本文来源：GPLP (ID:gplpcn)，华尔街见闻专栏作者
编辑：叶枚
审校：一条辉
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2017年9月22日大理药业股份有限公司（以下简称：大理药业603963.SZ）在上交所上市。意想不到的是，上市第二年业绩就变脸。
图表一：来源于2018年年报
GPLP犀牛财经注意到，2018年大理药业净利润为1070万元，同比下降了75.93%；扣非净利润为232.22万元，同比下降了93.73%。扣非净利润如此惊人的下滑，背后究竟发生了什么？
扣非净利润九成下滑“两票制”背“锅”吗？
大理药业是一家主营业务系中西药注射剂的生产与销售，现有20个品种44个规格的注射剂药品批准文号，具备中药提取、小容量注射剂、大容量注射剂等生产能力。
然而，关于中药注射药剂的话题一直处于风口浪尖上，使得相关医药公司备受关注。大理药业就是其中受影响的上市企业之一。在扣非净利如此惊人的下滑下，5月15日上交所对其出示了《关于对大理药业股份有限公司2018 年年度报告的事后审核问询函》。
在大理药业对上交所的问询函回答中，公司解释到营业收入提升系因全面推行“两票制”，产品销售价格上浮；净利润下降系因受医保控费、用药限制等政策措施影响，销量同比明显下滑，以及因消化库存公司减少生产计划而产生大额减产停工损失导致。
何为“两票制”？
“两票制”就是指药品从药厂卖到一级经销商开一次发票，经销商卖到医院再开一次发票，以两票代替原本多票的层层剥削且每种药品的一级经销商不得超过2个。
这种现象是行业普遍现象吗？
图表二: 同行业利润比较
据GPLP犀牛财经了解到，医改后的“两票制”政策以及地方的一些医保政策，确实或多或少的影响到了一些上市公司，然而，像大理药业这般受影响的少见。
销售费用一年暴涨152.77% 营收再高也顶不住
面对上交所的询问，大理药业选择了避重就轻的回答。然而，真实的原因是销售费用占比过高。
图表三：来源于2018年年报
GPLP犀牛财经注意到，大理药业2018年销售费用2.7亿元，较2017年上涨了152.77%；占营业收入比达到67.48%，远高于同行业其他上市公司。大理药业的答询函中，5家同行业可比公司中，最高的龙津药业销售费用占比为60.04%。
图表四：来源于大理药业答复上交所的文件
而且，GPLP犀牛财经发现，2018年促销费及推广费高达2.55亿元，同比2017年暴增了288.35%。
图表五：来源于2018年年报
由于销售费不断扩大，加剧了成本负担，公司净利润不断被蚕食，可以说营收再高，也难以抗住销售费这条贪吃蛇。
公司所处行业长期处于风口浪尖，中药注射药剂虽然在1985年就拿到了国家批文，但是其安全性争议也一直在延续，而且面对所在行业整体都下滑的趋势中，大理药业如何解决自身问题？忙乱的“甩锅”也只是做无用功，大理药业的路究竟该怎么走？又能否“华丽转身”？GPLP犀牛财经拭目以待。
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