10月底以来，受益于区块链顶层设计利好刺激，易见股份曾连续涨停，其股价已从12元/股附近飙升至20.81元/股的阶段新高。
高处不胜寒，易见股份虽因区块链概念火爆资本市场，但却也被质疑“财务造假”而推上舆论的风口浪尖。11月27日，有舆论质疑易见股份业绩增速、员工数量、薪酬水平，以及子公司经营状况等问题。当日晚间，上交所火速向易见股份下发《问询函》，要求易见股份结合同行业情况，说明公司自开展相关业务以来营收和利润快速增长的原因和合理性等关键问题，并在12月4日以前以书面形式回复。
证券时报·e公司记者注意到，自2012年冷天辉入主易见股份后，该上市公司经营业绩便发生了根本性变化，六年间营业收入及净利润最大增幅达到40倍之多。
进一步来看，易见股份经营状况堪属“另类”，旗下保理及信息服务业务毛利奇高，7%营业收入却贡献了80%净利润；而实际上，易见股份净利主要来自两家子公司，两者均在非常短时间内火箭式创收。不仅如此，易见股份大客户变动巨大，这与年报自述核心客户较为稳定描述不符。
令人不解的是，面对经营业绩如此之好的易见股份，其原控股股东却连续筹划套现退出计划。
转型供应链 营收六年增40倍
易见股份的前身是禾嘉股份，2012年煤老板冷天辉仅斥资3.2亿的成本，便从四川禾嘉手中购得了23.57%的股份，之后又通过增发持股比例增加到38%；2017年4月，禾嘉股份正式更名为易见股份，云南九天投资控股集团有限公司（以下简称九天控股）成为上市公司控股股东，冷天辉则成为易见股份实际控制人。
据天眼查显示，九天控股成立于2007年，注册资本2.4亿元，冷天辉、冷天晴、冷丽芬分别持有51.04%、36.83%和12.13%的股权，主要从事水电开发、房屋建筑工程、市政公用工程、装饰装潢工程等业务；此外，冷天辉旗下还实际控制云南工投集团动力配煤股份有限公司、云南省曲靖狮子山煤矿有限责任公司、云南图南矿业有限公司等煤矿资源类公司。
证券时报·e公司记者注意到，在冷天辉入主初期，易见股份经营业绩并不惊艳，但在其后六年间，上市公司营业收入及净利润最高增长约40倍。在这业绩翻天巨变的背后，则是由冷天辉一手主导的业务板块调整转型。
据2018年年报披露，易见股份主要业务为供应链管理、商业保理业务，以及基于上市公司“易见区块”平台提供的信息技术服务。易见股份表示，2018年，上市公司稳定发展供应链管理和商业保理业务，加大业务转型力度，运用物联网、区块链等技术深化向供应链金融科技转型。
具体来看，易见股份供应链管理业务主要集中在控股子公司滇中供应链和全资子公司贵州供应链，业务模式是基于区域内具有强信用的核心企业，为其上游供应商和下游客户提供供应链管理及服务。
2012年~2014年期间，该公司营业收入分别为4.27亿元、3.88亿元和4.05亿元；净利润则分别是1994万元、5169万元和3543万元。但转折点出现在2015年，易见股份营业收入直接同比飙升逾10倍，达到52.7亿元，净利润也冲高至3.35亿元；2016年~2018年，易见股份营收最高突破160亿元，净利润超过8亿元。
净利水平远超同类上市公司
此前，禾嘉股份原本主营农副产品的深加工、销售，以及机械阀门制造等，2014年上市公司实施定增募资48.48亿元，用于电商供应链管理平台和商业保理项目建设。
彼时，九天工贸（九天控股前身）和云南国企云南省滇中产业发展集团有限责任公司（以下简称滇中集团）分别出资20亿元认购；定增实施后，九天工贸、滇中集团持股比分别为36.57%、29.40%，为易见股份一、二大股东。
通过2015年报，易见股份指出，当年8月使用募集资金对滇中供应链和滇中保理进行了增资，取得滇中供应链和滇中保理的控股权。报告期内，供应链业务和商业保理业务成为易见股份新的核心业务，更是上市公司业务收入和利润增长的主要驱动因素。其中，易见股份供应链管理业务完成营业收入48.14亿元，占营收总额91.33%，实现净利润1.25亿元；商业保理业务营业收入1.35亿元，实现净利润7510万元。
