淡水泉一直是作风低调的百亿私募，风格标签是逆向投资，擅于挖掘成长股。
正所谓“人弃我取、人取我予”，淡水泉能够出色地在市场忽略与冷落的地方掘金。
歌尔股份三季报显示，截至9月末，淡水泉持有3619.77万股，位列第七大股东。自2014年四季度起，淡水泉一直“埋伏”于歌尔股份，始终不离不弃。
这家百亿私募重仓一只成长股，长达五年，穿越市场牛熊。
如此“钟情”有何逻辑？
“埋伏”五年
歌尔股份主营业务分为精密零组件业务、智能声学整机业务和智能硬件业务。主要面向以智能手机、智能平板电脑、智能可穿戴电子设备、虚拟现实/增强现实等为代表的消费电子领域。
今年前三个季度，歌尔股份股价涨幅为158.65%。截至10月24日收盘，歌尔股份总市值为568亿元。
从2014年四季度末开始，淡水泉的基金产品开始进入歌尔股份前十大股东。（如下图）
歌尔股份2015年、2016年、2017年、2018年、2019年前三季度涨幅分别为41.38%、-23.08%、31.40%、-60.03%和158.65%。从以上年度涨幅来看，2015年、2017年和2019年歌尔股份涨幅明显。
淡水泉持有歌尔股份最多的时间段为2017年二季度和三季度，持股量均超过7000万股，比2017年一季度末持股增加2000万股。2017年四季度，淡水泉大幅减仓歌尔股份，持股量降至3119.77万股。
2018年度歌尔股份表现不佳，年度跌幅高达60.03%，但淡水泉2018年二季度加仓歌尔股份，并一直持有。
由于业绩报告只公布前十大股东的变化情况，尚不知淡水泉2018年是否存在多只产品同时买入歌尔股份的情况。
持有歌尔股份过程中，淡水泉展现了逆向思维的操作，市场情绪低迷时“越跌越买”，坚定持有（比如2018年二季度至今），市场情绪高涨之时减仓操作（比如2017年下半年），对其基本面成长具有长期确定性判断。
重新“想象”核心资产
歌尔股份的案例中，体现了淡水泉逆向投资的特点，即采用成长策略捕捉A股机会，敢于承担市场短期波动，积极布局具备长期确定性的公司。
今年一季度，市场曾出现一波凌厉上涨，之后持续震荡。但淡水泉坚持以中性眼光寻找逆向机会，不断在被市场冷落的板块中寻找优质企业。
上述背景下，淡水泉在今年提出了“寻找未来核心资产”的方法论。
具体来说，核心资产并非一成不变，会随着经济发展阶段与经济结构变化而动态调整，科技等新兴成长类资产将进入核心资产。短期股价表现不能评价核心资产的价值，逆向布局能够创造出独特的投资价值。
在淡水泉看来，不应该以短期股价表现评价核心资产价值。一家基本面成长的优质公司，股价表现受到市场环境、企业转型经历等多因素影响，阶段性波动和短期经营压力并不会改变企业价值。随着行业集中度提高，龙头公司盈利能力和盈利稳定性一同提升，市场会给予更高估值，最后投资者也能获得可观的复合回报。
淡水泉眼中的新兴成长资产，有三大线索：
1）各行各业都在推进信息化和智能化升级
2）新技术的突破和新业态应用会催生新需求
看好科技股行情“蔓延”
近期，淡水泉看好科技股为代表的成长类资产。
5G设备和材料，半导体，互联网服务等一些科技类板块在中报披露后由于业绩表现超预期，受到市场高度关注。而上半年表现亮眼的大消费板块出现一定的分化。
对于市场风格是否完全切换，淡水泉的方法论强调“内因”，即应该自上而下判断产业链层面能否顺应经济结构性的变化，自下而上看企业的业绩增速是否持续不断地超越市场一致预期。短期看某一种风格股价表现可能会明显占优，甚至出现估值与业绩成长性不相匹配的情况，但拉长周期看，各种风格的相对估值水平应该会与业绩增速收敛或者相匹配。
这家私募观察到，9月份市场估值层面和行业内部分化加剧，有两个信号出现，包括1）具备长期逻辑的消费和科技类资产，相较传统周期行业估值溢价扩大；行业龙头的溢价扩大。
上文提及的歌尔股份就是一个典型案例。从淡水泉操作看，这是一只具有长期确定性逻辑的中市值标的，该机构敏锐捕捉到去年以来市场过度分化的迹象，特别是新兴成长类资产情绪低迷，逆向操作后收益显著。
淡水泉还判断，近期科技板块显著上涨并非修复行情，而是由基本面驱动，具备行情持续的基础。同时科技板块中长期持股逻辑依然成立，初步表现之后，后续会出现丰富性强，不断接替等特点。