降息也无济于事,鲍威尔用这两个词“打崩”美股市场

作者: 张丹丹
除了没有给出令美国市场满意的未来货币政策指引外,鲍威尔讲话中提到的模棱两可的“mid-cycle”究竟该如何理解,也令许多分析师大感头痛。

隔夜,美联储进行了一次已经被美国市场完全消化预期的降息。

当市场的焦点不再是降息本身,鲍威尔在发布会上说的每一句话都被置于放大镜下仔细审视。

由于鲍威尔表现出的态度不如预期鸽派,美股迅速走低,而鲍威尔发言中的两个单词更是“成功”地令美股遭受暴击,打压三大指数至日低,道指盘中跌幅一度接近500点。

这个给市场带来巨大冲击的关键词就是“mid-cycle adjustment”。

到底是什么周期?

在发布会上回答记者提问时,鲍威尔称,“当下的举措是周期中的调整(mid-cycle adjustment)”,不代表一长串降息的开始,但仍有可能会再次安排降息。随后他又称,“外界不应该设想美联储不会再次加息。”

新浪美股援引BMO固定收益策略师Ben Jeffery称,鲍威尔的话意味着未来多次降息并非必需,可能会有不止一次降息,但没有暗示更多、更激进的降息。

除了没有给出令市场满意的未来货币政策指引外,鲍威尔讲话中提到的模棱两可的“mid-cycle”一词究竟该如何理解,也令许多分析师大感头痛。

面对这样模糊的表述,有的研究员直接放弃了翻译:

来源:华泰期货研报

更多分析师选择将其直译为“周期中”或者“周期中段”。

来源:光大证券研报

对于这里的cycle究竟指什么周期,目前市场上有两种主流观点,一为“经济周期”,二为“降息周期”。

中信明明指出,鲍威尔认为本次降息为“经济周期的中期调整”。

媒体方面,新华社央视统一写为“加息周期中的”政策调整,人民日报写作“货币政策的‘中期调整’”。第一财经认为,鲍威尔指的是“经济政策周期中的调整”。

光大证券张文朗称,对于鲍威尔所说的“周期中的调整”,一个可以参考的例子是1998年美联储降息时的情形。当时亚洲金融危机爆发,全球经济走弱波及美国,美联储在1998年9-11月降息三次,每次降息25bps,以应对来自外部的冲击。之后美国经济基本面好转,强劲的内需最终将经济推向过热,美联储又不得不于1999年6月重启加息,直至互联网泡沫破灭。当然,历史不会简单重复,美联储无法预设降息的路径。

美联储还会继续降息吗?

鲍威尔的发言直接打压了市场对美联储进一步降息的预期。目前,多数机构预期美联储今年仍有降息可能,但也有个别投行做出了更为鹰派或鸽派的判断。

据新华财经,美联储主席鲍威尔的言论使瑞银确信,美联储不会再降息。瑞银分析师表示,根据预测,如果美联储恢复对数据的依赖,就不会再次降息。当然,数据可能显示经济意外下滑,这可能促使美联储重新考虑“不认为今日的降息是降息周期的开始”的立场,但这种情况不太可能发生。

申万宏源李一民预计,本轮预防式降息共降75bp,下一次降息至少到12月,未来有可能重启加息:

鲍威尔表示FOMC将采取适度行动维持经济扩张,本次降息是经济周期中期的调整。预计在本次降息之后,联储不会太急于再次降息,还需一段时间来观察降息对于数据的影响,之后再次降息大概率在12月。第三次降息预计在2020年1月或者3月,之后是否再次重新进入加息通道则取决于通胀是否如期回升。

中信证券明明分析称,偏鹰的信号是暂时的,原因在于美联储避免过于激进以避免造成过大担忧,但跟随市场调整政策、美国总统的压力、不确定性的程度都将使得美联储在年内继续降息:

短期来看,美联储以保险性降息为主,而且美联储这两张反对票有一定代表性,堪萨斯联储主席George和波士顿联储主席Resengren之前都有过银行监管的经历,反对降息有对金融稳定、资产泡沫等方面的担忧,因此短期内有降息不及市场预期的可能;从长期来看,当前保险性降息可能并不够,在长期难以复制上世纪90年代的效果,因为当前企业的投资意愿不高,企业宁愿拿资金去回购股票,降息对投资的促进效果可能有限;另外,90年代在互联网技术的推动下知识产权投资给投资以显著支撑,但是当前该分项并不强劲。

华泰宏观李超对美联储降息次数的判断则更偏鸽派。他总结称,美联储当前是行为更鸽派,言论更鹰派。而在判断未来的利率走势时,重点应放在联储的鸽派行为。此次降息将大概率开启联储连续降息的窗口,预计今年可能共有2-3次预防式降息,明年降息的步伐也会继续。

也有分析师选择从美联储本次降息的背后原因出发,分析未来的降息路径。

从联储政策纪要与鲍威尔的表态来看,此次降息的原因主要有:1、全球经济放缓与贸易等不确定性使企业投资疲弱,需要适当放松金融条件来保证经济适度增长。2、推动通胀达到2%的政策目标。

广发证券张静静强调了失业率和收益率曲线倒挂对美联储决策的影响:

我们在报告中多次强调下半年美国失业率小幅回升的概率正在增加,而失业率回升阶段美联储均在降息;此外,本轮联储降息的主因或是缓解利率曲线倒挂压力。

目前2-3年期美债收益率仍不足2%,且提前结束缩表或将加剧曲线倒挂风险。若要使得美债收益率曲线整体陡峭化,或至少还要实施2次降息,我们维持年内还有1-2次降息的预判。

此外,若10月英国发生“硬脱欧”,不排除各国央行加大货币政策宽松力度的可能性。

CF40研究部伊尹认为,鲍威尔对于下次的降息不置可否,这多少为下次降息留下了想象空间:

既然鲍威尔称,降息作为一项防范性举措,不是针对目前的经济问题,而是针对未来可能出现的问题。那美国未来可能出现哪些问题呢?

有分析人士拿出历史走势图指出,每一次的美联储紧缩周期都是以一个“金融事件”为标志而结束。而美林指出,最近的3次衰退都发生在美联储升息周期结束后首次降息的3个月当中。按照美林的预测,2019年年底和2020年年初美国经济将可能发生衰退。

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