颠簸中景林何以“独善其身”,这家百亿私募的“透视眼”看到:A股风格轮动消失了

作者: 孙建楠
聚光灯下的景林,年内业绩远远甩开同行

A股反复颠簸,景林资产“独善其身”!

截至7月末,这家百亿私募的年内收益率大幅领先同行,更有代表产品超越同期沪深300指数七个点。

值得注意的是,景林能够“从看得见的东西里看到东西”。

这双“透视眼”背后,市场发生了哪些嬗变?

系好安全带

今年一季度,A股上演了一波凌厉上涨。二季度,受国内外因素带来的预期修正,A股出现大幅调整。

当时,景林资产基金经理判断,A股 “颠簸”将明显加大,影响因素包括年初A股主要股指的超额收益最大、全球领先,而且估值扩张是主导因素,投资者情绪容易受外部因素的影响;外围环境再次出现不确定性等。

特别是5月大跌后,股相对全球主要股市的超额收益所剩无几。此种悲观情绪下,景林捕捉到一些积极信号,包括财政货币政策的变化、沪深300估值优势再次出现等。

在景林看来,市场不断颠簸,就更要“系好安全带”,即坚守策略,更加关注估值水平和业绩成长的确定性,依然把重点放在企业价值上,继续寻找确定性高、拥有优秀管理层、擅长长跑、能够穿越牛熊市和经济波动的的优秀公司。

具体来说,中国拥有全球最大的中产阶级,高度关注消费升级中的大行业从中选择出具备中长期价值的比较确定回报的资产。

风口的猪摔死了!

机构做投研时,总喜欢说“风口上的猪”,但景林强调大部分风口上的猪最后都摔死了。

历史表明,2004年前后的铁电解铝,2010年左右的光伏行业,2014年前后的可穿戴设备,2017年前后的共享单车行业······这些都曾是“风口上的猪”,行业特征都是高增长,低壁垒,初始的光芒前景吸引了大量资本涌入,形成资本绞肉机,最后退出过程比较漫长,剩下的企业苟延残喘。

景林提出,做长期投资要从供给侧分析开始,而不是从需求侧开始。

背后的深层次逻辑是:

2008年金融危机过后,美国企业的利润水平超过历史平均水平,但企业并没有积极地扩张产能,而是把现金留下来分红,或者回购股票,甚至借钱来回购股票。而中国上市公司的投资和资产增长处于高位,导致了公司产生可以分给股东的自由现金流比较差。因此,中美市场表现和GDP表现错位的关键在于供给侧

此外,目前国内行业增速下滑过程中竞争格局的优化,导致供给侧的收缩。

比如:白酒行业。很多人认为年轻人都不喝白酒了,这个行业没有未来。但茅台的收入在16年后却大幅提升。大量地方小酒厂倒闭导致供给侧收缩,茅台五粮液老窖等头部品牌业绩增速大幅提升。

再如:啤酒行业。2013年期啤酒消费量逐年下滑,但各地方中小啤酒厂逐渐关闭,行业集中度向龙头公司聚集。此外,头部公司每年也在关闭产能,提高产能利用率。

白酒龙头股仍比5块中小创“便宜”

告别二季度的快速回调,三季度A股也是在“颠簸”中前行。

景林最新指出,市场波动是常态,牛熊交替也是必经之路,在基本面稳定的前提下守住核心公司,无需做过多调整。

值得注意的是,景林认为,A股当下不存在所谓的“风格轮动”,只要是好的生意,即使估值不扩张,在盈利增长的驱动下股价也会增长。

该私募以白酒为例,重申了看好大消费趋势下的投资机会。

由于白酒股经历2017年的大幅上涨后,股价并不便宜。只要是好的生意,即使估值不扩张,在盈利增长的驱动下股价也会增长。以某个白酒行业龙头为例,当下PE水平放在国际上横向比较也是个合理的水平,且企业盈利一直保持两位数快速增长,结合企业竞争力,再翻一倍的白酒行业龙头比5块的中小创还“便宜”。

在景林看来,市场基本不存在“风格轮动”,近一年多通常不是某一个板块特别厉害,而是存在好几个板块同时“发力”,板块龙头最强。最终依然要回归企业业绩和估值,凭借企业的成长赚钱,而不赚市场博弈的钱。

风险提示及免责条款
市场有风险,投资需谨慎。本文不构成个人投资建议,也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资,责任自负。
参与评论
收藏
qrcode
写评论

icon-emoji表情
图片