野村前瞻亚洲债市:高收益债券好于投资级债券

作者: 胡琛
野村对2019年下半年亚洲信贷市场持中性态度,预计未来几个月亚洲大部分资管公司仍有少量资金流入债市。

亚洲企业今年前5个月疯狂发债,规模已仅次于2017年的历史最高水平。

野村亚洲债券信贷分析主管李婉仪6月5日在发布的报告中称,对2019年下半年亚洲信贷市场持中性态度,相较于投资级债券更看好高收益债券(又称垃圾债),但更看好信用质量较好的高收益债券。

今年年初,野村还对亚洲信贷市场持低配的态度,但随着美联储近期“鸽”声不断等因素开始落地,野村从低配转向了中性态度。

虽然全球经济正在放缓,宏观风险居高不下,但是亚洲债券估值没有太大压力,未来债券供应将放缓,资金流入将会持续提供支撑。

其中,野村预计在未来几个月时间,亚洲大部分资管公司仍有少量资金流入债市,资产配置不会发生重大变化。而信贷利差在今年年底将接近当前水平(+/-10-20bp)。

值得一提的是,在英国脱欧以及国际贸易紧张趋势等不确定性因素持续的背景下,野村觉得,亚洲信贷市场的波动性依然存在,但这也提供了在预期美联储降息环境下逢低买入债券的好时机。

野村同时强调,更推荐质量较好的债券产品,不会在违约率可能上升的情况下降低信用选择标准以追求高收益率。

具体来看,在更被看好的亚洲高收益债券方面,野村对中国房企发行的高收益债券持中性态度。行业集中度的提升、可控的近期还债压力等会抵消部分房地产市场销售放缓造成的负面影响。

在澳门,博彩公司发行的高收益债券估值较紧,但为投资者提供了良好的持仓多元化选择。部分公司易受到紧张局势影响,因此野村对它们发行的高收益债券持中性态度。

在印尼,由于该国煤炭行业的预期盈利将有所疲软以及潜在合同与更新许可证的不确定性,野村因此对其持低配态度。而考虑到印尼房地产企业的信用状况将基本稳定,野村对其发行的高收益债券持中性态度。

亚洲投资级债券方面,对于大型科技公司发行的长端投资级债券,野村的态度从中性转向了增持。特别是腾讯和阿里两家公司,5年期与10年期陡峭的债券曲线在55bp左右的利差(历史范围约为40-65bp),相对于中国的石油公司发行的企业债有25bp左右的利差(历史范围约为0-35bp),前者估值明显更具吸引力。

此外,百度由于受到广告主削减开支等影响,盈利能力被野村质疑;也因为业务放缓原因,野村不看好京东。但从估值角度野村仍然对这两家科技巨头发行的投资级债券持中性态度。

中国央企发行的投资级债券,受惠于较少的发行量和有限的流动性,虽然现在估值较紧,但鉴于业务运行相对稳定,交易面支撑较好,野村对其持中性态度。

在印度,受到总理莫迪连任的利好影响,野村认为政治的稳定有助于印度大型企业发行的投资级债券,并对它们持中性态度。虽然上述投资级债券的估值在年初看起来并不高,年初至今也已经提高了不少,但仍没有18年年初高。例如,印度国有石油企业发行的5年期债券目前比中国石油巨头发行的5年期债券宽约50-60bp。

此外,野村认为韩国、泰国和马来西亚的信用估值偏紧,尽管稀缺性价值在某种程度上有助于它们的稳定表现,但还是对它们持中性态度。

亚洲永续债方面,野村认为今年1月央行发布的永续债新规对现有市场的直接影响有限,像2至3年后可赎回的MINMET Pnc22/ HUANEN Pnc22 等低价债券则目前适宜持有。

在香港,野村对固定票息且不可重置的永续债持中性态度,认为上述债权的发行公司的债券回购风险较低。而鉴于美联储此前暗示降息且目前估值已经较紧,野村认为长实地产和新鸿基地产发行的永续债明年被赎回的可能性增高。此外,野村还对香港利丰集团的业务模式不看好,对其发行的永续债也持谨慎态度。

亚洲主权债与准主权债方面,野村对印尼发行的上述债券持中性态度。印尼总统佐科上月成功连任,有利于进一步在该国推行改革,释放经济利好。

菲律宾主权债被下调至低配。野村相信,尽管现任菲律宾总统杜特尔特执政党及其阵营在参议院选举中获得压倒性优势且预期之后季度会有经济增长,但仍认为现在估值过高应当低配。

受4月遭遇连环爆炸案影响,斯里兰卡当地旅游经济无疑会被拖累,但该国拿到了IMF的拓展贷款延期,因此野村认为这对其短端主权债会有所支持,因此小幅增持其2020-2024到期的主权债。蒙古与巴基斯坦则受惠于国际组织IMF 的支持,主权债均被野村认为是中性评级。

亚洲金融债方面,野村整体继续主张低配,理由是其价值越来越有限。尽管中国的大型国有银行和小型银行的基本指标(即资产质量、资本充足率等)继续差异化,但基于金融去杠杆的放松以及信贷市场政策的转变,对它们所发行的金融债依然放心。

此外,野村还对中国的保险与券商发行的优先/次级金融债持中性态度,因为其高估值与有限供应已经趋于平衡。

在印度,尽管有印度总理莫迪成功连任的利好因素,鉴于宏观环境的挑战性,野村对其银行发行的较昂贵的债券持低配的态度。

在韩国,由于今年一季度GDP与贸易都呈现疲软态势,因此韩国央行的信贷周期可能会出现转向。野村认为在这一背景下,对韩国的银行发行的金融债整体持中性态度。而对于韩国的保险公司发行的次级债券,野村觉得,由于其估值年内的反弹符合预期,因此也持中性态度。

除了韩国,亚洲四小龙另外两位——新加坡与香港迄今为止银行业基本面一直保持稳定,但由于全球经济增长放缓和紧张的贸易局势,野村对新加坡与香港发行的美元额外一级资本(AT1)永续债券均持中性态度。其中野村觉得,中信银行在香港发行的CINDBK 4.25% AT1s 更有价值,主张增持。

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