摩根大通:降息不够 美联储很快就要重启QE

作者: 杜玉
周一长端美债收益率均跌超10个基点,两年期与10年期美债收益率曲线创2007年6月以来最平坦,利差收窄至不足5.1个基点。市场预期今年美联储至少降息三次或75个基点,摩根大通和美国银行则认为新一轮QE量宽买债就快启动。

出于对全球经济失速的担忧,投资者继续涌入美债等避险资产,推动美债收益率深跌、关键收益率曲线更为接近倒挂。

8月12日周一,10年期基准美国国债收益率日内最深跌12个基点,至1.6284%,跌破1.63%关口,创2016年10月以来最低。30年期美债收益率最深跌14个基点,至2.1179%,创2019年迄今最低,并逼近2016年月英国脱欧公投后所创的历史纪录最低2.0882%。

已经倒挂数月的3个月与10年期美债收益率息差倒挂幅度扩大至近35个基点,更为经典和关键的两年期与10年期美债收益率曲线创2007年6月以来最平坦,两者利差收窄至5.081个基点。

市场数据显示,7月最后一个交易日的10年期美债收益率为2.01%,截至8月12日的8月第8个交易日已经下行了37个基点。分析称,这主要是被全球经济增速的担忧,以及全球主要央行开始竞相降息所驱动。年初迄今降息国家达24个,美联储更是自2008年金融危机以来首次降息。

芝加哥商交所(CME)根据美国联邦基金利率期货的交易算出,交易员们认为今年底之前美联储至少降息三次、每次25个基点的概率高达60%,预期今年降息四次的概率基本等于降息三次的概率。

最新数据显示,摩根士丹利调整对美联储的政策预期,将其今年降息幅度预期提高至75个基点,预计美联储将在9月和10月各降息25个基点。该行还将10年期美债收益率目标下调至1.60%。瑞银则对10年期美债收益率的2019年底预测从2%大幅下调至1.25%。

华尔街除了预期美联储未来降息幅度会更大、持续时长更长,甚至开始计价入再度重启QE量宽买债项目的可能性。据新浪财经报道,摩根大通策略师Nikolaos Panigirtzoglou和Mika Inkinen等人在8月9日的报告中称,美联储可能需要尽快开始公开市场操作,以避免进一步的流动性紧缩。

上述研报分析市场流动性的各个组成部分后得出结论,即使美联储已提前在7月底结束了缩表政策,美国银行系统的流动性可能仍将继续逐步收紧。模型表明,美国超额准备金供应提供的过剩流动性在2018年期间已经蒸发,并将在今年进一步转为负值。上一次出现这种情况是2010年至2012年的欧债危机期间,当时促使美联储推出QE2,以及变相操作的QE3。

此前,美国银行分析师也曾预计美联储最早今年四季度启动新一轮QE量宽,来缓解银行间流动性短缺。量化宽松通常发生在名义利率逼近0下限时,传统的货币政策工具基本失效,央行可以考虑采取负利率,但力度仍然有限。在这种情况下,央行选择购入大量金融资产,让风险资产的流动性上升,并达到压低长期利率的目标。

高盛在上周日的一份报告中将美国四季度经济增长预期大幅下调20个基点,至1.8%,美银美林也在近期研报中认为未来12个月的美国经济衰退概率上升至1/3,基本符合纽约联储根据3个月与10年期美债收益率曲线倒挂得出的结论。摩根士丹利认为今年降息三次后,明年美联储还需要降息四次,令基准利率更为接近0,或为启动新一轮量宽打下基础。

此前,在7月31日美东下午2点,美联储发布FOMC议息会议结果。据新华社报道,美联储宣布降息25个基点,将联邦基金利率目标区间下调至2%-2.25%,是2008年12月以来首次降息。同时,美联储还宣布提前两个月结束被市场称为“量化紧缩”的缩表政策。

声明称,从2019年8月1日起将停止缩减国债持有;美联储将继续缩减所持的机构债和机构抵押贷款证券(MBS),其中每个日历月最高200亿美元的相关到期证券本金重新投资于美国国债,大体符合存量国债持有的久期组合,超过200亿美元的本金将继续用于投资机构类MBS。美联储曾在3月宣布,票委们一致同意从5月起,将每月美国国债最高减持规模从300亿美元砍半至150亿美元,到9月末停止缩减国债持有。

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