本文来源：徐博 (ID:gh_afbc45827012)，华尔街见闻专栏作者
嘉宏教育科技有限公司 (1935.HK)
JH Educational Technology INC.
申购意见：中性
公司简介：
根据弗若斯特沙利文报告，按照2017年在校总人数计，嘉宏教育是浙江省规模最大的民办大专教育机构以及第四大民办正规高等教育机构。集团控制及营运两所学校，长征学院及精益中学分别提供大专教育及向高中生提供非义务民办教育。此外集团营运一所合营学校，即位于中国河南省的信息商务学院（嘉宏控股集团持有其65.0%及中原工学院持有剩余35.0%权益），主要提供正规的本科及专科教育。2018/2019学年，集团总共拥有32,068名在校生。
中泰观点：
中国民办高教发展迅速，集团处浙江省领先地位：根据弗若斯特沙利文报告，2017至2022年，民办高等教育行业总收入预计将由人民币1.2千亿元增至人民币1.8千亿元，复合年增长率达9.5%。同期浙江的民办高等教育总收入的复合年增长率为9.2%。截至2017年，浙江民办高等教育行业总收入约占中国民办高等教育行业总收入的6.7%。浙江有36所民办大学和学院，招生人数为31.3万人。浙江的民办专科院校市场相当集中，截至2017年底，在招生方面前五大参与者合共占市场份额的59.4%，长征学院于2017年排名第一，占民办专科院校市场的16.3%。此外浙江政府高度重视民办高等教育的发展，颁布了若干促进民办教育的政策，包括《浙江省公共财政扶持民办教育发展实施办法》，有望带动民办高教市场发展。
经营业绩方面： 2016至2018财年，嘉宏教育实现营业收入分别为人民币1.6亿元、人民币1.7亿元、及人民币3.0亿元，其中2018年有大幅度增长主要由于（1）2018年7月6日信息商务学院财务业绩并入集团的财务业绩、（2）长征学院的学费及住宿费增加、（3）精益中学的学费收入增加；毛利率方面，2016、2017年保持相对稳定在59.5%，2018年初始两所学校毛利率提高至62%但由于并入毛利率51%相对较低的信息商务学院导致平均毛利率降至53.6%；净利率方面分别为84.6%、110.8%、及95.0%，2017年增加主要由于应占合营企业溢利增加及所得税开支减少。2018年下降主要由于信息商务学院并表导致营业收入增加。
估值方面：按全球公开发售后的16亿股本计算，公司市值为24-30.7亿港元，相比港股同行较低。公司市盈率约为7.3-9.4倍，低于行业平均；市净率约为1.47-1.70倍，低于行业平均。盈利能力方面，18年的ROE、ROA分别为22.6%和16.2%，高于行业平均水平。综合公司的行业地位、业绩情况与估值水平，我们给予其62分，评级为「中性」。
风险提示：（1）市场竞争风险（2）中国民办教育行业法律法规变动（3）无法成功整合收购业务的风险
重要
声明
本报告由中泰国际证券有限公司 -“中泰国际”分发。本研究报告仅供我们的客户使用。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。中泰国际不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。本公司所提供的报告或资料未必适合所有投资者，任何报告或资料所提供的意见及推荐并无根据个别投资者各自的投资目的、状况及独特需要作出各种证券、金融工具或策略之推荐。投资者必须在有需要时咨询独立专业顾问的意见。
中泰国际可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表中泰国际或者附属机构的观点。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策。
权益披露：
（1）在过去12个月，中泰国际与本研究报告所述公司并无投资银行业务关系。
（2）分析师及其联系人士并无担任本研究报告所述公司之高级职员，亦无拥有任何所述公司财务权益或持有股份。
（3）中泰国际证券或其集团公司可能持有本报告所评论之公司的任何类别的普通股证券1%或以上的财务权益。
原标题《【泰有财·新股资讯】嘉宏教育科技有限公司 (1935.HK)》