单季净利309亿！阿里为何能再次展现经营强大韧性？| 财报点评

2019/08/15 21:47

大象起舞，阿里依然可以惊喜不断。

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阿里巴巴于8月15日晚间公布最新季报。Non-GAAP净利润同比大增54%，首次超过300亿元，成为本季财报最大亮点。这一净利润水平超过了2018年Q4电商旺季的297亿元，它发生在并非全年旺季的Q2季度，给投资者带来足够的惊喜。按照阿里业务规律，未来两个季度净利润有望继续维持强势，带动全年利润能力远超年初预期。

这是阿里巴巴向资本市场交出的连续第三个超预期财报。本季度毛利率表现尤为突出，显示阿里核心零售盈利能力仍然强劲，同时，重投入（如优酷）、重资产（如饿了么）以及新业务（如盒马）等成本控制能力取得明显改善。

在核心的GMV和用户数上，本季度表现稳健，惊喜之处在于，天猫实物GMV增速高达34%，显著超越同期线上实物零售22%左右的增速。在巨头公司亚马逊、腾讯等核心业务增长纷纷放缓之际，阿里显示出核心业务稳健增长方面的强大韧性。

值得注意的是，阿里巴巴基本面持续多个季度超预期，但股价表现受到资本市场整体环境的影响而维持震荡，这使得其长期投资价值更加突出。

在核心亮点上：

1.营收增长超预期，天猫、淘宝是最大定心丸

本季度营收同比增长42%，达到1149.24亿元，远超市场预期均值1115.9亿，且超越市场预期1058.34亿至1134.51亿人民币区间的上限。

本季度客户管理收入增速为27%，相比去年同期26%的增长，反而提升一个百分点，经济形势不佳的情况下，阿里电商广告更具韧性；

本季度国内电商佣金收入增长23%，虽然较去年同期以及上季度的增速均有明显下滑，但由于猫超高佣金率业务调整为以净销售额计收入，本季度该指标并不具备参考意义；反而天猫实物GMV 34%的增速更能说明佣金业务的实际增速情况。

2.重资产及多元化业务亏损收窄，推动利润整体超预期

本季度重资产的新零售业务亏损明显收窄、文娱业务亏损继续大幅收窄，带动整体Non-GAAP净利润达到309.39亿，明显超出市场预期均值253.1亿，以及市场预期区间198.15亿-287.71亿上限，同比增长54%；Non-GAAP净利润率27%，明显超去年同期25%，以及上季21%的利润率水平。

在其他的重要指标上：

天猫实物GMV（扣除未履约订单）本季度增长34%，较上季度增速33%小幅增加，且继续显著超越同期线上实物零售22%左右的增速。
天猫佣金收入增速本季度23%，与本季度天猫实物GMV 34%的增速出现偏差，主要因猫超业务转出该板块所致。天猫淘宝广告收入本季度增速为27%，超越去年同期26%的增长。
阿里云同比增长66%，相比上季度73%的同比增速继续小幅下探，但仍处在高速增长轨道中；整体来看，阿里云已连续五年保持在50%以上的高增长。

本季度末盒马门店数从135家达到150家，净增16家，与前三个季度每季度30+家左右的增速明显下降；盒马、天猫进口直营、银泰、天猫超市（以净销额计营收）同比加速增长至134%，营收达到了167亿，看齐本季天猫佣金收入169亿。

在消费者服务板块，饿了么口碑本季度营收达到61.8亿，环比增长17%，基本符合见智预期；
菜鸟本季度收入50亿，同比增长50%，随着阿里新零售业务的铺开，菜鸟收入明显加速；
大文娱业务中，即使有阿里影业并表加持，本季度仅增6%，剔除影业，文娱收入应在收缩；不过随着优酷内容投入的节制，整体业务亏损率继续快步收窄；
本季度阿里从蚂蚁金服获取的收益为16.27亿元，按照37.5%的分润比例，本季度蚂蚁金服税前利润43.39亿，蚂蚁利润大幅增加。

