华尔街见闻|轻松读懂美联储
6、解读美联储资产负债表——负债端
本期提要
1、解读美联储资产负债表上负债端的主要构成项目
2、解读美联储与中国、欧洲、日本央行负债结构的对比
3、总结如何分析美联储的负债端分析方法
华尔街见闻的用户，大家好，欢迎大家来到读懂美联储系列视频课程，我是主讲人Mikko。
在上一讲中我们详细解读了美联储的资产负债表的资产端，那么在今天的这一讲我们将详细解读资产负债表的另一端，也就是负债端。那么当我们把两者结合起来的时候，一切就豁然开朗了。
那么在美联储的负债端有几项核心的负债，第一项是纸币，也就是我们大家手里持有的美元现钞。那么这一项是美联储现在负债端最大的一项，那么也比较好理解，因为其实美联储发行的美元的现钞也就是所谓的美金，全球有50%的纸币是在全球的范围内流通的，也就是美国非美国本土的范围内流通的，并不是说只在本土流通。
那么第二是银行的存款准备金，那么这也是比较好理解的，因为美联储他接受他发行并接受银行在自己的存款。美联储其实也是一家银行，那么存款准备金和纸币是可以1:1互换，也就是当我们从银行提出来我们的存款的时候，银行就可以通过自己的存款准备金把它取成一个纸币，再把它对付通过ATM机包括柜面给我们。
那么此外还有与其它对手方进行回购操作，也就是换句话说有一些金融机构它可以把钱存在美联储通过回购来存。那么美联储在回购操作当中需要给抵押品，因为美联储问这些机构借了钱，那么这个时候他需要融出自己的抵押品。他融出什么样的抵押品呢？就是我们在上一节课讲到他许多资产都是国债，MBS都是非常高质量的资产，它可以在回购操作当中把这些资产质押给这些对手方，对手方在拿到了这些抵押品以后把钱存放在美联储。大家可以单纯的把它视为一个存款，只不过是有抵押的一个存款的一个操作。
那么最后是其他的一些负债，美联储的负债端还有比如财政部的存款，还有一些支付机构，比如纽约梅隆银行的存款，它也是存在美联储也出现在美联储的负债端。
我们来看这一张图，这一张是和上一讲当中的资产端的H.4.1的这个图来自于同一张报表。我们来看第一个红框Currency in circulation，那么这就是美联储发行的纸币，根据美联储的统计纸币的需求以每年6%到8%的速度在增长，我们可以看到相比于去年2018年的6月27日也是有增长的。
那么第二项是美联储的回购协议，也就是我们刚才讲到的有一些机构它存放在美联储。我们可以看到是Foreign official and international accounts占据了一个主导。一位这些机构是哪些机构？比如人民银行，它有美元的外汇储备，它这些外汇储备它放在那里放着也是放着，那可以借给美联储。那么美联储会跟人民银行去做回购协议，人民银行把钱存在美联储作为美联储的负债端，那么美联储压抑比美国国债给人民银行，它就会体现在这个Reverse repurchase agreements当中。
当然有一些非营的金融机构，比如你是一家大型的基金，比如PIMCO，你有大量的代理客户管理的资金，你也可以去跟美联储去实施一个回购的操作，来把钱借给美联储来获取利息。
那么第三个框就是美国的非传统类的银行，我们刚才讲到的一些支付行，比如说纽约的梅隆银行，它存放在美联储的账户，那么也就是出现在这当中，那么这一项当中还有一个重要的也就是TGA account（TGA账户）。那么这一项大家可以需要牢记，美国财政部存放在美联储的资金。那么这一项也很规模也很大，那么他现在已经因为缩表的原因少于通货，就是我们手里的美元现钞了。那么它是将近1.5万亿的规模，是银行存放在美联储的准备金。那么因为缩表，银行需要消耗准备金去把美联储手里从当时在QE美联储是为银行买了债，银行获得了大量的准备金，因为美联储是通过准备金付款给银行的，那么现在银行代理自己的客户或者银行自己买回了这些国债，那么它需要花钱，他花的是什么钱准备金账户里的钱。这也是为什么缩表以来，银行的流动性在变紧，一下子少了1/4。将近1/4的规模，就是因为缩表导致的准备金的规模在下降。
美联储历史上的负债结构
我们可以看美联储历史上的负债结构，现钞基本上是一直是占据着主导地位。那么在金融危机以后由于美联储通过QE政策大量的投放准备金，也就是银行的结算货币流动性根基，大量的投放流动性，让银行不缺乏流动性，也避免了危机以后持续性的流动性危机，导致负债端的现钞部分是低于了50%。
