沙特原油产量骤降过半 全球离“结构性缺油”还有多远?

来源: 兴业研究郭嘉沂、付晓芸
沙特遭袭事件对于油价造成的更多是一次性脉冲式影响,短期上涨较难持续。但地缘风险上升无疑会使得油价新增地缘风险溢价。

摘要

北京时间2019年9月14日,无人机袭击Abqaiq和Khurais的两家沙特阿美公司工厂,导致沙特约570万桶/天产能暂时中断,相当于目前全球原油产量的5.7%。短期内这么多的原油产能遭遇中断较为罕见。受此影响,9月16日WTI原油期货跳空高开12%,最高涨幅超过15%,Brent最高涨幅更是超过19%,创出1991年来最大日内涨幅。

短期内,沙特将采用消耗库存的方式来保证供给。如果沙特采用5000至6000万桶原油库存维持供给,则在570万桶/天产量不恢复的情况下,也能够维持15至20天的原油正常出口不受影响。而如果供给恢复时间延长,国际能源署以及美国会尽早释放战略储备来维持短期的供需平衡。

并不是每次中东战争都能酿成石油危机。1973、1979和2003年的油价暴涨之所以能成为石油危机,其背后有更深层次的因素:第一、整个OECD的供需缺口处于近几十年来最大位置;第二,主需求国原油、成品油库存天处于近几十年来低位;第三,全球处于结构性缺油阶段。而目前这三个条件都不满足,所以沙特遭袭事件对于油价造成的更多是一次性脉冲式影响,短期上涨较难持续。但地缘风险上升无疑会使得此前悲观的油价预期增添地缘风险溢价。如果地缘风险继续升级,确实存在进一步抬升中枢的风险。

事件

北京时间2019年9月14日,无人机袭击Abqaiq和Khurais的两家沙特阿美公司工厂,导致沙特约570万桶/天产能暂时中断。沙特表示将尽快恢复供应,但恢复全部供应需要数周时间,目前尚无沙特进一步复产的确切消息。

受此影响,北京时间9月16日6:00WTI原油期货跳空高开12%,最高涨幅超过15%,Brent 最高涨幅更是超过19%,创出1991年来最大日内涨幅,国内原油期货SC涨停开盘(详见图表 1)。

评论

1、此次袭击造成的原油供给中断占比很大

此次无人机袭击Abqaiq和Khurais的两家沙特阿美公司工厂,导致沙特约570万桶/天产量暂时中断。2019年8月,沙特产量为985万桶/天,570万桶产量相当于目前沙特产量约57%遭遇中断。同时此次袭击还使得沙特目前18%的天然气供给以及约 50%的乙烷和NGL供给中断。同时根据目前全球原油供给约1亿桶/天来计算,影响全球原油产量约5.7%。在短期内,这么多的原油产能遭遇中断,较为罕见。从1995年的数据来看,沙特尚无一个月产量低于700万桶/天(详见图表 2)。

2、短期沙特可采用原油库存来维持供应

截至2019年6月,沙特原油库存为1.88亿桶(详见图表 3)。沙特方面表态,将尽快在数日内恢复大部分原油供给。而即使短期不能快速恢复,也将采用消耗库存的方式来保证客户原油的供给。按照沙特2019年8月原油出口量685万桶/天粗略估计,如果按照沙特表态计划采用5000至6000万桶原油库存维持供给,则在570万桶/天产量不恢复的情况下,也能够维持15至20天的原油正常出口不受影响。而如果真的在半个月之内都不能恢复570万桶/天的供给,国际能源署以及美国应该会尽早就已释放战略储备来维持短期的供需平衡。

3、目前不处于结构性缺油的阶段

我们认为沙特原油生产遭袭事件对于原油更多是脉冲式的影响,主要还是基于目前并不是结构性缺油的阶段。

在《兴业研究商品报告:中东与油价的相爱相杀——地缘政治与油价专题20170118》中,我们分析了并不是每次中东战争都能引发石油危机,对比二战后中东战事发生时间与油价表现,我们发现,只有少数的几场战事伴随了油价的明显上涨(详见图表 4)。其中1973、1979和2003年的暴涨还被称为石油危机1973、1979和2003年的油价暴涨之所以能成为石油危机,其背后有更深层次的因素。

首先,过去三次石油危机发生时,整个OECD的供需缺口处于近几十年来最大的位置;其次,过去三次石油危机发生时,主要需求国的原油成品油库存天都处于近几十年来低位,对于进口的依赖无法通过消耗国内库存来弥补,使得供给短缺雪上加霜(详见图表 5);再次,过去几次石油危机发生之时,全球剩余产能都处于几十年来较低水平,短期剩余产能受限使得在供需缺口激增之时,没有足够多的产量来马上填补缺口。

但是目前情况完全不同。首先,从供需角度来,步入2020年,原油供需仍有进一步过剩的可能;其次,过去几次石油危机的惨痛教训,使得各国加足马力准备战略储备,目前全球战略储备较为充足;第三,目前全球并不属于结构性缺油的阶段。伊朗和委内瑞拉遭受制裁原油产量断崖式下滑,如果未来真的有攻击的担忧,那么这两者的制裁减轻势必是大概率事件,叠加美国以及高油价下投资的非美非OPEC原油产量仍有增加可能,都表明供给端中长期仍不存在较大问题。

所以在目前情况下,沙特遭袭击事件对于油价造成的更多是一次性脉冲式的影响,或较难持续,更遑论造成石油危机。但地缘风险上升无疑会使得此前悲观的油价预期增添地缘风险溢价。此前多数机构对于未来的油价预期较为悲观,目前地缘风险的上升会抬升地缘溢价,同时OPEC对于减产的坚持与需求下滑相对冲,油价在50美元一线存在非常强的支撑。同时如果地缘风险继续升级,确实存在进一步抬升中枢的风险。

本文作者:兴业研究郭嘉沂、付晓芸,来源:兴业研究,原文标题《油价脉冲式上行难持续—评沙特产量骤降过半》

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