见智详细点评如下：

01.营收增速显超预期

阿里财报将整体业务分成了以电商为核心的四大业务体系：核心电商，云计算，数字娱乐以及创新等其他业务。从营收比重上，国内零售中核心平台业务淘宝、天猫虽然增速放缓，依然是整个阿里的基石；而新增重资产业务如盒马、天猫进口，以及新近并表的饿了么、口碑、菜鸟等则拖累了整个集团毛利率表现。在代表业务多元化的非零售板块中，云业务代表着未来的盈利潜力，目前仍在高速增长；数字娱乐业务最受诟病，增速不高，亏损巨大；而创新业务一些业务则代表着阿里在IoT板块的布局。

本季度报表端最大变化是天猫超市部分业务从平台模式转为自营模式，因此收入转为以净销额来计算。

本季度营收同比增长42%，达到1149.24亿元，远超市场预期均值1115.9亿，且超越市场预期1058.34亿至1134.51亿人民币区间的上限。

此前阿里对于整个财年给出的指引为增长33%，达到5000亿人民币，基于以往一季度在全年中的营收占比，阿里大概率可以实现全年超指引的营收增长速度。

而超预期的核心因素主要是高毛利的国内零售客户管理收入（广告收入）逆势实现加速增长，超出市场预期；同时盒马等新零售业务仍在高速增长，也有明显拉动作用。

02. 国内电商营收稳健增长

详细看天猫和淘宝的表现：本季度客户管理收入增速为27%，相比去年同期26%的增长，反而提升一个百分点，达到了419亿，进一步印证由于电商广告与商家的收入强相关，所以经济形势不佳的情况下，电商广告反而更具韧性。

本季度国内电商佣金收入为169亿，同比增长23%，较去年同期的增速以及上季度均有明显下滑，但由于猫超业务的调整，这一指标该季度并不具备参考意义：

天猫超市从原来的寄售模式转为自营模式，本季度开始在收入记录原则上，猫超业务从原来的佣金收入改为以净销额计收入，而且猫超业务由于包括了仓储配送等服务，佣金提点非常高，这一调整对佣金收入会有明显影响。

此外，见智通过调研了解到，天猫超市业务在转为自营的同时，参考京东超市设置了毛利保护机制，保证促销与否，猫超都有更加稳定的利润空间，因此超市业务转为直营后利润表现会明显改观。

国内零售佣金与客户管理二者合计收入代表着阿里的基本盘，本季度在同比基数已经较大的基础上实现26%的增长速度，合计达到了589亿人民币，增长相当稳健。

国内电商的新零售业务中（盒马、天猫进口、银泰，以及新进的天猫超市）增长高达134%，超过上个季度的132%，营收额达到了167,45亿，随着猫超的加入，天猫进口直营的加速增长，未来该板块仍会高速增长。

而这三块收入加总的国内零售收入达到了756亿，增速为40%，虽较上季度的45%小有下降，但整体仍在快速增长通道中。

盒马业务上，本季度末门店数从135家达到150家，净增16家，与前三个季度每季度30+家左右的增速明显下降；随着盒马从舍命狂奔到保命狂奔，虽然开店数量仍在增长，但盒马开始更加关注精细化运营，以及除了盒马主体大店之外不同业态的探索，这是阿里更加关注投资收益率的一个表现。

03. 天猫季度实物GMV持续高增长

本季度天猫实物GMV增速为34%，较上季度33%的增长再加一个百分点；在整体线上零售放缓情况下，阿里交付了继续领先行业的增速水平。此前天猫总裁蒋凡宣布今年天猫618期间实物支付GMV同比增长38.5%；手淘DAU同比增长29%，达到2017年以来的最高增速，市场对于GMV的高速增长已有一定预期。

04. 国内零售净增用户表现亮眼

阿里截止6月底的国内零售平台年度活跃用户数增速（过去12月在天猫淘宝产生过购买行为的账户数）达到了6.74亿，本季度末相比上季度末新增达到2000万，超过了公司上季度末1800万的净增数，以及京东本季度末1100万的增量用户。

