美债关键利率倒挂,该不该恐慌?

作者: 张丹丹
历史上美国经历的12次经济衰退中,有9次都伴随着这一对息差的转负。分析师称,这意味着美股离见顶可能不远了。

市场最担心的事情还是发生了——美债最关键利率曲线出现倒挂。

14日,2年和10年期美债收益率利差在欧市时段跌至0个基点下方,最低触及-1.782个基点,这意味着该曲线自金融危机以来首次出现倒挂,纽约尾盘徘徊在0个基点附近。

直到今日下午欧洲盘初,该息差依然处于负值区间。

早在半年多之前,美债就已经出现了倒挂现象,但2年期和10年期倒挂的信号意味显然是“核弹”级别的。隔夜,不仅各个期限的美债收益率都出现了不同程度的下行,美股也在市场恐慌情绪的影响下集体重挫,道指暴跌800点;避险资产则趁机上涨,黄金创逾六年新高。

美国史上最长经济扩张频现危机信号

本轮倒挂开始于2018年12月5日。当时,美国2年期、3年期与5年期国债出现倒挂。美国2年期国债收益2.8%,3年期国债收益率为2.81%,均高于5年期国债2.79%的收益率。在此之前,美债市场已经有整整十一年没有出现过短债利率与长债利率倒挂的现象。

到了今年2月份,有11对美债息差不同程度转负,且曲线倒挂程度逐渐加深。

国债收益率曲线倒挂被视为美国经济衰退的标志之一。短债收益率高于长债,意味着长线投资的信心减弱,投资者对未来收益的期望下降。

市场在最初的紧张之后,似乎选择性忽略了美债倒挂的“预警”信号。加上对美联储宽松的预期,去年年底以来美股震荡走高。

但这一次市场的反应显然非常不同。为何2年期和10年期曲线倒挂令投资者如此紧张?

有分析指出,在所有经济指标中,2年期和10年期美债倒挂是“最不祥的”。从历史数据上来看,过去12次经济衰退中,有9次都伴随着这一对美债息差的转负。因此市场将这一对关键利率曲线的倒挂视为美国经济衰退近在眼前的可靠信号。

中金分析称,此次出现倒挂的是收益率曲线的2年和10年部分,也是市场普遍常用和较为关注的一个期限利差,其原因主要是由于近期长端美债因避险或增长预期下降而大幅快速下行,而短端因为部分更多受货币政策约束而下降不够快所致,这实际上也是经济后周期的必然结果和特点,因此,出现倒挂这件事本身其实并不能算完全意外、或者说是迟早的事情,只不过真正倒挂到来的时候还是会引发市场的担忧。

美国上一轮经济衰退于2009年6月结束,截至今年7月,本轮经济扩张已持续超过120个月,为美国历史上持续时间最长的经济扩张周期。

参考消息援引多家媒体指出,在持续经济扩张下,美国经济却有着苦涩的另一面:

例如,近几年的繁荣明显不如上世纪90年代的扩张有力。上世纪90年代的繁荣期在很大程度上与比尔·克林顿的任期重合。美国经济在“克林顿繁荣”期间的增幅高达43%,而在当前周期内的增幅仅为25%。按照年增长率衡量,美国更是处于战后最弱的繁荣期。这种倦怠可能也与持续至今的金融危机善后工作有关。

美国普通家庭承受下一次经济衰退的能力也有所下降:

经济学家担心,如果经济哪怕遭遇轻微的挫折,这种危险的经济状况也会令很多美国人陷于风险,这可能导致下一次衰退,而这次衰退将比近期历史上除大衰退之外的任何一次衰退都更加严重。

这次会不一样吗?

通常来说,美债收益率曲线倒挂会是衰退的信号,但对于美国经济是否将陷入衰退,市场仍然存在分歧。

谈及周三出现的倒挂,美联储前主席耶伦认为,市场可能错判了。据新浪财经消息,耶伦在一次采访中表示,美债收益率曲线倒挂的确是市场应该关注的。但就这一次而言,并非是一个衰退信号。因为除了市场对未来利率走势的预期外,还有很多其他因素正在压低长期国债收益率。

不过耶伦也提到,虽然美国不会立即陷入衰退,但这种可能性已明显上升,并且超过了其能坦然接受的水平:

“与国际紧张形势有关的不确定性正在对商业信心产生明显的影响,对全球和美国经济都产生了一些负面的直接影响。”

与耶伦观点不同,不少投行分析师均对美国经济衰退可能发出警报。

美国银行全球经济学家Ethan Harris本月发布的研报中认为,明年美国经济陷入衰退的可能性达30%以上。

天风宏观宋雪涛此前指出,本轮美债倒挂不是假摔信号,美国经济有较大可能在未来两年内衰退:

历史上,美债收益率曲线倒挂是经济衰退的可靠信号,但90年代有过两次例外——曲线倒挂后经济并未衰退(1994-95年&1998年)。当时的美国经济持续处于高增长低通胀的状态,被称为“金发姑娘”。

今天的美国经济很难与90年代相比:增长上,创新乏力,投资不足,贫富分化,消费疲软;通胀上,财政赤字高企,反全球化倾向严重,商品价格也具有韧性。

德银曾分析指出,如果2年和10年期国债收益率倒挂持续超过三个月,下一波美国经济衰退就可以说“实锤”了。

德银称,过去9次衰退中,当2年&10年期和3年&5年期国债收益率出现倒挂以后最快8个月就出现了经济衰退。而引入了倒挂连续三个月的条件后,这两个指标预示美国经济危机的中位值和平均值在13至19个月之间。

分析师:美股还剩下一些“偷来的日子”

美银统计发现,历史上2年期和10年期美债曲线出现倒挂后,标普500指数离触顶也就不远了。

据新浪援引美国银行策略师汇编的数据,纵观1956年以来的历史,2年期与10年期美债收益率曾10次出现倒挂,而标普500指数从倒挂开始到见顶所用时间在两个月到两年之间不等。在该信号闪现后立即撤退,往往意味着会错过两位数的收益。

Stephen Suttmeier等美银策略师本周在给客户的报告中写道,标普500指数“在收益率曲线倒挂后见顶可能还需时间”。但最终,“倒挂一发生,股市就过上‘偷来的日子’了。”

风险提示及免责条款
市场有风险,投资需谨慎。本文不构成个人投资建议,也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资,责任自负。
参与评论
收藏
qrcode
写评论

icon-emoji表情
图片