科创板上市序列的逻辑密码

来源: 诗与星空
运筹帷幄准备已久的科创板,终于在6月5日公布了第一批上市名单:微芯生物、安集科技、天准科技。这三家公司从事的

本文来源:诗与星空 (ID:SingingUnderStars),华尔街见闻专栏作者

运筹帷幄准备已久的科创板,终于在6月5日公布了第一批上市名单:微芯生物、安集科技、天准科技。

这三家公司从事的行业,分别是创新药、高端半导体和人工智能。

一、首批上市科创板的三家公司,都是做什么的

1、一款新药打天下的微芯生物

公司绝大多数营收来自西达本胺片的销售,占营收比例的92%以上。

媒体报道,2015年2月16日,我国首批自主研发生产的1.1类新药西达本胺片,作为国内唯一被批准的用于治疗罕见病外周T细胞淋巴瘤(PTCL)的药品正式上市销售。

2、晶圆生产线的关键生产商,安集科技

在安集科技的十大股东名单里,国家集成电路产业投资基金股份有限公司排在第二位,这正是传说中的半导体大基金,大基金持股的公司,往往是芯片产业链中的关键公司。

安集科技生产化学机械抛光液和光刻胶去除剂,是晶圆生产线中关键的消耗品,长期以来为美国和日本的企业垄断。公司实现了国产化替代,客户涵盖中芯国际、台积电、长江存储、华润微电子、华虹宏力等大型厂商。

3、给机器人装上眼睛,天准科技

人工智能领域,有一个分支非常关键,就是机器视觉。随着工业机器人的高速发展,机器视觉是一种确保机器人更精准的工作的技术,主要原理是依赖算法、传感器、精密驱动等来给机器人装上“眼睛”。

公司的核心营收来自智能检测装备和精密测量仪器,核心客户包括苹果、富士康、三星等国际巨头企业。

二、招股书上的财务业绩

和A股主板相比,科创板的一个特点就是放宽了财务业绩的准入条件。根据3月2日证监会发布的《科创板首次公开发行股票注册管理办法(试行)》和《科创板上市公司持续监管办法(试行)》,对于准备科创板IPO的企业业绩只需要五选一:

一是预计市值不低于人民币10亿元,最近两年净利润均为正且累计净利润不低于人民币5000万元,或者预计市值不低于人民币10亿元,最近一年净利润为正且营业收入不低于人民币1亿元;

二是预计市值不低于人民币15亿元,最近一年营业收入不低于人民币2亿元,且最近三年累计研发投入占最近三年累计营业收入的比例不低于15%;

三是预计市值不低于人民币20亿元,最近一年营业收入不低于人民币3亿元,且最近三年经营活动产生的现金流量净额累计不低于人民币1亿元;

四是预计市值不低于人民币30亿元,且最近一年营业收入不低于人民币3亿元;

五是预计市值不低于人民币40亿元,主要业务或产品需经国家有关部门批准,市场空间大,目前已取得阶段性成果。医药行业企业需至少有一项核心产品获准开展二期临床试验,其他符合科创板定位的企业需具备明显的技术优势 并满足相应条件。

科创板的上市公司,对净利润没有强制要求。尤其是第五条,对于医药企业来说是相当宽松的,只要有真正的核心产品就可以上市。

1、微芯生物

微芯生物的业绩并不算太好。

公司虽然顺利过会,但是公司的成长性堪忧。主要原因有两个,第一,公司的主打产品面向的是一种罕见病,受众群体本来就比较少;第二,公司近年来尚无新的有竞争力的产品出现。

从国际上来看,大多数非常具有竞争力的创新药都来自辉瑞、诺华、默沙东等超级巨头,因为创新药是非常烧钱的,成功率极低,通常十几亿甚至几十亿美金才能研发出一款全球畅销的创新药,小企业根本承担不起失败的代价,也无力投入巨资研发。

在A股有一家公司和微芯生物很像,那就是我武生物。多年来,该公司仅靠一款花粉过敏喷剂支撑业绩。但我武生物比微芯生物要强的一点是,花粉过敏并不是罕见病,患者群体足够支撑未来的业绩。

而微芯生物如果不能在短期内研发出新的重量级创新药(难度很大),那么公司面临的结局就是业绩乏力甚至可能被收购。

2、安集科技

和A股绝大多数半导体行业一样,安集科技的业绩是比较“难看”的。

表哥曾经统计过大基金持股的所有A股上市公司,基本都挣扎在盈亏平衡点,这也是通过大基金进行特殊保护的原因之一。可以遇见的未来,安集科技的业绩都不会太好。

所以投资半导体行业,是一种“情怀”,而非为了业绩。

抛开业绩,公司的核心竞争力是什么?是技术,而支撑技术的背后,是人才。

打开招股书,发现安集科技的高管团队一水的英文名,董事长是美国国籍。

Shumin Wang 为公司董事长兼总经理,间接持有公司 14.5938%的股份; Shumin Wang 女士历任美国 IBM公司研发总部研究员, Cabot Microelectronics 科学家、项目经理、亚洲技术总监。 副总经理 Yuchun Wang 历任 Applied Materials 工程师, NuTool 技术经理, Cabot Microelectronics 技术专家、项目负责人, Applied Materials 全球产品经理、资深技术经理。技术团队荆建芬、 彭洪修、 王徐承、 Shoutian Li均来自纳诺微新材料、中芯国际、应用材料等行业龙头,公司核心技术团队在半导体材料积累了数十年的丰富经验和先进技术。

当然了,这并不妨碍这是一家中国公司。

3、天准科技

如果只看财务数据,天准科技无疑是首批过会业绩最好的那家。

公司的资产负债率34%,毛利率49%,净利率18.59%,账面现金充裕,现金流优异。

即便是放在A股主板,这也是一家“小而美”的上市公司。

公司非常重视研发,70%的员工具有本科及以上学历,超过三分之一的员工为研发人员,研发支出三年来占营收比例为26.22%、18.66%和 15.66%。

和另两家科创板公司相比,公司的财务数据让表哥爱不释手。

从产品销路看,公司近三年来的市场占有率分别为 2.61%、3.99%和 4.89%,市占率不断提高的同时。

随着人口老龄化的进一步加快,中国企业的工业互联网化迅速崛起,而对工业机器人的需求极速上升,作为机器视觉行业领军角色的天准科技,将在智能制造方面获得更多的业绩增长。

但是,公司的财报并不是完美的,公司对大客户的依赖程度越来越强。

据招股书,2016 年-2018 年,天准科技来自前五大客户的营业收入占发行人营业收入的比例分别为 49.67%、69.22%、70.28%,来源于苹果公司的直接收入分别占比 8.02%、29.46%、28.51%,来源于苹果公司及其供应商的收入合计占比分别为41.99%、58.49%及 68.55%。

对大客户的过度依赖,在公司规模达到一定程度后,对业绩的发展会有相当大的制约,比如A股的蓝思科技,目前正在经历“去苹果化”的痛苦转型。

按照传统习俗,压轴的硬菜都是在宴席的尾端,所以,后面陆续上市的科创板公司会更值得期待。

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