10月15日茅台发布三季报，在之前强烈的市场预期之下被认为“小幅不及预期”。在此带动下，10月16日上午，贵州茅台直接低开，最多跌4.21%，整个上午股价低位运行，午盘收跌3.18%，总市值也变为14729亿元，相较昨天收盘跌去近300亿元。在茅台带动下，古井贡酒、泸州老窖、今世缘、迎驾贡酒、口子窖等白酒上午股价也纷纷跌超2%。
不过分析人士指出，“之前是大家预期太高了，看茅台不能太在意一个季度、一年”，相关专业人士仍然看好茅台未来几年业绩的持续平稳增长。
而对三季报中大家关注的直销问题，券商分析人士也指出直销在三季度尚未进入大收获阶段，并看好四季度及全年业绩。而且在直销变相提价的情形下，茅台酒提价再被提及，并认为“未来一年存在提价的可能性”。
“没必要在意一个季度，核心是接受程度”
在三季报出炉之前，茅台便迎来了一波涨幅，从1100元上方一直突破了1200元，并在三季报发布前创出了历史新高1215.68元。在近段时间的券商推荐中，“放量、增加直销”两项在茅台身上极为热闹的现象即是其最直接的推荐理由，在股东中间更是将这些看作业绩保障的“明牌”。
某长期跟踪白酒的券商分析师对e公司记者表示：“最近几天股价走势，已经反映出在人们心中认定茅台三季报能超预期很高。”但他也指出，茅台最近的直销其实“雷声大雨点小，几个渠道的量算一下也就几百吨，只是重在市场引导，客观说这个业绩算是中性。”
和美投资总监张益凡也对e公司记者表示：“这个业绩差不多，如果是期望30%的增长就有点高了呢，去年三季度也是增长较慢，到四季度就回到了30%多的增长。”根据公开数据，2018年单三季度贵州茅台营业总收入和净利润增长分别为3.81%和2.71%，也是在贵州茅台2018年三季报前后，其股价下跌到了500元上方的阶段性低位。
“量没有太放出来，也没有整体提价，这样的增长已经很不容易了”，张益凡讲到：“三季度茅台其实没有出大家预期的那么多货，9月底才出货打价格，并没有放那么大的量，不然之前价格也不会那么高的。”
“茅台这个公司没必要在意一个季度、一年，要放长远了看”，张益凡还指出：“不要期望太高，20%—30%之间的增长是正常的，今年还是会有25%—30%之间的增长，整体会比23%高点。”对于未来，他也表示“未来5年每年大概也会有25%—30%的增长。”他分析指出，4年以后茅台终端价格预期稳定在2500元—3000元之间是没问题的，出厂价整体再有所提高也是可行的，从量的方面目前茅台产量是3万吨多点，现在基酒产量已经在5万吨水平，茅台未来几年产量达到5万吨也是可以预见的，“这个大逻辑基本是没问题的，未来几年保持在25%—30%的增长应该是可以的，就看公司愿不愿意这样做了。”
张益凡还聊到近来市场关注的消费税，他表示：“茅台不像其它的酒，增加费用或降价的话大概率就会触及厂家，很有可能影响到厂家利润，茅台有足够大的利润空间，终端是可以消化这个事情的，短期和长期来说影响都有限，甚至是利好。”
在张益凡看来，茅台的核心问题是社会的接受程度，“大家要不要买它”。对于三季报对股价的影响，他指出“应该跌不多，如果跌的话还是会有人买的”，不过对于茅台现在的股价，他指出没必要涨太快，“从股价来说目前没必要再涨了，从现在这个位置等到明年涨20%，慢慢达到这个空间就行了。”
有茅台股东也对e公司记者表示：“大跌就是买入机会。”
直销被关注，大量直销或尚未发货
在茅台三季报的强烈预期差中，直销成为大家关注焦点。数据显示，2019年前三季度，贵州茅台直销渠道收入31亿元，相比于今年上半年的16亿元有较大的增长，但被市场人士关注的点在于“直销渠道收入居然低于去年的39亿元”。
在一“对于茅台的三季报抱有极大的期望，认为茅台将迎来一个靓丽的三季报”的市场人士眼中，直销便是其最为关注的点。
