央行发布《2019年二季度货币政策执行报告》，报告中表示下一阶段货币政策将保持定力，稳健的货币政策将保持松紧适度，我们认为不会出现明显宽松迹象，下半年定向降准可期，四季度可能正式实施利率市场化改革。货币政策将运用结构化工具精准滴灌，解决制造业投资和小微企业融资问题。预计人民币汇率将保持大体稳定，物价受供需两端影响，未来或将出现小幅下降，不会影响货币政策基调。中小银行流动性问题将持续得到关注，同业市场业务料将受到较严格监管。
全球经济进入下行周期，中国经济需“办好自己的事”
央行在报告中对于上半年中国经济运行情况的表述与二季度政治局会议保持一致，即国内经济下行压力加大，内生增长动力还有待进一步增强。企业生产投资趋于谨慎，制造业和民间投资增长有所放缓。短期全球经济受到局部地缘政治风险、英国脱欧、贸易摩擦、欧洲银行体系稳健性等的影响，不确定性提升，下行风险增大，中国巨大的内需市场有充分的空间可以用来支撑经济发展，宏观政策也将更多聚焦于此。
货币政策保持定力，聚焦解决经济结构性问题
货币政策基调方面，未来将保持定力，稳健的货币政策适时适度进行逆周期调节，把好货币供给总闸门，不搞“大水漫灌”。我们认为，下半年货币政策总体仍将呈现中性。在货币政策预期指引和稳定市场预期方面，央行着实做出有效改进。货币政策工具方面，将运用好定向降准、定向中期借贷便利、再贷款、再贴现等多种货币政策工具，发挥结构性货币政策工具精准滴灌的作用，主要解决制造业投资和小微企业融资问题。
人民币汇率将保持大体稳定
近期受国际经济金融形势、单边主义和贸易保护主义措施及美国对中国加征关税预期等影响，人民币汇率突破7，反映了外汇供求和国际汇市的波动。央行在这一过程中较好地引导了市场预期，控制了市场的过度反应。同时，此次报告，央行还指出在香港发行中央银行票据成为常态机制。预计未来人民币汇率将保持大体稳定，不会出现明显的贬值现象。
实体利率将小幅走低，利率市场化加速推进
利率市场化改革的目的不单单是为了进一步降低实际利率，当前中国通胀水平相对较高，一定程度上支撑贷款实际利率的走低。一是完善商业银行贷款市场报价利率机制（LPR），更好发挥贷款市场报价利率在实际利率形成中的引导作用；二是进一步降低实际贷款利率水平，特别是小微企业贷款利率。此举有助于解决货币堰塞湖的问题，进一步疏通货币信贷传导渠道。我们认为LPR将在今年内启动。
稳妥化解中小银行风险问题，增强服务实体经济能力
央行通过货币政策工具有效稳定了市场预期，金融供给侧结构性改革未来的重点之一是处置中小银行因同业市场无序扩张导致的资产规模增速过快，进一步加强其服务实体经济，特别是加强当地小微企业的融资能力。从锦州银行重组和恒丰银行获注资、市场并未出现大幅波动的情况来看，市场已经对此有较为充分的预期，并未造成不良影响，处置的底线仍是不能在处置旧风险中发生新的风险。
本文作者：诸建芳、刘博阳，来源：中信证券研究，原文标题：《货币政策保持定力，聚焦结构化问题精准滴灌》