放眼A股上市公司，易见股份“亮丽业绩”更是尤为抢眼。其中，老牌供应链龙头怡亚通近年业绩连续下滑，2018年营收超过700亿元，但净利润却只有2亿元；上海钢联2018年营收达到961亿元，净利润也仅有1.21亿元；瑞茂通与易见股份类似，业务同样涉足煤炭供应链，但前者2018年营收381亿元，净利润则是4.75亿元，同比大降33.51%。
根据财报显示，2016年底至2018年底，易见股份员工数量分别是122人、160人、173人，同期净利润分别是6.03亿元、8.16亿元和8.14亿元。据此计算，易见股份每个员工年均创造的净利润分别高达477.88万元、511.35万元、465.54万元；令人称奇的还有，2017年、2018年易见股份销售人员数量分别为94人和93人，在销售费用中支付的员工费用分别为236.75万元和100.64万元，每名员工月均收入则仅有2099元和902元。
对此，易见股份表示，该部分数据体现的仅为滇中供应链当年列入的7名销售人员薪酬，合并范围内其他公司销售人员的员工薪酬以及其他员工薪酬并未包含在内。2017年及2018年，易见股份平均薪酬分别为15.44万元和19万元。但上交所《问询函》仍要求，易见股份说明各项业务开展的人员数量、人均创利水平和薪酬水平等，并充分核实是否与公司开展的业务规模和利润水平相匹配，以及是否与同行业情况一致。
证券时报·e公司记者注意到，根据2019年半年报显示，易见股份旗下供应链业务出现亏损，亏损金额为502.74万元，2018年同期则为盈利2.62亿元。其中，滇中供应链和贵州供应链分别完成营收46.12亿元和8.72亿元，净利润分别为-233.69万元和-240.72万元。较2018年同比，代付款业务收入由2.69亿元下降至432.15万元，毛利由2.49亿元下降至402万元，毛利减少了2.45亿元。
毛利奇高 7%业务贡献80%净利
自从2015年开展供应链管理和商业保理业务以来，易见股份业务规模增长较快，2018年实现营业总收入145.06亿元、净利润8.14亿元。
证券时报·e公司记者注意到，易见股份收入主要来源于供应链管理业务，2018年该业务板块营收135.23亿元，占比达到93.22％；但上市公司利润却主要来源于保理业务和信息服务业务，两块业务分别完成营业收入7.2亿元和2.6亿元，仅占易见股份营业总收入的6.76%，毛利率高达70.55%和99.9%。
详细来看，易见股份旗下控股子公司深圳滇中保理有限公司（以下简称深圳滇中保理）、霍尔果斯易见区块链商业保理有限公司（以下简称霍尔果斯保理），分别完成营业收入2.98亿元、4.22亿元，实现净利润则为1.28亿元和3.2亿元；深圳市榕时代科技有限公司（以下简称深圳榕时代）则为易见股份信息服务业务主力，贡献营收2.59亿元、净利润2.07亿元。
由此可以看出，易见股份依靠两家控股保理公司（深圳滇中保理、霍尔果斯保理）和一家全资信息服务（深圳榕时代）完成营收9.79亿元，仅占上市公司营收总额的6.75%；但这三家子公司却是易见股份盈利重头，创造了6.55亿元净利润，占据了上市公司超过80%的净利润份额。
陡然增长的经营业绩，不仅令普通投资者吃惊，更引起监管层高度关注。在11月27日，上交所向易见股份下发《问询函》，要求该公司说明自开展相关业务以来营收和利润快速增长的原因和合理性，并审慎评估业务合规性和潜在风险敞口。
