指数如何应用于理财产品净值化转型?

来源: 兴业研究
统计了近年来银行发行理财产品的趋势特征,以及国有行和股份行各自发行产品的特点。

本文来源:兴业研究 (ID:CIB_Research),华尔街见闻专栏作者

1、统计了近年来银行发行理财产品的趋势特征,以及国有行和股份行各自发行产品的特点。

2、绘制了理财产品收益率曲线。

3、汇总了大行的代表性理财产品,分类归纳其特征。

4、对单个机构,我们建议产品设计可按照:保本浮动的结构化产品→较长封闭期的净值型产品→追踪指数的净值型产品→大类资产配置的净值型产品,四个阶段来过渡转型。结构化产品适合早期过渡,指数化产品是中段布局趋势,大类资产配置是最终形态。目前来看各个机构正处于不同阶段,市场上几种形态产品同时存在。

5、产品转型路径会遇到缺少对手方、风险难以把控、净值波动大等问题,部分问题可通过指数化产品解决。

6、兴业研究为银行资管提供信用债指数、大类资产配置指数、指数化公募产品、结构化设计、信用研究等一揽子服务,助力理财子公司体系搭建和产品转型。

目录

一、各类理财产品发展概况

二、各机构在发怎样的理财产品?

三、几类典型产品分别适合什么机构?

四、典型产品面对的问题与解决方案

一、各类理财产品发展概况

银行理财产品发行只数逐年增长

  • 银行理财产品从2010年的12199只稳步增长至2018年的150713只,2018年资管新规出台以来,增速有所放缓。

保本产品占比下降,非保本占比上升

  • 近十年来,保本固定型产品占比持续下降,而非保本型占比持续上升。

  • 理财预期收益率较高,单纯的保本固定产品运作难度大。

产品预期收益以3-5%为主

  • 产品预期收益以3-5%为主,2%以下和8%以上占比极低。

  • 当年利率水平越高,高预期收益产品占比越高。净值化转型下,预计该规律未来仍适用。

标准化资产占比存在上升空间

  • 债券、利率、非标(其他)占比最大。资管新规后债券占比呈上升趋势,非标占比呈下降趋势。

  • 预计未来标准化资产占比仍将上升。(详见报告《初衷与实施—资管新规周年考》)

产品委托期正在变长

  • 资管新规前以1-3个月的产品为主;资管新规后1-3个月的产品逐步减少,3-12个月的产品逐步增加。以此逐步贴近资产期限,减少期限错配;同时可缓冲流动性压力。

二、各机构在发怎样的理财产品?

分机构收益类型占比

分机构产品期限占比

分机构所投基础资产占比

分机构产品期限收益结构

  • 从产品的期限收益结构角度,国有行、股份行较为集中,部分高预期收益率主要是一些结构化产品会博取超额收益。

分机构产品期限收益结构

  • 从产品的期限收益结构角度,城农商行较为分散,且缺少较高预期收益产品(结构化产品),说明城农商行创设结构化产品的能力还不足。

分机构产品收益率曲线

  • 将产品收益与期限散点进行对数拟合,以简单表征不同机构类型理财产品的收益率曲线。除国有行因存在少量短期限高预期收益产品外,其余三类行理财产品的预期年化收益率和期限间均存在正向关系。

三、几类典型产品分别适合什么机构?

各家银行挂钩指数代表性产品:大型商业银行

  • 针对5家大型商业银行,12家全国股份制银行,统计了挂钩指数的理财产品(该类型数量多),并选择发行比较多的典型产品系列。

各家银行挂钩指数代表性产品:全国股份制银行

代表性理财产品归纳

  • 目前,银行理财的收益结构主要有浮动收益型、保本浮动型、保本固定型。

  • 具体来看,保本浮动的结构化产品、较长封闭期的净值型产品、追踪指数的净值型产品都有较多存续。

理财产品设计转型参考路径

  • 若净值化继续推进,对单个机构我们建议产品设计可按照:保本浮动的结构化产品→较长封闭期的净值型产品→追踪指数的净值型产品→大类资产配置的净值型产品,四个阶段来过渡转型。

阶段一:保本浮动型理财适合早期过渡期

  • 既能“保本”,又能博收益机会,也存在收益跟随资产价格变化,可以温和地进行投资者培育,从目前多家大行的代表性产品来看亦是如此。之后可能会被归为结构性存款,因而可以是净值化转型的早期过渡产品形态。

阶段二:较长封闭期的浮动收益型理财可缓冲赎回压力

  • 产品净值型特征显现,投资者培育有待完成,难免出现的短期波动可借助较长封闭期缓冲个人投资者赎回冲动。产品委托期的增长也表明该类结构逐步受到青睐。

阶段三:追踪指数的产品利于子公司初期管理上量

  • 指数型产品具有净值型、易于管理、透明化、分散风险等特点,适合理财子公司初期主动投资能力尚未成熟时使用。

  • 2018年6月14日,外汇交易中心与中国银行联合发布“CFETS-BOC交易型债券指数”。2018年12月11日,基于该指数中国银行发行“中银策略-债券指数1号(中短期高等级信用债)”指数型理财产品,该产品向个人、机构投资者发布。

  • 2019年5月5日,工商银行发布了“工银量化股债轮动指数”,旨在以长期投资为理念,进行大类资产配置,后续也将据此创设净值化产品。

阶段四:基于大类资产配置的主动化管理

  • 产品转型完成+理财子公司内部体系建设完成。根据银行资产管理团队规模与禀赋进行不同的主动化管理:

  • 大型理财子公司:择时+择底层资产;小型理财子公司:择时+择成熟产品。

理财产品定价从看发行人到看资产

  • 理财产品刚兑期,风险溢价主要看对手方风险。银行信仰强,风险区分度小,收益率曲线接近。

  • 理财产品净值化后,风险溢价主要看所投资产组合风险。风险收益正比,收益率曲线逐渐拉开。

四、典型产品面对的问题与解决方案

理财转型期在产品创设上面临的问题

  • 保本固定型产品逐步被淘汰,但其他产品过渡形态与资管市场发展方向仍可能存在矛盾。

指数在转型各阶段均可发挥作用

  • 阶段一、三本身就需要追踪合适的指数。

  • 阶段一、二、三、四的问题也可借助第三方的指数来解决。

  • 1、基于信用债券覆盖,根据内评结果筛选安全样本,做好风险把控与风险分散。

  • 2、加入流动性筛选、申赎压力测试,非宽基指数,便于产品创设与实际操作。

  • 3、结合策略研究,输出细分行业、区域、主题、风险收益层级的指数,满足不同需求。

  • 1、精选30多种不同资产构建组合,降低组合内相关性,控制产品净值波动率。

  • 2、实时调整资产权重,对冲资产风险,夏普比率高于单资产指数投资。

  • 3、底层资产为期货、ETF、指数产品,实际可落地性强。

  • 1、与基金公司合作创设信用债指数产品,便于中小行直接投资。

  • 2、与证券公司合作为产品底层债券提供流动性支持。

  • 3、与期货公司合作创设挂钩指数衍生品,便于创设结构性理财。

  • 4、信用排查、新债定价、行业债券池、评级方法论、组织调研等综合服务,提高资管机构主动管理能力。

  • 若您对我们的研究服务感兴趣,欢迎联系交流:

  • 信用债指数负责人:毕成

  • 电话:021-22852682

  • 微信:bicheng_job

原标题《【今日推荐】指数如何应用于理财产品净值化转型?》

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