种种迹象显示，全球性需求不足而产能过剩的局面仍在持续。刚刚公布的7月份德国和欧元区制造业PMI创下7年来最低水平。而被视为经济先行指标的日本机床需求，6月份数据同比下滑60%，出现严重恶化。
在这种全球大背景下，尽管国内广义政府支出支撑了今年上半年的经济稳定，但在外部压力下，国内制造业部门仍然压力重重，国内PPI指数（工业品出厂价格指数）在下半年转入负增长，出现通缩局面，已经成为市场普遍预期。
当PPI进入通缩阶段，通常伴随着工业企业利润增速的持续下滑。从今年上半年数据看，企业利润下滑已经有所显现。根据截至7月15日的沪深两市今年上半年业绩预告，1652家上市公司中，业绩预告下降或亏损的公司占比接近5成。
同样，在信用市场上，今年上半年违约事件仍然频发。有统计显示，今年以来共有97期信用债发生违约，涉及42个发行人，债券余额约700亿元，其中有89只违约债的发行人为民营企业，数量和规模是去年的两倍多。
显然，在PPI下滑带来实体企业现金流萎缩时，企业需要更优的金融条件予以支持。比如提高赤字率、增加地方政府转向债券、降低企业融资成本等等。特别是货币政策方面，央行上半年采取一系列逆周期货币政策措施进行预调、微调，在局部流动性紧张的情况下给予定向支持，频频使用数量工具保证了市场资金的合理充裕。
面对下半年PPI通缩的潜在实际，货币政策进一步逆周期调节空间仍然巨大，甚至不能排除动用价格型货币工具。从外部看，美欧日等的降息预期不断攀升，这为我国货币政策预调微调创造了更大空间。从内部看，虽然CPI同比涨幅在二季度明显抬升，但上半年物价涨幅仍低于全年物价调控目标。
一些专业人士认为，尽管目前中国一年期名义存款基准利率水平只有1.5%，而美联储的联邦基金利率还在2.25%~2.5%，而事实上，如果对标美国，完全可参照国内央行最为看重的流动性指标——DR007（即银行间存款类机构以利率债为质押的7天期回购利率），作为国内实际基准利率。该利率20日均价为2.387%，120日均价为2.4433%，仍有较大下行空间。
本文作者：魏书光，来源：证券时报