淡水泉“埋伏”这只股票五年,再次斩获不菲收益!五百亿私募最新重仓逻辑揭秘

作者: 孙建楠
不离不弃,终修正果

淡水泉一直是作风低调的百亿私募,风格标签是逆向投资,擅于挖掘成长股。

正所谓“人弃我取、人取我予”,淡水泉能够出色地在市场忽略与冷落的地方掘金。

歌尔股份三季报显示,截至9月末,淡水泉持有3619.77万股,位列第七大股东。自2014年四季度起,淡水泉一直“埋伏”于歌尔股份,始终不离不弃。

这家百亿私募重仓一只成长股,长达五年,穿越市场牛熊。

如此“钟情”有何逻辑?

“埋伏”五年

歌尔股份主营业务分为精密零组件业务、智能声学整机业务和智能硬件业务。主要面向以智能手机、智能平板电脑、智能可穿戴电子设备、虚拟现实/增强现实等为代表的消费电子领域。

今年前三个季度,歌尔股份股价涨幅为158.65%。截至10月24日收盘,歌尔股份总市值为568亿元。

从2014年四季度末开始,淡水泉的基金产品开始进入歌尔股份前十大股东。(如下图)

歌尔股份2015年、2016年、2017年、2018年、2019年前三季度涨幅分别为41.38%、-23.08%、31.40%、-60.03%和158.65%。从以上年度涨幅来看,2015年、2017年和2019年歌尔股份涨幅明显。

淡水泉持有歌尔股份最多的时间段为2017年二季度和三季度,持股量均超过7000万股,比2017年一季度末持股增加2000万股。2017年四季度,淡水泉大幅减仓歌尔股份,持股量降至3119.77万股。

2018年度歌尔股份表现不佳,年度跌幅高达60.03%,但淡水泉2018年二季度加仓歌尔股份,并一直持有。

由于业绩报告只公布前十大股东的变化情况,尚不知淡水泉2018年是否存在多只产品同时买入歌尔股份的情况。

持有歌尔股份过程中,淡水泉展现了逆向思维的操作,市场情绪低迷时“越跌越买”,坚定持有(比如2018年二季度至今),市场情绪高涨之时减仓操作(比如2017年下半年),对其基本面成长具有长期确定性判断。

重新“想象”核心资产

歌尔股份的案例中,体现了淡水泉逆向投资的特点,即采用成长策略捕捉A股机会,敢于承担市场短期波动,积极布局具备长期确定性的公司。

今年一季度,市场曾出现一波凌厉上涨,之后持续震荡。但淡水泉坚持以中性眼光寻找逆向机会,不断在被市场冷落的板块中寻找优质企业。

上述背景下,淡水泉在今年提出了“寻找未来核心资产”的方法论。

具体来说,核心资产并非一成不变,会随着经济发展阶段与经济结构变化而动态调整,科技等新兴成长类资产将进入核心资产。短期股价表现不能评价核心资产的价值,逆向布局能够创造出独特的投资价值。

在淡水泉看来,不应该以短期股价表现评价核心资产价值。一家基本面成长的优质公司,股价表现受到市场环境、企业转型经历等多因素影响,阶段性波动和短期经营压力并不会改变企业价值。随着行业集中度提高,龙头公司盈利能力和盈利稳定性一同提升,市场会给予更高估值,最后投资者也能获得可观的复合回报。

淡水泉眼中的新兴成长资产,有三大线索:

1)各行各业都在推进信息化和智能化升级

2)新技术的突破和新业态应用会催生新需求

看好科技股行情“蔓延”

近期,淡水泉看好科技股为代表的成长类资产。

5G设备和材料,半导体,互联网服务等一些科技类板块在中报披露后由于业绩表现超预期,受到市场高度关注。而上半年表现亮眼的大消费板块出现一定的分化。

对于市场风格是否完全切换,淡水泉的方法论强调“内因”,即应该自上而下判断产业链层面能否顺应经济结构性的变化,自下而上看企业的业绩增速是否持续不断地超越市场一致预期。短期看某一种风格股价表现可能会明显占优,甚至出现估值与业绩成长性不相匹配的情况,但拉长周期看,各种风格的相对估值水平应该会与业绩增速收敛或者相匹配。

这家私募观察到,9月份市场估值层面和行业内部分化加剧,有两个信号出现,包括1)具备长期逻辑的消费和科技类资产,相较传统周期行业估值溢价扩大;行业龙头的溢价扩大。

上文提及的歌尔股份就是一个典型案例。从淡水泉操作看,这是一只具有长期确定性逻辑的中市值标的,该机构敏锐捕捉到去年以来市场过度分化的迹象,特别是新兴成长类资产情绪低迷,逆向操作后收益显著。

淡水泉还判断,近期科技板块显著上涨并非修复行情,而是由基本面驱动,具备行情持续的基础。同时科技板块中长期持股逻辑依然成立,初步表现之后,后续会出现丰富性强,不断接替等特点。

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