确定方式,针对各类资源区及电站、分布式进行不同修正,按“修正电价”由低到高进行全国遴选排序,报价越低的项目获补贴几率越高。若按竞价补贴强度0.06-0.08元/kWh、平均利用小时数1100h计算,预计竞价项目指标约26-34GW。随着以上平价项目政策和竞价项目征求意见稿,政策思路整体确定,项目加速开启前期工作,甚至进入开始建设阶段。从政策预期时点和执行进度判断,预计2019年国内光伏装机需求将主要于下半年集中释放。

海外市场需求高增长,新兴市场持续涌现。受益于光伏发电性价比持续提升,海外具备平价上网竞争力的光伏市场装机需求迎来加速释放。据统计,2019Q1中国光伏组件累计出口规模达14.88GW,同比增长70.1%。其中,越南、荷兰、西班牙、乌克兰、埃及等新兴GW级市场不断涌现,组件出口市场集中度有所下降,形成传统市场与新兴市场相结合的多元化市场。此外,考虑海外工厂约30GW有效产能持续供货,预计2019Q1海外光伏装机需求达20GW。

预计2019/2020年全球光伏装机达125/150GW。在光伏成本快速下降,平价上网进程提速的背景下,国内光伏增长动能正由补贴拉动向内生竞争力推动切换,行业有望迎来从周期投资属性向消费成长属性过渡。在政策稳定的前提下,我们研判未来两年国内光伏年装机规模有望达45/55GW。同时,海外光伏市场季节性波动相对较小,伴随光伏发电竞争力持续提升,行业景气度有望持续,预计2019年海外光伏装机规模将达80GW以上。随着海外市场接力中国高增速,成为光伏增长的主力,预计2019/2020年全球光伏装机将达125/150GW。

龙头优势持续提升,利稳量增助力长期成长。随着全球光伏行业高速增长,龙头厂商持续推进先进新产能投放,加速新技术迭代和市场份额扩张。以光伏多晶硅为例,在行业需求保持稳步增长的情况下,优势龙头凭借技术、成本、资金等优势,与中小企业产能成本已拉开较大差距,并通过加码产能扩张,补齐国内供给短板,带动硅料价格中枢下行;而新产能凭借低成本、高品质优势,仍有望保持高于行业平均水平的毛利率,持续享受超额收益,迎来利稳量增快速增长,建议持续布局具备核心竞争力和盈利支撑的优势细分环节龙头企业。

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风险因素:光伏政策落地不及预期,装机增速放缓,产品价格持续下跌。

02

风电:平价加速,或再现抢装潮

风电持续回暖,平价进程提速。相较于光伏行业,国内风电更早确定了“标杆电价-竞价-平价”三步走发展路径。2018年,国内风电并网规模20.59GW,同比增长36.99%,结束2015年抢装之后的连续两年下滑,迎来景气回暖。在行业景气度持续的背景下,随着补贴退坡和管理政策调整,风电全面迎来由补贴拉动向经济性推动的平价上网进程提速。

上网电价政策迎调整,或将再现抢装潮。按照现行补贴政策,2018年前核准风电项目需于2019年底前开工方能享受0.47-0.6元/kWh的标杆上网电价。近期国家能源局加大逾期未投运项目监察整治力度,对核准两年内未开工建设且未申请延期或申请延期但延长期内仍未开工建设的风电项目将废止核准文件。对于已核准未并网存量项目,尽管目前政策尚未明确投运时点要求,但据能源局2019年4月16日风电政策讨论会意见,风电指导性电价或将在目前标杆电价基础上下调0.05-0.06元/kWh,并要求2018年底前核准的风电项目于2020年底前完成并网,否则将重新参与竞价。据测算,截至2018年底,国内符合固定上网电价的项目容量总计88GW,其中已核准项目和已融资开工项目占比为52%和48%。为锁定高电价收益且避免核准指标废止风险,上述项目需在未来两年集中建设并网,风电行业或将再现2015年的大装行情,预计2019/2020年国内风电装机将达26/30GW以上。

竞价项目储备充足,建设步伐持续加快。虽风电竞价细则尚未正式出台,但据统计,截至2018年底各省已发布竞价项目储备容量达52GW,将为竞价项目建设提供充足需求。同时,国家能源局提出2019年已核准的陆上风电项目两年内未并网投运的,需按照并网年份标杆价格上限重新参与市场竞价。这意味着2019年内获得建设指标的竞价项目,亦须在2021年底前并网,风电项目建设步伐有望持续加快。

平价项目初具规模,大规模落地或仍待时日。截至2018年底,全国风电平价项目储备规模达6.7GW,其中6GW来自内蒙乌兰察布风电基地项目。为控制风电补贴资金额度,加快平价上网进程,打开行业长期增长空间,能源局明确先平价申报后竞价配置,要求各地4月25日前报送第一批平价项目名单,且鼓励在建或核准后未实质性开工风电项目转为平价上网项目。但考虑到现阶段经济可行性限制和对高收益率追求,除非确实面临无法开工建设问题,预计实际主动转为平价项目规模将寥寥无几,平价项目大规模落地仍待时日。

