本文来源：读懂财经 (ID:dudongcj)，华尔街见闻专栏作者
杨浩涌说，如果他是人人车创始人，先拿到钱，会立刻抢占市场，占领用户心智，不会留给瓜子一点机会。
这话戴琨现在听起来有些难受。瓜子成立那一年，优信还是二手车行业老大，融走行业70%的钱，大概7亿美金。到2016年，戴琨一度认为二手车行业的战争已经结束了。
今年年初，瓜子拿到软银领投的15亿美金,估值直逼90亿美金。而优信好不容易才拿到2.3亿美元，市值只剩下不到10亿美金。
后来，戴琨反思自己犯过的错误，其中很重要的一点，商业决策不够勇敢。这里的商业决策是指推出“全国购”业务，相当于把二手车的交易整体搬到了网上，消费者在线看车，在线购买。他觉得这是二手车行业的终局。
某种程度上说，戴琨是对的。在过去的B2C模式中，优信说到底也只是二手车经销商们的一个线上流量入口，从未真正掌握过交易场景，不仅价值有限，也拿不到多少真实交易数据。
这也是为什么过去优信虽然赚着金融的钱，却不计成本地往交易场景投入的重要原因。
全国购模式下，由于交易链条拉长，跨区交易必须由中间商从中衔接，大大提升了优信在其中的地位。更重要的是，优信能掌握真实交易的数据，久而久之甚至可以自行买断车源，成为完全的中间商。
看上去，这是优信可以打出的最后一张牌，但留给它证明自己的时间可不多了。
/01/
金融业务渗透率到顶，
交易佣金成最大收入增长点
优信的商业模式主要有两种：B2C的优信二手车和B2B的优信拍。
前者让二手车经销商入驻平台，在平台上展示车辆，吸引个人卖家后，由销售带看车辆，成交后向卖方收取一定比例费用。在销售场景下，顺便卖卖贷款、保险等产品。
与优信二手车不同，优信拍则是服务企业客户的二手车B2B拍卖平台。简单来说，就是二手车经销商等卖方把车辆放到优信拍上，由企业在线竞拍。
优信起初是做2B起家的，但这两年来自C端业务的收入越来越高。
从优信的营收结构来看，收入占比最高的为汽车金融服务费，即二手车贷款的服务费。2016年-2018年，优信贷款服务费收入从3.14亿元增至17.74亿元，占比由38.10%进一步提升至到53.51%。2018年2C端的收入占比更是高达73.33%。
尽管收入结构发生巨大变化，没有改变的是，优信依旧是一家超级烧钱的公司。
过去三年，优信累计烧掉超过50亿，几乎全部来自营销支出。2016-2018年，优信的营销费用分别为7.93亿元、22.01亿元及26.8亿元，分别占当年营业总收入的96.24%、112.80%、81.04%。三年累计支出56.74亿，几乎与亏损额相当。
超高的营销费用，并非是优信一个人的“专利”。
据艾瑞市场咨询的数据显示，2015年，二手车电商广告投放总额超过8.5亿元，2016年达到12亿元，2017年广告战继续升级，广告总额超过50亿，2018年全年预计超过200亿。截至目前，二手车行业内没有一家企业赚到了钱。
由于2B平台主要靠线下团队维护，优信2018年高达26.9亿的营销费用几乎全是为了2C业务服务。按同年2C业务共成交量49.5万辆来算，平均每辆车成本5434元。反观2C业务收入24.31亿，平均每辆车能带来收入4911元。
换句话说，去年优信在每辆车上要亏500元左右。
考虑到去年优信2C成交49.5万台，其中金融单数量22.8万台，金融渗透率高达46.1%，甚至超过全美最大的二手车经销商CarMax 43.6%的零售金融渗透率，后续提升空间不大。
不出意外，交易佣金收入将成为优信后续的增长主要推动力。
/02/
拿不到交易场景，
流量入口价值有限
定位于二手车平台，赚的却是同质化程度高的金融收入，一定程度上凸显了优信的尴尬——始终只有一个流量入口。
二手车是个卖方市场，核心在于两点：车源和定价。
由于优信定位是服务经销商，和经销商们争夺优质车源不太现实，只能想办法从定价入手。
二手车行当里有句话，没有不合适的车，只有不合适的价。
作为非标品，二手车的价格受品牌、车型、车况、地区等诸多因素影响，只有经验丰富的经销商才能做到：有车上门，就能出价收购，有人求购，就能得利卖出。
由于定价是个“手艺活”，所以也不是每家二手车经销商都能赚到钱。能赚到钱的经销商，不外乎有这样几个特征：习惯于扎根在一个城市；有自己熟悉的车源渠道；销售的产品控制在一定价格区间，某几个品牌，或者某几类车型。
当然，对优信来说，花几个亿去研发个大数据定价系统倒也不难。难的地方在于，在现在的B2C模式下，优信很难获得真实的交易数据。因为这种大数据定价模型有点像人工智能，需要不断拿数据去训练。
用爱分析的话来说，一方面，优信作为渠道，与线下市场提供的车源完全一样，只有少部分车源能在平台见证下成交，其他的只能留下不精确的“展板价“数据。
另一方面，无论是全款还是金融，都免不了因为客户贷款需求或者人员管理不到位等各种问题，调整系统中的成交价，造成与真实成交价不符。
说的更直白一点，花再多的钱，优信说到底也只是一个线上流量入口，从未真正掌握交易场景。
而长期来看，贡献主要收入的金融业务价值有限。金融业务不仅同质化程度高，后期风险也不低。更重要的是被打上金融标签后，美股市场投资人也不买账。如今的美股市场，几乎就是中国互联网金融公司比惨大会的现场，估值一个比一个低。