同时在国内零售平台的移动月活数据上，阿里本季度同样表现出色，本季度移动月活达到了7.55亿，相比上季度加速增长，而且净增量也达到了3400万，超过了前四个季度每个季度的表现。

05. 云业务高增长通道中换挡

阿里云本季度收入达到77.86亿，同比增长66%，较上季度的76%明显下滑，但整体仍然处在高速增长轨道中，而且阿里云已经连续五年保持50%以上的高增长；另外，全球云行业同行随着云业务收入基数的增大，增速都在放缓之中，其中亚马逊云业务数年来增速首次降至40%以下，而与阿里云增速步调相对一致的微软云业务也在增速放缓中。

从收入驱动上，云业务本季度仍为单客户贡献收入的增加；而从业绩聚焦来看，当前阿里云业务重点提高产品丰富度，不断提供更多的产品性能，如安全、数据只能以及AI应用等。

此外，见智注意到，阿里云每年9月一次的云栖大会今年改为北京、上海、杭州三次，似乎说明目前阿里云在技术和服务储备上已基本到位，重点转为市场教育与宣传，唤醒企业云端化与数字化意识。

该业务本季度Non-GAAP EBITA利润为-3.58亿，利润率为-4.6%。云业务亏损率环比扩大，同比收窄，整体规模效应仍在持续中。

06.数娱业务：亏损持续收窄

本季度阿里数字娱乐业务，虽然有阿里影业全部三个月度的并表影响，但收入端表现并不理想。文娱业务本季度整体收入63.12亿人民币，同比增长6%，较上季度同比8%的增长继续放缓；也就是说如果没有阿里影业并表的影响，数娱业务大概率收入是倒退的。

不过该更重要的是，作为阿里重要的亏损单元，业务的收缩伴随着内容投入的降低，利润率明显改善；本季度Non-GAAP EBITA亏损22.33亿，亏损率从上季度的-50%，进一步改善至-35%，减少版权购买之后支出控制效果明显。

07.投入型业务严控ROI，阿里毛利率大幅改善

阿里本季度毛利为549.37亿，同比增速达到了48%，为七个季度以来的最高增速，毛利率达到了47.8%，较去年同期的45.98%以及上季度的41%，改善非常明显；这显示阿里新财年开始强化投入的ROI指标后，毛利率开始收效。

而整体费用率表现本季度同样超超出预期：

研发费用本季度105亿，同比为-9%，费用率为9%，较去年同期的14%明显下降；
营销费用107亿，同比增长20%，明显低于收入增速42%，费用率为9%，比上个季度改善一个点，比去年同期改善两个点；
行政费用本季度63亿，同比收缩5%；费用率为5%，相比去年同期以及上级8%，下降三个百分点。
摊销费用率本季度为30.66亿，同比下降2.67%；
结合股权激励费用，本季度费用改善的主要原因在于股权激励发放的减少，如果剔除股权激励，整体费用率表现基本稳定。

在收入超预期、毛利率改善超预期、以及费用改善超预期的综合带动下，整体经营利润达到了243.75亿，超出了市场预期均值175.12亿，以及市场预期区间136.65亿-210.98亿的上限。经营利润率为21%，较上季度的9%改善明显。

此外公司持续披露了分业务板块的剔除股权激励的息税摊销前利润（EBITA）。分业务来看：

本季度核心电商利润率41%，较上季度35%明显改善，主要因阿里在重资产业务投入上开支有所节制，更加关注ROI指标。而详细拆分核心电商中开放平台利润与重资产业务利润，见智估算本季度核心电商中开放平台类业务（淘宝天猫、1688、alibaba.com、速卖通）利润率为71%，与去年同期以及双十一购物季的利润率水平保持一致；核心平台电商盈利能力依然强劲；重资产业务（饿了么、菜鸟、盒马、Lazada等）利润率为-17%，较上季度的-26%明显改善。

我们注意到阿里在本地生活、优酷、猫超等亏损板块开始收紧投资，重点关注投资回报率问题。