但其实因为这张图它更新到2015年中，目前的话纸币的规模又超过了准备金，回到了原来50%以上的趋势线上方。那么，在这张图中我们还可以看到一个非常明显的一个镜像或者说是对称的一个现象，也就是基础货币当中的银行存款和现钞它是存在一个对称的一个运行的。这也是我们刚才讲到的，当你把这个存款取出来以后，美联储就要兑付给你一个现钞。
那么为什么说在金融危机以后准备金不再是跟现钞对称，而是一个红线，就是银行准备金存款以外负债这一项开始和它形成对称，是因为危机以后美联储是通过QE投放了大量的超额准备金，而不是普通的法定准备金。那么超额准备金的暴涨就使得它替代了原来的存款的法定准备金的的部分，开始和现钞也就纸币出现了对称的现象。
美联储与中国、欧洲、日本央行负债结构的对比
那么我们再来将美联储的负债端与人民银行的负债进行对比，我们可以看到人民银行的负债端也非常明显，它最大的两项还是货币发行和金融性公司存款，包括存款性的公司存款，那么大家各家央行其实是大同小异的。
好的，我们再来看与欧洲央行的负债端进行对比，大家可以看到差别也不是特别大，那么就像Banknotes in circulation对应的就是美联储发行的现钞，它的占比是百分之二十五左右，liablity to euro area credit institutions related to monetary policy operations denominated in euro这一项它分成Currency account，也就是准备金账户以及存款便利工具，也就是银行存在欧洲央行吃利息的这个部分将近也是应该是2万亿左右的规模。那么2万亿欧元的规模，这两项累加起来也占到了整个资产负债表的超过66%。
当然欧洲央行因为它的地位还比较特殊，它的负债端还有各种对其他非欧元区的一些地区的一些存款，它也是可以存放在欧洲央行。那么这个我们不在美联储的课程当中细抠了，我们会在未来的欧洲央行系列课程当中跟大家去解读。
那么我们最后再来看日本央行，那么日本央行也是非常纯粹，也是这两项Banknotes现钞和current deposite存款银行准备金存款组成了最大的这两项。
我们再来看一个简单的案例，就美联储负债端的变化，它为什么会存在一些镜像的一个现象？也就是说我们看这张图，我们可以看Deposits of depository institutions就是美联储准备金存款银行的存款。你可以仔细看一下，它绿线跟红线其实有一些此消彼长态势，为什么呢？
就是当财政部在发行国债的时候，我们这些国债它是需要被认购的。 那么财政部的Treasury balance余额上升的时候就是他发行了国债募到了钱，那么这个钱是哪来的呢？这是银行代理自己的客户或者银行自己去认购的。
那么银行是怎么汇款给财政部的呢？他就是通过在美联储的两个存款账户，就像我汇钱给你一样，银行汇款给这个财政部。因此准备金的下降有可能对应的也是财政部账户的上升。那么这也就非常有趣，负债端的结构性变化。你提的款你从银行也提一个现钞出来，准备金会下降。财政部募到了钱，他也会使得准备金下降。因此它流动性状况会使得资金的流转随着资金的流转而产生变化。
如何分析美联储的负债？
那么如何去分析美联储的负债，其实跟资产类的分析是类似的，首先是先看绝对规模，再看相对规模，第二是看负债的结构是谁存在美联储钱？是央行、是银行、还是说个人直接持有美联储的现钞作为债权。那么还是说一些支付机构持有美联储的债权更多。
那么还要考虑这些负债对市场的流动性影响。我们也可以举一个例子，比如说如果说银行它存在美联储准备金账户当中是1%的利率，这意味着什么呢？这意味着市场当中就不可能出现少于低于1%利率的一个借款。因为你银行可以直接以1%利率的水平借给美联储。美联储是信用最好的机构，包括他也是美元的发行方，它没有任何信用风险。那么这个时候其实利率的下限就形成了。因此美联储可以通过自己负债的利率来管理整个市场利率。比如说如果说一家投资机构或者说是非金融机构它可以直接存款在美联储存2%的利息，那么市场当中也就不会出现低于2%的融资利率了。那么美联储是会通过这样的一个负债利率的一个管理去影响整个货币市场以及金融市场的一个流动性的一个成本以及流动性的一个状况。
好的，非常感谢大家浏览本次课程的一个视频，那么如果您有任何的疑问，欢迎大家留言和我交流，我是MIkko，这一讲就到这里，我们将会在下一讲讲到美联储的货币政策传导，谢谢大家。
