期现回归逻辑将逐渐成为重要影响因素,这组利润价差在当前供需格局下值得关注【研客大宗脱水策略-周报第60期】

作者: 对冲研投
一、为什么关注 1、 时间窗口:进入11月了,距离1月合约的交割只有两个月的时间。在11月和12月,期现回归将成为一个重要的影响因素。每年这个时间都会有基于1月合约期现回归的交易机会。 2、供需格局:港口高企的焦炭库存,在加上去产能不及预期的背景下,焦炭基本面宽松,而焦煤基本面相对偏紧,加上年底的限制进口政策、安全检查、冬储需求等,支撑焦煤价格。

 

策略关注度的等级说明


5星:十分强烈推荐关注;
4星:强烈推荐关注;
3星:十分值得关注;
2星:值得关注;
1星:可以关注

一、为什么关注


1、 时间窗口:进入11月了,距离1月合约的交割只有两个月的时间。在11月和12月,期现回归将成为一个重要的影响因素。每年这个时间都会有基于1月合约期现回归的交易机会。
2、供需格局:港口高企的焦炭库存,在加上去产能不及预期的背景下,焦炭基本面宽松,而焦煤基本面相对偏紧,加上年底的限制进口政策、安全检查、冬储需求等,支撑焦煤价格。

二、本期策略,是对冲研投研究院独立出品。


策略:多焦煤1月空焦炭1月(配比1.33:1)
撰写时刻点位:11月1日夜盘收盘,焦煤1月1218、焦炭1月1739
策略关注评级:3
交易周期:2019年11月和12月。
核心逻辑:现货强弱+供需强弱

三、核心逻辑的论述


1、焦煤:现货高升水+政策利好驱动
焦煤基差率17.8%,现货价格比期货价格高17.8%,期货估值低。虽然由于期货交割煤一般是由山西煤和澳煤等组成的配煤,所以常态化存在期货贴水现货的情况,但是由于进口限制政策,预计澳煤对山西煤的贴水会缩小,配煤成本也会提高。
驱动上主要是(1)实行进口平控政策,港口限制进口;(2)煤矿最近事故较多,年底安全检查;(3)冬储,钢厂和焦化厂对焦煤有冬储需求。
风险点主要是港口库存高。但是库存控盘情况严重,而且期货深度贴水,这种格局适合大型贸易商在期货上多逼空,因为空头交货不利(卖到期货不如卖现货)而且也未必能找到足够的货源交货。
2、焦炭:现货低升水+库存利空驱动
焦炭基差率12.5%,比焦煤要低不少。而且焦化厂定价本来就弱势,何况在目前焦化厂库存水平高的情况下就更为弱势,钢厂在下调焦炭采购价的周期中。就在今天11月3日上午,日照钢铁、山东莱钢永锋钢铁对焦炭采购价又下调了50元/吨。预计明天也就是下周一的焦炭基差率会继续下降。
焦炭高库存,库存比焦煤相比而言,更为宽松。焦炭的去产能政策不及预期(山东地区已经政策端开始放松),产量一直居高不下。
3、焦煤VS焦炭
定价权:焦煤生产商是大型国营矿厂,定价权强势;焦化厂在整个黑色产业链中,定价权最弱势。
基差:焦煤基差率17.8%,焦炭基差率12.5%。焦煤现货升水幅度更大,对期货的拉动作用更强。而且由于焦煤现货强势,焦炭现货弱势,预计两者基差率的差异会继续扩大。
库存:焦炭库存比焦煤更为宽松。从港口库存看,焦煤和焦炭都是历史高位;从下游库存看,焦化厂焦煤库存和钢厂焦炭库存都是跟近几年同期高点打平;但是从生产商库存看,煤矿焦煤库存处于中性偏低,焦化厂焦炭库存处于中性偏高。焦化厂和上下游博弈,就是主要看自身库存,也就是焦化厂库存。而且港口库存方面,焦煤的控盘程度高。因此从库存角度,焦炭比焦煤宽松。
焦化利润:虽然现货焦化利润已经亏损,但是截止到周五下午收盘,盘面1月焦化利润还有98,到周五晚上收盘,盘面1月焦化利润为120,扣除60的加工费还有60。按照目前焦炭和焦煤的供需格局,盘面焦化利润也应该被打掉。

四、相关图表


1、基差图
(1)焦煤

(2)焦炭

2、库存图
(1)焦煤
A、煤矿库存(生产者库存)

B、焦化厂和钢厂焦煤库存(下游库存)
焦化厂焦煤库存

钢厂焦煤库存

C、港口库存(贸易环节库存)
京唐港焦煤库存

(2)焦炭
A、焦化厂焦炭库存(生产者库存)

B、钢厂焦炭库存(下游库存)

C、日照港焦炭库存(贸易环节库存)

3、盘面焦化利润:1月合约

4、期限结构图
(1)焦炭期限结构

(2)焦煤期限结构

五、总结和风险点


多焦煤空焦炭的驱动在于焦煤的现货比焦炭更强势,焦炭的库存比焦煤更宽松。最大的风险点是焦炭去产能政策,如果观察到焦炭去产能政策未来趋于严格,那就要平掉焦炭空单。

风险声明

报告中的信息、意见等均仅供查阅者参考之用,并非作为或被视为实际投资标的交易的建议。投资者应该根据个人投资目标、财务状况和需求来判断是否使用报告之内容,独立做出投资决策并自行承担相应风险。

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