风机价格触底回升,原材料成本涨幅趋稳,风电制造环节盈利能力修复。随着风电建设回暖,制造环节订单需求放量,产品价格触底回升。以风电项目成本占比近半的风机为例,2018Q4起2MW机组价格由3196元/kW回升至年底的3327元/kW,涨幅4%;随着行业抢装必不可免,风电零部件供应持续趋紧,预计未来两年风机等产品价格有望进一步回复至高位震荡。成本方面,以原材料成本占比达80%的风塔为例,自2018Q4起中厚钢板价格有所下降,产品原材料成本压力减小。受益于价格和成本双向解压,在抢装行情下风电产品毛利率有望进入阶段性修复通道,风电设备龙头有望实现量利齐升。

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风险因素:风电政策不及预期,行业装机增长不及预期,原材料及产品价格波动。

03

核电:重启预期不断加强,千亿级投资有望释放

政策逐步吹风,重启预期加强。2019年内,市场关于核电重启的预期持续加强,3月18日,生态环境部公示漳州、太平岭核电厂环境影响评价文件,文件表示两台机组分别有望于2019年6月开工浇筑;4月1日,生态环境部副部长、国家核安全局局长刘华表示2019年会有核电项目陆续开工建设。

核电重启源于两大内生动力:

其一,国产技术主导的“第三代”核电技术代表“华龙一号”与CAP1400正逐步由示范项目向大规模产业化应用推广迈进,考虑“华龙一号”技术海外商业化推广的潜在诉求,国内大规模应用当为未来技术输出的基础,以国产化的三代技术重启核电建设既有技术基础(“华龙一号”国产化率超八成),亦有其市场需求。

其二,基荷电源在我国发电装机容量的占比目前呈逐年下降趋势,出于电源端稳定可靠供电的需求以及国内火电装机增速低迷等原因,在以风、光为代表的新能源电源快速装机的背景下,同样具备清洁电源与稳定可靠优势的核电,重启建设的必要性正逐步提升。

投资空间巨大,政策因素仍是主导。根据前述规划,并以2020年为时间节点考虑,乐观预测下,核电快速重启若完成规划则截至2020年累计装机量有望达到58GW,2019-2020年新增装机约13.34GW,CAGR 14%;保守估计若核电重启后审批及建设招标进度不及预期,以2020年完成累计装机53GW计算,未来两年CAGR约9%。结合核电单位造价测算,乐观预测下,核电大规模重启可催化约1500亿元投资落地,核电产业链有望迎来业绩修复、进入稳定向好周期。

三代供应商利好明显,主设备龙头地位稳固。预判若年内核电重启,可能以筹建机组中的第三代项目为主,而且预计以国产技术为核心、对国产化率有要求的三代技术核电厂将维持前期国产供应商的订单采购,因此设备领域建议将关注点集中在“华龙一号”示范项目等前期项目中的国产设备供应商,随着后续国内政策靴子落地、商业化加快以及远期海外推广需求,国产相关供应商有望获得持续业绩利好。

重点推荐:东方电气;建议关注:上海电气、佳电股份、卧龙电气、应流股份。

风险因素:核电重启进度不及预期,新技术商业化推广不及预期。

04

电网:特高压阶段性侧重分化,泛在网重点任务下发

特高压核准进度略有滞后,年内仍是高确定性投资领域。2019年以来特高压新增核准略不及前述预期,积累项目环评文件等因素带来的滞后效应预计将在二季度出清,本轮建设的核准密集程度仍值得期待。从电网侧主题性投资的角度,本轮特高压项目的投建在当前时点,除前述核准后建设节奏加快、核准落地集中外,还突出了以下三大特点:

其一,项目落地将现阶段性分化。根据现有项目信息,预计在首轮核准招标“二直二交”后,二季度预计有望落地“一直五交”,三季度则为两条白鹤滩特高压直流线路,集中招采集中出现阶段性“先交后直”的特点。

其二,本轮招采以GIS为代表的部分核心站内设备采购价格迎来较2017年低点的明显修复,目前价格基本处于我们前述预期区间的上限,若高位价格能够在后续线路的采购中得以延续,则以平高电气为代表的主要受益龙头厂商业绩弹性 有望进一步提升。

其三,白鹤滩两条直流线路为直流混合项目,参考乌东德项目,静态投资额将会进一步抬升,1座特直换流站+2座柔直换流站的配置亦将进一步提升以换流阀、换流变和直流控制保护系统为代表的站内设备采购需求,形成增量空间。

建设泛在电力物联网,国网发展动能望切换。自2019年3月国家电网互联网部下发泛在电力物联网建设大纲以来,业内对于国网为何要建设泛在电力物联网、怎么建设泛在电力物联网等问题持续保持较高关注度。在工商业电价持续下降的大背景下,国网通过信息集合,打通发、输、用电侧信息以及自身内部协同性,以提供定制化用电计划为代表的综合能源服务的方式,转变传统的收电费的盈利模式,重新打开成长空间。