为什么说茅台业绩应该会靓丽呢？他分析指出，茅台酒今年大致的销量为3.1万吨，其中1.4吨的销售权被股份公司回收，根据茅台8月份回复交易所的问询，关联交易额度不会超过2018年净资产的5%，即56亿（约2800吨）。
分析指出，茅台2019年从经销商处拿回配额为1.4万吨，减掉2800吨还剩下1.1万吨。这1.1万吨可能通过完全直销渠道销售，也可能通过商超渠道销售。而上半年茅台酒直销渠道的销售量非常小，三季度茅台开始加大商超，电商渠道的投放。“假定每瓶多挣300元，那么总计可以多挣66亿，单这一项，净利润增加超过18%。”
正是因为直销，茅台三季报的业绩才如此受人关注，不过在一些专业人士看来，贵州茅台三季度才开始的直销尚未进入大收获阶段。
国泰君安证券分析师訾猛便指出，公司Q3直营发货量低于预期，Q4发货将加快。Q1-3直销收入31亿，同比减少20%，经销收入578亿，同比增长19.5%。渠道反馈，茅台拟向百家知名公司（团购）直接供货，供货价1499元/瓶，截止目前仍未发货。因此，报表反映的直销量应为给商超、电商等渠道的供货情况，目前已知第一批商超600吨（部分发货）、电商400吨（10月开始发货）。2019Q1-3，直销收入31亿，低于去年同期，若由股份公司供货，按1399元/瓶供货价，发货1100吨。公司将于Q4加快直销发货，鉴于当前茅台酒批价在2200-2300，发完剩余的直销量没有压力。
全年业绩被看好，提价声再度响起
在贵州茅台发布三季报后，15家券商分析师连夜发布分析报告，几乎均看好贵州茅台全年业绩。
国泰君安证券分析师訾猛指出，茅台全年业绩弹性仍在，股份公司直销带来较为可观的业绩增长。我们估算股份公司直销2019全年可以为公司带来6pct收入增长、10pct利润增长。假设公司全年发货量3.2万吨，其中，集团层面近3000吨、非标6000吨、经销商15000吨，剩下股份公司直销大概8000吨，而2018直销大概2400吨。假设股份公司直销按照1399元/瓶供货，收入增加（1399-969）/1.13*（8000-2400）=45亿，净利润增加45*（1-25%）=34亿。相较2018年收入772亿、归母净利润352亿，收入增速提升6pct，归母净利润增速提升近10pct。再考虑到非标提价与增量投放，全年业绩目标轻松实现。
招商证券指出，贵州茅台千亿触手可及，期待直营增量。其分析称，茅台公司Q3受直营落地较晚影响发货量增幅有限，低基数下平稳增长，结合双节放量下的批价跟踪，真实需求仍未被充分满足。Q3直营落地较晚，经销商渠道整顿仍在进行，导致放量不足，从飞天批价指标看，需求景气度依然旺盛。期待公司Q4做好放量准备，维持批价稳定。展望来年，茅台可供基酒量紧张问题相对缓解，直营持续放量贡献吨价提升，后千亿时代仍将稳健成长。
而直接提高出厂价也被部分券商提及。太平洋证券指出明年股价空间取决于未来酒价涨幅，考虑当前渠道的巨额价差和利润，太平洋证券判断明年茅台酒提高出厂价的可能性较大。同时，随着直销比例的提升，平均吨酒价格也会相应地提升。无论是直接提高出厂价还是通过扩大直销提高综合销售价格，盈利能力和净利率都有进一步改善的空间。如果考虑提价和估值切换，股价仍有空间，明年贵州茅台的股价空间取决于未来酒价的涨幅。
中银国际也在茅台研报中表示“未来一年存在提价的可能性”，当前渠道利润远超历史均值，若公司能增加供给来稳定终端价，则出价存在上调的可能性。17年末提价之后，已接近两年没有提价，由于茅台一批价持续上行，进销差价超过1、200元，当前渠道利润率远超历史均值。随着2020年基酒供应紧张局面得到缓解，公司有能力增加供给来稳定终端价。因此判断未来一年存在上调出厂价的可能性。
本文作者：王基名，来源：证券时报·e公司，原文标题《茅台一上午跌了300亿，券商却纷纷看多，提价声再次响起！市场人士称“大跌是买入机会”》