美债收益率曲线倒挂加剧!大摩:现实情况比你想象的还糟

来源: 曾心怡、杜玉
华尔街最悲观的分析师Michael Wilson警告,一项关键的衰退指示信号半年前就亮起了红灯,而不是表面上在3月才出现。3个月与10年期美债收益率曲线倒挂程度,已创2007年7月以来最深。

原文首发于5月29日10:59,现更新美债收益率曲线倒挂最新走势。

摩根士丹利大空头又发功了,而且论调相当悲观。

在5月28日周二的研报中,摩根士丹利分析师、被誉为“华尔街最悲观分析师”的Michael Wilson作出了三个相当大胆的预测:贸易阴云并非美国经济增长的唯一风险;在过去六个月里,经调整后的美债收益率曲线持续倒挂,表明衰退风险高于普通水平;美股波动性即将大幅上升。

这番言论过后,美债收益率跌跌不休,10年期美债收益率在5月29日周三跌破2.22%,持续刷新2017年9月以来最低。被部分地区联储和白宫首席经济顾问库德洛看重的另一个衰退关键指标:3个月与10年期美债收益率息差一度跌至负13个基点,创2007年7月以来最低,代表这一收益率曲线倒挂的幅度创次贷危机爆发前以来最深。

金融博客Zerohedge提到,3个月与10年期美债收益率曲线倒挂在过去50年里出现过六次,每一次都无可避免地发生了经济衰退,自这一信号出现后,平均311天衰退就到来了。华尔街见闻注意到,彭博社早前报道称,这一收益率曲线倒挂幅度为负12个基点,是今年3月倒挂自2007年首次出现以来最低,说明现在市场的恐慌程度再创新高。

Michael Wilson指出,美国债市暗示美联储下一步只能是降息。不管美联储怎么想,至少市场是信了。芝加哥商交所CME根据美国联邦基金利率期货的交易算出,5月29日周三,美联储在9月降息的可能性上升至62%,高于5月28日纽约尾盘时的50%;12月份降息的可能性上升至86%,高于昨日纽约尾盘的79%。

这表明,投资者在加速押注美联储不得不在今年底之前降息。华尔街见闻曾提到,经济增长前景的不确定性,使市场越来越期待“美联储今年不止降息一次”。从周三美股盘初的CME图表来看,市场预期年内降息两次的可能性超过46%,高于周二时的40%:

今年以来,降息两次发生的概率本周首度超出了降息一次的概率。与此同时,降息三次的概率也在上升。

大摩这篇研报的重要性,并不在于描绘出了现实状况的悲观程度,而是通过另一项指标,直指人们可能存在的思维误区——其实,经济衰退的指示信号并非3月才出现,过去半年早就在闪烁红灯了!

Wilson得出了一个惊人的结论,计入量化宽松和紧缩因素(将联邦基金利率计入相同期限美债收益率)的“经调整后”曲线自去年11月就已经开始倒挂,并且过去六个月来一直呈现倒挂状态。这一保持时长令3个月/10年期美债收益率曲线倒挂正式成为有意义的经济放缓信号:

这表明,警钟在半年前就已敲响,目前可能已经来到底部,人们可以开始观察衰退的迹象,而经济放缓和衰退的风险正在上升。

摩根士丹利警告称,经调整后的收益率曲线还预示股市波动率势将上升。过去几年,经调整后的美债收益率曲线基本可以视为对VIX指数走势的“神预言”。

在“Sell in May”的“魔咒”之中,用于衡量美股波动性的芝加哥期权交易所“恐慌指数”VIX本月一度飙涨40%,VIX曲线甚至已经出现倒挂。周三,VIX继续交投18一线,高于一年均值16。而大摩报告称,“无论经济衰退与否,我们认为美国股市波动率都可能在接下来六个月大幅上升。”

此外,纵览美国近来疲弱的宏观数据(4月耐用品订单环比初值-2.1%、5月Markit服务业PMI初值降至50.9创2016年2月以来新低),美国企业盈利和经济风险高于多数投资者的预期。Wilson认为,这表明即便全球贸易局势缓和下来,投资者也应为更令人失望的潜在增长做好准备,许多美国龙头企业都可能在下半年的反弹中“认输”。

他进一步指出,去年秋季美股的波动性根源是美联储加息,但下一轮的股市波动推手将是放缓的经济增速和企业盈利不及预期:

2019年一季度标志着企业盈利衰退的开始,今年下半年盈利增长将显著放缓,全年盈利预期仍需下调5%至10%。

在此前的研报中,Wilson就曾提到,标普500公司一季度的盈利增速接近于零,模型显示盈利增速仍然有可能在未来12个月里转负。美股还面临着美国经济中三个“过剩”的威胁:

首先是库存过剩:订单过高有经济过热的因素,也有去年秋天开征的对华关税的影响。

随后是科技的资本开支过剩:税改启动后,美国企业减轻企业税负的同时,还通过海外资金回流大幅提高了现金水平。大型科技公司也把这些资金用到了资本开支上,未来的支出空间有限。

第三是美国经济的劳动力过剩:力成本已经开始蚕食利润,尤其是小型公司;如果公司无法避免通过裁员来压缩成本,衰退的可能性会大大上升。

华尔街见闻会员专享文章《美债收益率倒挂程度加重,狼真的来了》给出了债券收益率下行时的投资规律:

瑞信的研究表明,在国债收益率上行期间,金融板块和科技板块表现抢眼。自去年“圣诞夜大屠杀”行情以来,美股金融股涨超42%,科技股涨超43%。反之,对利率变化较敏感的金融板块在国债收益率下降时受到的打击也更大,跌了约16%。

周期股也是投资者应该极力规避的板块。“债市的表现告诉你,经济增速将放缓,逻辑不是关于通胀,更多是对增长的担忧。”Natixis美洲区首席经济学家Joseph LaVorgna表示,在国债收益率上行期间,那些更具远瞻性的公司表现不如公用事业等防御板块股票,这并不意味着经济衰退,但市场显然告诉我们,未来的经济增长将更慢。

*本文来自华尔街见闻(微信ID:wallstreetcn)。开通华尔街见闻金卡会员,马上领取2019全球市场机会。

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