这也是为什么优信虽然赚着金融的钱，却不计成本地往交易场景投入。
去年，优信开展的全国购，可不仅仅只是为了提升费率。由于交易链条拉长，跨区交易必须由中间商从中衔接，既可以避免跳单，还可以向双方收费，最重要的是能掌握的真实交易数据，久而久之甚至可以自行买断车源，成为完全的中间商。
拿着从经销商赚的钱，又打着绕过经销商的小算盘，优信手上这张牌可不好打啊。
/03/
二手车平台模式是个伪命题
如果说，拿不到交易场景是优信的命门，同样也证明了二手车平台模式是个伪命题。
表面上，二手车平台模式像极了互联网化的房地产中介，交易低频且复购率低。但事实并非如此，两者在商业模式上有三点不同。
首先是提供服务的价值不同。由于房地产C2C交易中双方都是低频需求，个人交易信任机制很难建立，需要一个第三方机构解决供需匹配和信任问题。
而优信B2C模式下，二手车经销商线下门店往往聚集于城郊的某个市场，中介帮助用户寻找车源的价值有限，更多价值在于早期市场混乱时促进价格和车况透明。
其次对交易场景把控不同。在房地产交易中，中介不仅掌握房屋钥匙，也有一整套监控双方沟通过程，避免私下成交的办法。
当年红极一时的爱屋吉屋，带着互联网“低成本+高效率”的概念，冲进了十万亿规模的二手房市场，并以全球最快的速度完成了A轮到E轮的五轮融资，共计3.5亿美元，估值最高达10亿美元。
后来爱屋吉屋倒闭很重要的原因是，其选择过轻的模式，放弃了对交易场景的把控。同样，二手车平台在实际业务中，也往往很难做到这一点。
第三个差异是收费对象不同。相比于房地产中介向买方收费，优信B2C模式选择了向卖方收费。
考虑到一二线城市的二手房领域是个卖方市场，房产中介向买方收费顺理成章，但优信选择向卖方收费就有点让人费解了。
悖论在于，二手车是一个卖方市场，掌握优质车源也是核心。而二手车经销商掌握着市场上绝大部分优质车源，对客源的需求不强。因此，平台必定会在与经销商的博弈中处于下风。
另外，在平台向卖方收费的模式下，很难让用户相信其提供透明的价格和车况信息的真实性，导致平台的价值大打折扣。
反之，若优信的2C业务转向买方收费，则需筛选出一部分优质车源，不能“帮卖”车商所有的二手车，势必会影响与车商的关系，反噬优信现在主要的金融服务和C2B的“帮收”业务。
基于以上三点，读懂君认为，在二手车市场，B2C模式基本就是个伪命题。即使不看财务数据，长期来看，优信的平台模式也很难持续。
/04/
姚劲波入场，优信翻身？
2017年初，优信完成新一轮5亿美元融资。戴琨说，中国二手车行业50%的钱投在优信，会带来核心力量的改变。
两年后，瓜子拿到软银领投的15亿美金,估值直逼90亿美金，大搜车也在去年下半年拿到阿里等机构5.78亿美元的加持。反观，优信好不容易才拿到2.3亿美元，折合人民币15.4亿。
所以说，从始至终，二手车游戏里的所有玩家都在做一件事，把能拿的钱都拿到，不给竞争对手机会。在谁也没有明确的盈利模式前，更多的资本意味着活更长的时间，有更大犯错的空间。
根据协议，优信将获得一笔2.3亿美金的可转债，其中1亿美金来自58同城，老股东华平、TPG跟投。180天后，投资人可以按照每股3.09美元（ADS）的对价转股，或者5年之后兑付本息，年利率3.75%。
交易完成后，三家公司将各自向优信派驻一名董事，优信与58同城达成战略合作，将在流量获客、车源、车辆检测、大数据分析和SaaS领域展开合作。
对优信而言，这几乎就是一笔救命钱。随着股价的下跌，优信过早上市的弊端开始显现，留给它的融资窗口正在慢慢关闭。
截至6月3日，优信最新的股价是2.3美元，市值仅为6.73亿美元，较其去年上市时最高价10.49美元下跌接近8成。2018年财报显示，优信账面上可利用的现金及现金等价物仅有约1.17亿美元。
2.3亿美元的大血包，几乎相当于优信现有市值的三分之一。而这个金额差不多刚刚可以覆盖，其即将于6月到期的1.75亿美金可转债股。
2018年6月，优信向香港中信银行、Golden Fortune发行1亿美元、7500万美元的可转债，年利率分别为6%和6.5%，为期1年。
这笔钱能不能让“失血过多”的优信起死回生，读懂君不清楚。但有一点可以确信，至少姚劲波的入局，会让人对优信的未来有更多想象空间。尤其是当58对优信的增持，还是发生在其减持瓜子后。
瓜子原先是由58赶集集团旗下的项目拆分而成，以杨浩涌为核心的管理团队持有瓜子二手车54%的股份，58同城则保留了瓜子46%的股权。
2015年姚劲波曾表示，58赶集会以二手车流量支持瓜子发展，且这种支持是“排他性”的。
后来随着瓜子的发展，二者渐渐分道扬镳。58集团在2018年年报中透露，已于2019年2月28日签署一份最终协议，以7.136亿美元总价，向第三方投资者出售其在瓜子母公司车好多集团一定比例股权。
或许，当初在58和赶集上发生的事，会在二手车市场上再次上演。
有一次，杨浩涌接受采访，当被问及豪赌瓜子是否因为自己“不甘心”，他说很少有人能够将犯过的错重新修正一遍，瓜子就是这样的机会。
如果当杨浩涌重新遇到姚劲波，结局会和上次不一样吗？