美联储降息后各类资产会怎么走?

来源: 联讯证券、兴业证券
不同的降息周期内,各类资产走势表现不一。美股和美债有明显的规律,黄金和美元则相对来说信号比较混乱。

降息后各类资产会怎么走?

历史上,不管降息幅度大小,美联储有过6轮完整的降息周期,分别从1984年、1989年、1995年、1998年、2001年与2007年开始。

其中1995年与1998年比较特殊,降息时间持续不到1年,降息幅度也仅有0.75%,通常被大众认知为预防式(或保险式)降息;而其他降息周期降幅较大,至少5%,持续时间也在1年以上,通常被市场研究人员称之为衰退式(或数据依赖式)降息。

衰退式降息和预防式降息在降息前后各类资产的表现上与经济形势上都有较大差异。

经济形势上,预防式降息和衰退式降息周期前后,通胀没有明显的共同特征,但失业率和GDP的规律比较明显。

若是预防式降息,则降息后,GDP增速不会出现趋势性下滑,要么是在宽松的金融条件下触底反弹,要么是围绕此前的中枢波动。由于经济活力重现,就业状况会继续改善,失业率趋于下行。

而相反,若是衰退式降息,则降息后虽然GDP增速会有短暂的反弹,但拉长至6个月甚至1年或1年以上来看,GDP增速趋势下行的特征比较明显,失业率也随着经济增长动能的变差而趋势上行。

资产走势上,不同的降息周期内,各类资产走势表现不一。美股和美债有明显的规律,黄金和美元则相对来说信号比较混乱,无法做有效的归纳总结。

其原因可能是,美元是一个相对价值概念,衡量是非美经济体与美国经济之间的强弱关系,降息只能表征美国经济增长动能的强弱,而无法衡量与非美经济体之间的相对性,因此我们无法就降息这一因子对美元走势的规律进行有效的总结。

黄金也是如此。除受利率的指引外,其走势还与美元计价货币、通胀预期等其他因素相关,因此也无法做出规律总结。

而美股和美债不同,其走势主要受美国国内货币政策与基本面的影响,可从目标利率的变化中找到相应的规律。

对美股,若降息为预防式降息,则美股都能有相对不错的表现,1995年开启的7个月的降息周期,标普500上涨 12%;1998年两个月左右的降息周期,标普500上涨9%。

但若降息为衰退式降息,则情况比较复杂,有牛市也有熊市,关键在于对股票定价的分子项EPS(企业盈利)和分母项(利率)哪一项力量更强。

对美债(以10年期为标准),每一次降息周期,最佳的布局做多期事实上都集中在降息前3个月或6个月的时间,利率下行幅度至少有65BP。

在第一次降息靴子落地后,如果是预防式降息,则之后利率下行的空间会相当有限,1998年甚至还出现了降息与利率上涨并存的奇怪局面。

如果是衰退式降息,则在整个降息周期内,美债仍有较大的下行空间,有较高的配置价值,其下行的节奏取决于降息后经济与通胀给予的反馈。

这一次降息从鲍威尔的表态来看,美联储更倾向于将其认定为类似于1995年与1998年的预防式降息。

经济形势上,此次降息与1995年与1998年比较类似。美国自身问题不大,劳动力市场紧俏,失业率低,时薪增速高,个人消费强劲(消费信心指数也未见明显下滑),经济的问题主要在于外部风险冲击(1998年是亚洲金融危机),导致私人企业部门利润增速放缓,资本开支疲软。

而在定性上,也比较类似。根据鲍威尔的表态,这次降息只是周期中的调整,并不是长降息周期的开启,降息的幅度可能会比较小。

在降息后,由于金融条件保持在偏松的状态,地产与部分利率敏感型的制造业企业会加大资本开支,疲弱的私人企业投资趋势能够得到一定的抑制,经济下行的速度相对温和,中短期内衰退的风险较低。

若经济向这个方向发展,那么按照过去预防式降息的经验,美股在经历短暂的回调后,其回报率仍然值得期待,美债相对来说可能配置价值要更低。

美股各板块表现分化

1990年以来,美联储共开启过4轮主要的降息周期,均出现在经济疲弱下滑时(如1990.01-1992.12、1995.07-1998.12),或是经济遭受较大冲击时(如2001.01受互联网泡沫影响,2007.09受次贷危机影响)。

降息的市场反应:刺激经济有余,应对冲击不足

——阶段1:1990.01-1992.12:经济开始衰退,降息刺激经济、提振股市。期间美国三大股指均收涨,道指上涨17.5%,标普上涨21.1%,纳指上涨47.4%。

——阶段2:1995.07-1998.12:经济增长乏力,温和降息效果显著。股票市场的反应非常积极,道指上涨100.2%,标普上涨124.7%,纳指上涨134.6%。

——阶段3:2001.01-2003.12:互联网泡沫破灭。猛烈降息也未能直接扭转局势,美国三大股指均收跌,道指/标普/纳指分别下跌1.8%、13.4%、12.6%。

——阶段4:2007.09-2009.03:次贷危机爆发。一开始美股出现了短暂的上扬,但随即转跌,道指/标普/纳指分别下跌53.8%、56.8%、55.6%。

总体来看,在经济疲弱,即“内忧”时,降息起到了刺激经济和提振股票市场的作用。

而为了应对“外患”冲击的两次降息,本质上是对互联网泡沫、次贷危机的补救性措施。短期看,起到了减缓经济冲击、提振市场的效果,但中长期还是难以直接扭转宏观经济、资本市场的下行趋势。

总体来看,消费类行业在历次降息中表现较好。分析标普500行业指数在降息周期中的市场表现可以发现,一方面,在经济回升的阶段,消费行业能够同时实现价格提升和销量回暖,能够享受宽松政策带来的刺激效果;另一方面,消费品尤其是以日常消费和健康保健为代表的基础消费行业,受宏观波动的影响更小,其本身较为稳定的属性带来良好的防御价值,在经济衰退中也相对抗跌。

周期类行业在阶段3(2001.01-2003.12)中表现较好,能源行业相对标普500指数获得4.8%的超额收益,材料行业相对标普500指数获得41.9%的超额收益,工业行业相对标普500指数获得5.6%的超额收益。

消费类行业在4次降息中均表现较好,相对标普500指数平均能获得15.0%的超额收益。可选消费在阶段1和阶段3表现较好,日常消费在阶段1、3、4表现较好,健康保健在阶段1、2、4表现较好。

TMT类行业在阶段2(1995.07-1998.12)和阶段4(2007.09-2009.03)中表现较好,相对标普500指数平均能获得31.9%的超额收益。

金融行业在阶段1至阶段3中表现较好,相对标普500指数平均能获得15.2%的超额收益。

公用事业仅在阶段4(2007.09-2009.03)中表现较好,相对标普500指数获得7.6%的超额收益。

本文综合自联讯证券李奇霖团队报告《如何理解美联储降息和兴业证券王德伦团队报告《【兴证策略—深度专题】降息,美股、A股如何表现?》。

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