原文首发于11月7日00:30，现更新周四最新消息。
美国资本市场可能再次上演“蛇吞象”的不对称并购交易，这次被瞄准的对象是号称“硅谷第一个IT巨人”的个人计算机与打印机制造商惠普公司。
施乐或溢价20%收购惠普 可能举债至少200亿美元
11月6日周三，据新浪财经援引媒体称，美国办公设备制造商施乐公司（Xerox）正在考虑以现金加股票的方式收购惠普，施乐首席执行官John Visentin可能将管理合并后的企业。该公司据称已向花旗集团筹资，出价将高于惠普约270亿美元的市值，而施乐市值约80.5亿美元，仅为惠普的三分之一。
消息称，施乐董事会在周二（11月5日）讨论了收购的可能性，施乐认为两家公司合并后每年可节省约20亿美元的成本，年度EBITDA约为65亿至80亿美元。
北京时间11月7日白天，据澎湃新闻援引惠普公司声明称，惠普承认与施乐就潜在的业务合并进行了对话，并已收到收购要约，将进行考虑。惠普称：“如果有更好的前进道路，我们会采取行动，并将继续慎重行事，遵守纪律，并着眼于所有股东的最大利益。”
最新消息显示，施乐拟以77%的现金加23%的股票收购惠普，即用每股17美元的现金和0.137股施乐股票，来交换每一股的惠普股票。预计总收购价格近326亿美元，是施乐市值的四倍多；收购股价相当于22美元，较周二惠普收盘溢价约20%。收购完成后，惠普股东拥有新公司48%的股份。
同时，花旗集团据称已同意提供为施乐提供融资，施乐可能需要承担至少200亿美元的债务才能完成交易。合并将使新公司杠杆率翻五倍，未来24个月内就多出三倍的杠杆，但预计新公司的债务等级维持在可投资级。
一位熟悉惠普思路的知情人士称，惠普尚未决定施乐的报价是否合适，并不认同施乐口中的潜在协同效应，并担心完成交易所需背负的债务。惠普也不能确信施乐具有复杂合并交易的经验，也不认为施乐应该是买方。
收购消息发酵两天内，施乐股价触及五年新高
分析指出，这一“蛇吞象”的大胆收购举动，可将两个衰落的科技明星结合起来，对抗企业和消费者对印刷产品依赖程度下降的整体大环境疲软。华尔街分析师此前一直认为，施乐、惠普和日本佳能等同类企业都是合并的首选对象，潜在的协同效应令本次收购传闻具有意义。
投资者对“溢价收购”消息的认可，推动惠普于11月6日周三美股开盘大涨17.6%，收涨6.4%，报收19.57美元，创8月2日以来最高，收复8月下旬发布财报后的全部跌幅。周四早盘最高涨3%，随后交投平盘，市值接近290亿美元。
施乐周三最高涨4.5%，收涨3.5%，报收37.66美元，创2014年12月以来最高。周四盘中最高涨2.3%，涨破38美元，刷新五年多高位，过去一个月涨幅超过29%，市值也涨超83亿美元。
但今年以来两家公司股价明显分野。在成本削减计划的作用下，施乐上周公布了好于预期的三季报并上调2019年业绩展望，今年以来股价累涨近88%。而惠普利润率较高的打印机部门在三季度销售额再度下滑，该业务过去几个季度都没有改善，今年以来股价一度累跌10%。
施乐：不断改善的现金流，助力大型或小型的收购交易
施乐总部位于美国东北部的康涅狄格州，主要生产大型打印机和复印机，近100亿美元的年收入大部分来自向企业出租和维护这些设备。总部位于加州、当年创业的车库被美国政府定为“硅谷诞生地”的惠普主要销售小型打印机和打印耗材，同时也是全球最大的个人电脑生产商之一。截至2018年10月，惠普公司的上一个财年收入超过580亿美元。
收购惠普消息的传出时点，恰逢施乐公司的关键时刻。本周二，公司同意以23亿美元出售与日本富士胶片股份有限公司（Fujifilm）合资企业的25%股份，并同意将一家小型合资企业的多数股权出售给富士施乐（Fuji Xerox）的一家子公司。同日，富士胶片终止对施乐的法律诉讼。
2018年，拥有施乐10.6%股份的华尔街“狼王”卡尔·伊坎联合另一位亿万富翁大股东Darwin Deason，曾迫使施乐停止合并到富士胶片，富士胶片于同年6月起诉施乐违反合同，要求赔偿损失超过10亿美元。伊坎一直要求施乐作出重大改变，否则将“成为下一个柯达”，走上破产之路。
惠普在2015年拆分成了两家独立上市的公司，一个是收购传闻的目标——专注生产打印机和PC个人电脑的惠普公司（HP Inc），另一个是着力发展服务器、存储、软件服务和云计算解决方案的惠普企业（HPE）。随后，惠普公司的利润主力军：打印耗材业务每况愈下。
今年8月，惠普前任CEO Dion Weisler在公布三季报时宣布“出于家庭和健康原因”辞职，2015年起主管打印机业务的Enrique Lores接任总裁兼CEO，任命已于11月1日生效。10月初，作为大规模重组计划的一部分，惠普宣布未来三年在全球裁员9000人，约占员工总数的16%，并下调2020财年EPS指引至低于市场预期，股价一度跌破16美元，至2017年2月初以来最低。
施乐首席执行官John Visentin曾在上周的财报电话会议上表示，公司计划削减成本超过6.4亿美元，不断改善的现金流使其有能力进行大型或小型的收购交易，似乎暗示了“蛇吞象”的野心。
不过，知名投行Evercore ISI认为，收购最大障碍在于施乐与惠普之间巨大的市值鸿沟。尽管有周二宣布出售股权的23亿美元作支撑，施乐仍需要发行“相当数量”的债务或“大量”股权来为交易提供资金。考虑到两者之间的规模不匹配，德意志银行也认为，现金加股票收购中可能需要的现金比重很大，将导致施乐公司高度杠杆化。