1、指数同步扩容开启，北上流入有何新变化？
国际三大指数同步扩容窗口自8月开启。MSCI年度二度扩容已于8月27日盘后生效，A股纳入因子由10%提升至15%，同时富时罗素和标普道琼斯指数纳入A股计划也将于9月23日双双生效，届时富时罗素A股纳入因子将由5%提升至15%，标普道琼斯指数A股纳入因子则将一次性提升至25%。这就意味着，8-9月国内市场将迎来三大指数的同步增持，保守估算将合计吸引超过2000亿的增量。据央行最新公布的外资持股数据显示，截至2019年上半年，境外机构持有A股总规模1.65万亿，占A股流通市值比继续提升至3.72%。去年以来的系列报告中，我们已经反复强调外资流入仍在初级阶段，且历史经验已经证明，短期扰动不会改变外资流入的大趋势。
回顾2017年以来北上流入风格演变历程，我们能看到：1、在以往每一轮外资入场阶段，大消费的北上流入规模都位居前列，但随着存量持仓规模的提升，其受到外围波动的影响显著提升，外资撤离阶段消费类公司抛售压力也更大；2、科技成长类公司在以往外资流入流出期间，北上增持和减持力度都最小，说明外资对于A股的科技成长类公司影响较小；3、按照北上资金的青睐度排序，各类风格的大体关系为：消费>金融地产>周期及其他>成长。
今年下半年以来，北上流入相较以往有了一些新变化：首先，北上对各类风格的配置分化度有所收敛；其次，在近期的外资流入过程中，消费和科技成长呈并驾齐驱态势，以30日流入均值来看，科技类公司甚至在年中以来的部分阶段超过了消费。而历史上，在北上整体流入过程中，成长增配超过消费公司只在2018年初发生过一次。造成这种情况的原因，可能是消费类公司估值持续抬升后，对外资的相对吸引力有所下降；同时MSCI后续中盘股纳入也是推动北上流入边际变化的原因之一。
2、总体配置：北上加速回流，单日净流入创新高
北上资金自8月中旬开始转为净流入，同时单日净流入波动相较7月有所加大，8月累计净流入约132.06亿元。月末伴随MSCI扩容生效，北上资金8月27日单日净流入创年内新高，达112.71亿元。北上成交额震荡中枢较7月有所抬升，沪深股通成交结构保持稳定，北上成交占比月内呈现“V”字形走势，且于月末MSCI扩容当日快速拉升至15.10%，与5月底上轮指数扩容当日水平相当。板块仓位方面，主板与中小板反向调仓趋势有望回归，创业板仓位抬升延续；截至月底，主板、中小板和创业板仓位分别为82.42%，11.84%和5.74%。
3、行业配置：消费板块大幅加仓，金融板块集中减持
持仓风格延续以消费金融为主，前5大行业持股市值占比59.13%。上月北上持股市值规模月内累计扩大502.87亿，其中食品饮料、医药生物和计算机市值提升居前，分别增加313.64亿元、176.10亿元和33.06亿元，而银行、非银金融和机械设备市值回落居多，分别减少47.43亿元、39.28亿元和32.35亿元；持股结构角度，北上月内大幅加仓消费而减持金融，其中食品饮料仓位提升居首，环比提升1.97%，银行减仓最多，环比回落0.86%。
4、行业资金流动：集中流入消费并流出金融、电子
8月北上资金集中流入消费板块，医药、家电和食饮分别流入53.96亿元、30.72亿元和29.02亿元，而非银、电子和机械流出居多，分别流出28.42亿元、24.41亿元和15.95亿元。月度资金流动趋势角度，农业、传媒、军工和纺织已连续4个月趋势流入，钢铁、交运和非银则趋势流出延续，同时部分行业流动趋势较上期出现转向，其中食饮、化工、有色、汽车和采掘开始回流，而休闲、机械、通信、电子、建筑和银行转向外流；消费板块资金流动对行情主导能力有所回归，而非银、银行与电子的资金主导尚弱。
5、市场风格演绎：大盘绩优风格占优，外围冲击影响钝化
8月市场风格延续向大盘蓝筹和绩优股倾斜，低估值相对优势则比较平淡；根据以往研究结论，汇率及外围波动加剧均会加速外资离场，但与此同时，8、9月国际指数扩容窗口已经开启，外资流入则表现出相对强大的韧性。
6、个股配置：大幅加仓平安银行，减持中国平安
8月北上持股集中度较上期小幅提升0.48%，截至8月底达到54.44%；个股资金流动集中流入消费而流出金融和TMT，其中平安银行、五粮液和万科净流入居首，分别流入52.64亿元、35.96亿元和17.02亿元，中国平安、贵州茅台和兴业银行净流出居多，分别净流出40.32亿元、18.03亿元和15.97亿元。
风险提示
1、海外市场波动加剧；2、汇率贬值风险；3、MSCI扩容或入富不达预期。
本文作者：国盛策略张启尧、张峻晓，来源：尧望后势，内文有部分删减