钢材盈利继续下降铁矿石价格已经见顶？

海通证券刘彦奇、施毅、刘璇

2019/05/29 21:41

目前国际铁矿石价格已经涨到相对高位，受利润驱使，全球部分停产矿山将有部分会慢慢开启。此外，往年来看，4月份是需求最旺的季节，之后季节性因素也将慢慢体现。

报告要点：

市场行情：上周钢铁指数下跌0.06%。上周钢铁指数相对上证、深成、沪深300指数的收益分别0.95、2.42、1.44个百分点。上周主要上市钢企中，沙钢股份、西宁特钢、玉龙股份涨幅靠前。

钢材价格：上周Myspic钢价指数上涨0.28%。其中Myspic长材和扁平材指数涨跌幅为0.64%、-0.17%。5月24日螺纹钢期货主力合约收盘价3889元/吨，周涨跌幅3.13%；螺纹钢现货4090元/吨，周涨跌幅0.49%。热卷期货主力合约收盘3726元/吨，周涨跌幅1.20%；热卷现货4010元/吨，周涨跌幅-0.50%。

成本价格：上周铁矿石价格上涨，冶金焦价格持平。MyIpic矿价指数上涨4.51%，其中进口矿价指数周涨跌幅为5.60%，国产矿价指数周涨跌幅为2.86%。普氏62%铁矿石指数为102.45美元/吨，周涨跌幅7.90%。铁矿石期货主力收盘732.0元/吨，周涨跌幅3.54%。唐山二级冶金焦价格为2050元/吨，焦煤、焦炭期货主力周涨跌幅分别为2.01%、7.33%。唐山废钢价格持平。海运费指数BDI上涨3.49%。

盈利水平：上周钢材毛利总体下跌，盈利钢企占比环比上升。5月24日，螺纹钢、热卷、冷卷、中板用澳矿模拟的吨钢毛利分别为592、462、-116、437元/吨，周环比分别变化-71、-79、-88、-62元/吨。上周全国163家样本钢厂盈利钢厂占比82.82%，周环比上升0.61pct.，月同比上升4.30pct.。

供给情况：上周全国高炉开工率环比上升。上周全国163家样本钢厂高炉开工率为71.13%，周环比上升2.07pct.，月同比升0.55pct.。4月中旬全国重点钢企粗钢日均产量200.57万吨/天，环比变化2.59%，月同比变化5.44%。

库存水平：全国主要城市钢材社会库存降3.50%。4月中旬重点钢企钢材库存1283万吨，环比变化3.88%，月同比变化-7.42%。上周全国主要城市五种主要钢材社会库存合计1122万吨，周环比变化-3.50%，月同比变化-11.83%。其中长材和板材社会库存分别为703万吨和419万吨，周环比分别变化-4.88%和-1.08%。上周港口铁矿石库存1.28亿吨，周环比-3.32%，月同比变化-4.91%。

行业动态：徐钢集团产能置换方案出台。江苏省工业和信息化厅公布徐钢集团产能置换方案，徐钢集团拟以1.25:1比例置换原2座550立方米高炉及荣阳钢铁、龙远钢铁两座高炉，置换产能总计180.2万吨。

公司公告：杭钢股份拟进行重大资产重组。杭钢股份拟收购冶金物资、杭钢国贸、东菱国贸等公司股权。本钢板材拟公开发行A股可转换债券。

投资建议：钢材盈利继续下降，我们预计矿价已到顶部。下游需求较好但供给仍较多。从往年经验看，4月份是每年需求最旺的季节，这主要是春季开工集中采购所致，我们预计季节性因素将开始慢慢体现。供给压力下，成本大涨难以转嫁。2014年普氏62%为96美元/吨，目前矿价普氏62%已经达到104美元，考虑到目前海运费比2014年平均低了4美元左右，相当于对外矿来说，矿价已经110美元/吨。在此价格下，全球停产矿石将会有明显利润，我们认为会有部分慢慢开启。此外我们认为Vale的Brucutu随时有复产可能，随着我国需求下降，我们预计大概率目前矿价已经进入顶部。钢铁板块年初至今仅涨7%，涨幅明显弱于其他指数，随着成本上涨盈利下降，维持中性投资评级。风险提示：行业波动性仍存，对外贸易不确定性风险。

报告正文：

投资建议：钢材盈利继续下降，我们预计矿价已到顶部

下游需求较好但供给仍较多。上周Mysteel唐山高炉产能利用率为72.58%，继续维持高位，虽然同比来看低于过去三年，但短流程钢企开工率却明显高于过去几年，使得在高需求下供给也一直维持高位。

螺纹供给压力加大。上周建材钢企螺纹产量382万吨，再创历史新高，同比增长23.43%。螺纹一直是指标品种，原料成本大涨但螺纹价格滞涨，我们认为显示目前供需失衡明显。而制造业用钢则更加弱势明显，冷板目前每吨已经亏损百元左右。

我们认为需求开始转弱。从往年经验看，4月份是每年需求最旺的季节，这主要是春季开工集中采购所致，我们预计季节性因素将开始慢慢体现。

供给压力下，成本大涨难以转嫁。过去一周矿价上涨30-40元/吨，焦炭经过此轮第三次涨价后稳定，但五大钢材品种价格有涨有跌，平均吨钢毛利在过去一周下跌70元/吨。而过去一个月，五大钢材品种平均吨钢毛利下降了230元/吨。对钢企盈利影响非常明显。

我们预计矿价已到顶部。2014年普氏62%为96美元/吨，目前矿价普氏62%已经达到104美元，考虑到目前海运费比2014年平均低了4美元左右，相当于对外矿来说，矿价已经110美元/吨。在此价格下，全球停产矿石将会有明显利润，我们认为会有部分慢慢开启。此外我们认为Vale的Brucutu随时有复产可能，随着我国需求下降，我们预计大概率目前矿价已经进入顶部。

钢铁板块仍维持中性投资评级。钢铁板块年初至今仅涨7%，涨幅明显弱于其他指数，随着成本上涨盈利下降，维持中性投资评级。

行业动态：徐钢集团产能置换方案出台

徐钢集团拟以 1.25:1 置换比例置换 180.2 万吨炼铁产能。江苏省工业和信息化厅公布徐钢集团产能置换方案，徐钢集团拟以 1.25:1 比例置换原 2 座 550 立方米高炉及荣阳钢铁、龙远钢铁两座高炉，置换产能总计 180.2 万吨。

公司公告：杭钢股份拟进行重大资产重组

杭收购冶金物资、杭钢国贸、东菱国贸等公司股权。杭钢股份 25公拟进大资产重组，公司控股股东杭钢集团拟以发行股份及支付现金等方式购买浙江杭钢集团有限公司持有的浙江省冶金物资有限公司 10股权和浙江杭钢国贸有限公司95%股权，浙江东菱股份有限公司持有的浙江东菱商贸有限公司 10股权，富春有司下属商贸业务板块经营性资产及负债。

本钢板材拟公开发行A股可转换债券。本钢板材23日公告拟公开发行A股可转换公司债券预案，公司此次发行可转债总额不超过 68 亿元，债券期限为自发行日起 6 年。