见闻问答 | 万亿专项债额度提前下达有哪些影响?

作者: 张丹丹
机构普遍认为,2020年专项债资金将大幅提升用于基建投资的比例,并在明年对经济形成有效拉动。

发生了什么?

11月27日,财政部公告称,为贯彻落实党中央、国务院决策部署,加快地方政府专项债券发行使用进度,带动有效投资支持补短板扩内需,根据第十三届全国人大常委会第七次会议审议决定授权,经国务院同意,近期财政部提前下达了2020年部分新增专项债务限额1万亿元,占2019年当年新增专项债务限额2.15万亿元的47%,控制在依法授权范围之内。

同时,财政部要求各地尽快将专项债券额度按规定落实到具体项目,做好专项债券发行使用工作,早发行、早使用,确保明年初即可使用见效,确保形成实物工作量,尽早形成对经济的有效拉动。

如何理解政策内涵?

财政部公告中有几个关键词值得关注:专项债,新增,提前,明年初1万亿元

地方政府专项债券简称专项债,指的是地方政府为了建设某专项具体工程而发行的债券。专项债券主要投向有一定收益的项目,偿还以对应的政府性基金或对应的项目收入作担保。

根据用途的不同,专项债可分为新增和置换,只有前者能为基建投资提供增量资金。财政部此次下达的正是新增专项债的部分额度。

来源:广发宏观郭磊

与往年相比,2019年专项债的发行节奏明显提前,1-9月累计发行2.13万亿元,已十分接近2.15万亿元的全年额度。可以预见,2020年专项债也将以较快节奏发行。

需要注意的是,财政部公告中提到的提前下达限额,不能理解为提前发行。目前市场普遍认为,这批新增专项债不一定会提前到今年发行,原因是发行之前还要走审批流程,但一定会早于往年五六月的发行时间。

今年9月4日召开的国常会要求,加快发行使用地方政府专项债券。此次财政部也明确指出,要“早发行、早使用,确保明年初即可使用见效”。

最后,也是最重要的,就是1万亿元这个数字。

一方面,与去年年底提前下发的8100亿元相比,此次提前下发额度增加了1900亿元。

另一方面,1万亿元的规模并未“顶格”。

2018年12月底,十三届全国人大常委会第七次会议决定,授权国务院在2019年以后年度,在当年新增地方政府债务限额的60%以内,提前下达下一年度新增地方政府债务限额。

如果按照60%的限额操作,理论上可以下达1.29亿元额度,很多机构此前也是这样预期的。但实际上只下达了1万亿元,占今年新增的比重为47%。

中信期货认为,额度没有顶格使用,说明政府对资金的使用仍然保持谨慎,再配合此前对于合格项目的要求变得更加严格细致,体现出了精准操作的意图。

对基建有多大拉动力?

9月4日国常会强调,专项债资金不得用于土地储备和房地产相关领域、置换债务以及可完全商业化运作的产业项目,而是重点用于交通基础设施、能源项目、生态环保项目、民生服务、冷链物流设施、市政和产业园区基础设施等领域。

基于国常会的要求,机构普遍认为,2020年专项债资金将大幅提升用于基建投资的比例,并在明年一季度对经济形成有效拉动。

据中信证券明明此前测算,明年的新增专项债可能达到3.3-3.35万亿元。在专项债和非标的共同拉动下,明年的全口径基建增速或将升至6%左右

如果按照明年流向基建的比例上升到25%计算,明年专项债流向基建的资金约为8400亿元。假设今年专项债投向基建的比例为17%,则明年专项债流向基建的增量资金是4720亿元。如果明年流向基建的非标收缩400亿元,专项债和非标两个因素导致明年基建资金来源净增4320亿元,拉动基建同比增速提升2.37个百分点,明年的基建增速可能被上述两个因素拉升至6%左右。

具体到明年一季度,中信明明认为,若继续假设明年专项债按照今年的节奏发放,专项债投向基建的比例每上升1个百分点,明年一季度的基建增速将上升0.38个百分点。该比例对明年的基建增速至关重要,不过料仍然会受到多种因素限制,也不宜对这一比例太过乐观。

中信宏观褚建芳团队认为,保守估计新增专项债中基建相关项目的总体占比将可能达到70%左右,预计2020年一季度基建相关专项债新增额度约为5740亿元,较去年同期大幅增加,对基建的实际拉动效果显著强于去年。

值得注意的是,11月27日还有一项重要政策推出——国务院印发《关于加强固定资产投资项目资本金管理的通知》。通知提出:

  • 适当调整基础设施项目最低资本金比例,其中港口、沿海及内河航运项目的最低资本金比例由 25%调整为 20%,公路(含政府收费公路)、铁路、城建、物流、生态环保、社会民生等领域的补短板基础设施项目也可以适当降低项目最低资本金比例;
  • 基础设施领域可通过发行权益型、股权类金融工具的方式筹措不超过 50%比例的项目资本金,地方各级政府及其有关部门可按有关规定将政府专项债券作为符合条件的重大项目资本金。

分析认为,这一政策将进一步提升基建项目的融资能力。

对市场有什么影响?

债市方面,华创固收周冠南团队认为,短期来看,专项债集中发行显著提升地方债供给,直接影响债市配置;由于本次额度提前下达规模低于市场预期,并且未明确年内发行,对预期影响较小;中长期来看,专项债发行难以对国债配置产生较大冲击,对收益率方向的影响仍取决于其对基建的具体拉升效果。

光大证券张旭团队此前曾表示,专项债提前发行会对债券市场造成一些扰动,但不会形成向上或是向下的趋势力量。

张旭指出,从2015年置换债的发行经验来看,央行灵活运用各类货币政策工具,保持流动性合理充裕,引导降低融资成本;财政部对各地发债规模和节奏进行必要的组织协调;相关部门协调金融机构加大通过定向发行债券方式置换的力度。2015年2月时,R007收益率还在4.65%的位置,到9月时已经降至2.41%,此时财政部已经悄然下达完了三批置换债额度。

股市方面,机构主要关注与基建相关的行业,例如中信建投认为,在基建加速及地产强韧性的双重作用下,水泥行业2020年仍将处于高景气周期位置,有望持续2019年量价齐升态势。渤海证券则指出,三季度以来重卡销量增速已连续四个月正增长,且增速逐月提高。明年在基建加码、地产投资具备韧性的背景下,重卡产销或有望突破历史高点。

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