易见股份称，上市公司在各大银行等金融机构的资信情况良好。但证券时报·e公司记者注意到，截至2018年12月31日，易见股份获得银行给予的授信总额度合计14.5亿元，已使用10.79亿元；货币资金则为3.37亿元，应收票据及应收账款为4.65亿元，而合计负债却高达74.48亿元；截至2019年9月30日，易见股份负债总额突破90亿元，货币资金则为9.75亿元，经营活动产生的现金流量净额却由8.97亿元降为-1.79亿元。
上交所《问询函》要求，易见股份需从主要业务、客户构成、账龄水平和同行业情况等多个方面，充分解释公司经营活动现金流量长期为负的原因和合理性，相关款项是否存在回收风险、减值计提是否充分审慎等问题。
外购子公司 “火箭式”创收
据天眼查显示，作为易见股份最大的利润贡献者，霍尔果斯保理在2017年10月17日才成立，实缴资本8.3亿元，法人代表为常椿。
霍尔果斯保理经营范围包括，以受让应收账款的方式提供贸易融资；应收账款的收付结算、管理与催收；销售分户（分类）账管理等业务；从股东层面来看，易见股份直接持有霍尔果斯保理51.61%的股份，并通过云南易见浙银股权投资基金合伙企业（有限合伙）间接持有其15.92%的股份。
成立时间虽短，但霍尔果斯保理却迅速为易见股份产生收益，2018年贡献出净利润3.2亿元；2019上半年，霍尔果斯保理再创净利润2.5亿元，占上市公司净利总额的54.23%。根据当地税收优惠政策规定，霍尔果斯保理享受免征企业所得税的政策红利，优惠期间为2017年1月1日至2020年12月31日。天眼查数据披露，霍尔果斯保理连续两年（2017年、2018年）给员工缴纳社保为0。
易见股份透露，霍尔果斯保理前期未有人员在当地买社保，后期增配当地员工，目前已有4名员工入职。
无独有偶，深圳榕时代同样为易见股份带来了高效的投资回报率！2017上半年，易见股份曾以120万元收购深圳榕时代100%股权，后者法定代表人同样为常椿，从事“易见区块”系统的推广应用和运行维护等服务。天眼查数据显示，深圳榕时代成立于2013年、注册资本100万元，经营范围包括计算机软件技术开发、互联网技术支持等，而参保人数却仅有3人。
就在被收购当年，深圳榕时代就完成营业收入1.27亿元，为易见股份创造净利润1.03亿元，不仅迅速收回投资成本，且短短数月就大赚过亿元；2018年，深圳榕时代营收扩大至2.59亿元，实现净利润2.07亿元；2019上半年，深圳榕时代营收却从2018年同期的2.23亿元下降至0.81亿元，净利润则从1.85亿元降至0.67亿元。
对此，易见股份认为，深圳榕时代为高新企业，享有税收优惠政策，故利润相对较高，公司将技术研发、交付团队与本部共享，故在当地购买社保的人员较少。
但证券时报·e公司记者注意到，2016年11月15日，深圳榕时代曾取得高新技术企业资格，有效期为三年，在有效期内企业所得税减按15%的税率征收。但时至今日，深圳榕时代高新技术资质已经到期，而易见股份却并未披露该子公司是否再获高新资质公告，那么税收或将恢复至25%。
上交所《问询函》要求，易见股份需说明上述两家子公司的具体业务模式、盈利模式及收购和设立以来的业务开展情况；并结合同行业情况，说明上述两家子公司自2017年收购和设立以来业绩增速显著的原因和合理性；毛利率水平、注册资本和员工数量等，充分说明其业务开展的真实性和可持续性。
大客户大变动 与年报自述不符
需要指出的是，易见股份供应链管理业务主要集中在控股子公司滇中供应链和全资子公司贵州供应链；商业保理业务主要集中在控股子公司深圳滇中保理和霍尔果斯保理，主要从事应收账款融资、应收账款管理及催收、金融信息咨询服务等业务。
易见股份一年创下145亿元营业收入，但却并未公布任何客户信息，多年来年度报告仅有寥寥数语描述，且上市公司官网也未披露任何客户信息。
