11月28日，国泰君安证券研究所所长黄燕铭作了题为《不苟同于世俗，但合乎于自然》的讲话，讲话中金句不断。
他表示，如果用25年时间作为一个（行业整合的）“时间隧道”，中国的家电行业已经从“时间隧道”走出来了。中国的白酒行业也已经走得差不多了。而中国的证券行业，还没有进入到时间隧道。
他还指出，原来投资者重点看的是“有EPS没有故事”的股票，未来六个月要看的是“有EPS，略带一点故事”的股票，这些股票表现会较强。
人心在哪，核心资产就在哪
什么是核心资产？黄燕铭认为，“人心在哪里，哪里就是核心资产”。
黄燕铭分析称，当人的心情处在极低状态的时候，人们风险接受能力会处于极低的状态，这时候风险度极低的股票就会变成核心资产。这种股票的特征包括：有EPS没有故事，是行业里业绩确定性最强的那批公司。
因此，未来的核心资产是什么，跟大环境有关系。在股票市场上，随着人心和经济发展的变化，核心资产也会不断地去演变。
未来表现最好的或不是茅台
黄燕铭表示，在未来6个月的时间里面，人们的风险偏好会被逐步提升，当人们风险偏好提升的时候，投资风格又会发生一个变化。
该变化就是——原来投资者重点看的是“有EPS没有故事”的股票，但未来六个月要看的是“有EPS，略带一点故事”的股票。
黄燕铭以白酒股为例称，“我们都知道，这两三年表现最好的是茅台。但如果用短一点的时间来看，过去一年涨幅最大的白酒股票其实不是茅台。从今年年初到现在为止，涨幅最大的白酒股票其实是五粮液。此外，山西汾酒也表现得很好。”
“大家想过吗？为什么洋河股份表现得就不行，古井贡就不行？ 其实原因很简单，跟他们的风险度有很大的关系。站在当下时点，如果白酒股票的增长还会有分歧，我认为接下来表现最好的不是茅台，有可能是我刚才讲到的两个公司。”黄燕铭表示。
要找到“位置不苟同于世俗”的公司
那么，站在当下时点，如何找到十年后的龙头？
黄燕铭表示，“现在我们说的核心资产，都是格力、美的。然而，在26年前中国的核心资产是四川长虹、春兰空调。但那些公司现在已经被资本市场遗忘得差不多了。我们要在这批企业中，找到他们被淘汰的原因。”
他总结称，26年前的“核心资产”被淘汰的原因有两个。
首先，科技的进步。“在很多行业里面科技进步是很重要的，但是在白电和黑电里行业里面科技进步的因素也有，但这不是导致它们失败的真正原因。”
他认为，这批企业失败原因在于企业的管理。“我们要去思考，未来10年什么样的企业能够胜出？已经胜出的公司都有目共睹了。大家都知道，中国平安、茅台这些股票表现得很好。但当下时点这批股票已经是人尽皆知的了。”
黄燕铭强调，“我们要试着找到一个‘位置不苟同于世俗’的公司，给我们在未来10年带来投资机会。”
他举例称，“谈到中国的橱柜行业，目前大家了解的大多是欧派、索菲亚这两个公司，而我们要去思考中国未来的橱柜企业谁能胜出，谁会吃饭？此外，中国现在很多纺织服装企业，只会生产服装，不会卖服装。我认为纺织服装企业在将来还会再大，大到那个时候，真正胜出的企业才是最后能够成功的。”
优秀的企业管理是关键
黄燕铭表示，中国经济增速下降是一个整体大趋势，这是改变不了的。
在经济增速下降的时候，企业通过扩张获得市场，然后去粗放型地经营去实现经济增长，这个可能性在现在已经没有了。在这种大环境下，行业内部的竞争就会加剧。行业内部竞争加剧的结果，就是优秀的企业胜出。所以可以看到的是，未来行业内部的竞争会加剧。
黄燕铭续称，如果用25年时间作为一个“时间隧道”，中国的家电行业已经从“时间隧道”走出来了。如果中国的白酒行业也在走这个时间隧道，目前是已经走得差不多的。而中国的证券行业，还没有进入到时间隧道。
“我们知道20年前中国的材料‘价格战’打得死去活来的，今天我们看到的是优秀的企业诞生了。现在中国的证券行业在打价格战，优秀的企业，最终能胜出的企业目前我们还不知道。”
黄燕铭强调，当经济增速下滑下降，行业增速下降的时候，企业的资金的竞争就会加剧，最后能够胜出的一定是适应了社会发展趋势、科技进步的公司。在这里面，最重要的是优秀的企业管理，优秀的企业管理才会导致企业最后能够胜出。
因此，他认为能成为核心资产公司，一定是在企业的管理上做得非常优秀的公司。
“比如华为，很多人说华为的研发做的很好，但华为做得最好的是它的企业管理。又比如，20年前水泥行业是‘夕阳行业’，但这个‘夕阳行业’在这20年来诞生了一个非常优秀的公司，海螺水泥。”
此外，他认为，家电等行业都会经历上述的过程。因为优秀的企业管理是离不开的，企业家的精神和企业的管理可以构建企业的竞争优势。