2019年重点任务下发,第一阶段关注电网侧投资增量。据上海证券报报道,4月下旬国网泛在电力物联网2019年具体建设方案已下发至省网公司,围绕网上电网应用构建、配电物联网建设、新一代调度自动化系统建设、智慧能源综合服务平台建设、线上金融产业链、电工装备智能物联与工业云网、“国网云”深化建设应用、“国网芯”和智能终端研发应用等27项重点任务,泛在电力物联网首阶段着力点进一步清晰,第一阶段示范项目先行、电网侧投资主导的投资逻辑进一步得到印证。上述细分领域电网投资预计将在2019年达到250亿-300亿元量级,2020年-2021年高速发展至500亿-600亿元空间,后续随着泛在网建设逐步进入第二阶段,行业将从电网主导向应用场景主导发展,迎来持续高速增长。

特高压站内龙头业绩高确定性、高弹性,泛在网关注电网系直接受益主体。特高压板块持续推荐关注毛利率较高、市场格局清晰的核心站内设备龙头——预计2019年内首批设备开始交付,业绩确认高峰集中在2019-2020年,站内设备需求量较大(约500亿-600亿元),龙头公司拿单能力强、业绩确定性高,特高压站内设备毛利率水平高(30%-40%),对电力设备企业业绩改善弹性大。2019年作为泛在电力物联网建设的开局之年,关注电网侧确定性投资机会,电力信通业务、云计算业务、“国网芯”、多站物联、配电终端物联网等业务直接对接国网内部核心资产,同时在国网混改背景下关注信产集团相关资产的上市情况,布局国网系优质资产。

重点推荐:国电南瑞、平高电气、许继电气;建议关注:中国西电、特变电工、岷江水电。

风险因素:特高压核准建设进度不及预期,泛在电力物联网落地不及预期。

05

氢燃料电池 :沿辄寻径,从锂电发展看燃料电池成长确定性

锂离子电池珠玉在前,燃料电池沿辄寻径。锂离子电池与燃料电池产业链结构类似,我国通过政策引导率先培育出规模化市场,所积累的市场培育和产业发展经验能在一定程度上为时下燃料电池产业化起步提供参照。同时燃料电池产业链与锂电产业链相比还有其特殊性,例如燃料电池产业链更长,制氢、加氢是重要环节,对传统能源企业吸引力更强。传统能源巨头实力雄厚,更能有力推动燃料电池产业发展;燃料电池汽车比锂电池汽车在重载、长里程场景具备储能成本优势,未来二者将并存发展。

时下节点:与锂电2009年类似,产业化加速到来。进入2019年以来,对比锂电池发展阶段上下游、市场、政策、人才等特点,我们研判2019年的燃料电池行业与2009年锂电池行业节点类似,以 “十城千辆”项目实施为标志性事件开启景气周期。在学习效应的指引下,我们认为解决氢能管理的问题后,燃料电池产业将迎来比十年前锂离子电池行业更加畅通、有序的发展。预计2020/2025/2030年燃料电池汽车保有量分别达0.1/1/10万辆。

推广模式:先商后乘,由点及面,关注氢能优势地区。锂电池汽车从客车示范起步,再转向乘用车为增长主力。燃料电池也将采取相同的路径。我们预计2020-2025年燃料电池汽车增长主要在商用车领域,2025年后以燃料电池SUV为代表的乘用车成为燃料电池汽车应用规模加速增长主力。与锂电池类似,燃料电池也将“由点及面”推进产业化进程。因此氢能区位优、市场容量大的地区是理想选择。我国工业副产氢富足,能充分满足2025年燃料电池汽车需求,且产能分布能够覆盖高市场容量地区,短期看工业副产氢是主要的低成本氢源;长期看可再生能源制氢真正实现全周期零排放,经济效益潜力巨大。

短期看先发优势,长期看卡位环节突破。国内燃料电池采取 “剥洋葱”式发展模式,下游产品与国外水平相当,在上游原材料例如膜电极、气体扩散层等核心环节仍依赖进口。车规级的自主燃料电池产品与国外产品在功率密度、铂载量、循环寿命等技术参数上仍存在一定差距。参考锂电池汽车发展路径,具有优质下游客户资源的系统集成类企业将迅速做大做强;参考海外龙头巴拉德的发展经验,未来率先自主突破上游膜电极、双极板等核心零部件制备的企业将占据市场一定的主动权。

重点推荐:大洋电机、东方电气、潍柴动力、美锦能源;建议关注:雄韬股份、雪人股份、厚普股份、富瑞特装。

风险因素:燃料电池产业化不及预期,技术突破进度缓慢,成本下降不及预期。

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弓永峰/林劼

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本文节选自中信证券研究部已于2019年5月10日发布的报告《制造产业2019年下半年投资策略—全球视角下的优质中国制造》,具体分析内容(包括相关风险提示等)请详见相关报告。

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