在2018年年报中，证券时报·e公司记者注意到，易见股份年报自称，该公司供应链管理业务已覆盖了大宗、钢铁、有色、化工等多个行业，服务的核心企业主要为行业内具有较高声誉的国有或国有上市企业、二甲以上公立医院等，在西南地区形成了较为稳定的客户群体。
易见股份指出，上市公司主要业务为供应链管理、商业保理业务以及基于公司“易见区块”平台提供的信息技术服务。2018年，易见股份仅披露前五名客户销售额58.24亿元，占年度销售总额的55.32%；前五名供应商采购额62.09亿元，占年度采购总额56.58%。
通过多份公告查阅，证券时报·e公司记者发现，在上交所对易见股份2019年中报事后审核《问询函》的逼问下，该上市公司才公布出2018年、2019年上半年在供应链业务层面的前五名客户情况。
其中，上海金田铜业有限公司（以下简称金田铜业）、云南昆交投供应链管理有限公司（以下简称昆交投供应链）、曲靖市图鑫商贸有限公司、浙江景华实业有限公司、上海宽频科技股份有限公司（即ST沪科）为易见股份2018年前五大客户；易见股份对前述公司合计销售金额为67.91亿元，占比达到44.6%。
但到了2019上半年，除昆交投供应链外，易见股份其余大客户均已换人，上海枣矿新能源有限公司、广州海川实业控股有限公司、上海聚洲金属材料有限公司、宁波宝盛大昌国际贸易有限公司分列2至5位；前五家客户销售金额合计34.37亿元，占比则提升至61.58%。
根据上述报告期所披露的客户信息对比，除昆交投供应链、ST沪科为国资背景外，其余大客户均为民营企业，这与易见股份自述其服务的核心企业主要为国有或国有上市企业等不是特别相匹配。
更重要的是，易见股份曾于2018年向金田铜业销售金额高达29.95亿元，但在该上市公司2019上半年前五大客户 名单中竟已消失得无影无踪；与之类似的是，曲靖图鑫商贸、浙江景华、ST沪科也未再出现于易见股份最新前五客户榜单，三者2018年向易见股份合计采购21.72亿元。显然，易见股份供应链业务核心客户并不稳定，与年报所述不太符合。
原控股股东趁机套现
面对经营业绩的爆发式增长，易见股份原实控人冷天辉却逆势而行，开始着手推出套现，云南省属国资成为其接盘方。
2018年10月7日，易见股份发布公告，九天控股与有点肥科技于签署《表决权委托协议》，九天控股拟将其所持有的易见股份2.13亿股股份（占上市公司总股本19%）所涉及的表决权等相应股东权利委托给有点肥科技行使。
此次表决权委托完成后，滇中集团成为易见股份控股股东，持有上市公司29.4%的股份，实控人由冷天辉变更为滇中新区管委会。
证券时报·e公司记者注意到，2018年及2019上半年，易见股份向大客户昆交投供应链销售额共38.82亿元，向第五大客户ST沪科销售金额4.78亿元，两名客户均具有国资背景。
天眼查显示，昆明市交通投资有限责任公司和云南鸿实企业有限公司分别持有昆交投供应链51%和49%的股份，昆明交投实控人为昆明市国资委，而云南鸿实实控人则为黄博。此外，第五大客户ST沪科控股股东亦是昆明交投，且正筹划拟作价13亿元收购昆交投供应链100%股权。
值得关注的是，2019年10月27日，九天控股又与上海港通一期投资合伙企业（有限合伙）（以下简称上海港通）签署《股份转让协议书》，九天控股拟将其持有的易见股份5612.24万股（占公司总股本的5%）转让给上海港通，转让价格为11.52元/股，转让价款总计6.47亿元。
证券时报·e公司记者注意到，上海港通2019年8月26日才突击成立，与签署上述股份转让协议仅相隔两个月时间。公告披露，上海港通不参与易见股份经营管理，仅为财务投资，股权转让系九天控股为化解风险作出的交易安排。通过质押数据显示，九天控股的确遭遇资金一定压力，截至11月20日，仍有3.85亿股易见股份股份处于质押状态，占其所持股份的比例为92.71%。
本文作者：简星堰，来源：证券时报