3.7 跨期价差的价格逻辑表现
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本期提要
- 跨期价差：时间价值
- 期货价格的三维表达
- 远期曲线的形状、意义，以及形成的直观理解
本期内容
第三个方面我们看一下跨期价差，跨期价差代表的是一个商品的时间价值，它和库存是紧密关联的。
看价格的时候，我们都喜欢看主力合约的价格波动，或者说看油价的绝对波动，而事实上，原油期货不是一个合约，它是连续合约，有很多，从最近的合约一直向后延伸，像WTI可以交易约10年，上海原油期货可以交易连续12个月，后面两年是季月合约。我们会注意到，每一个交割月份的合约价格其实并不一样，中间是有价差的。
从下面这张图我们可以看到，在某一个时点，不同交割月份的合约有不同的价格，我们可以从近到远，按照时间顺序画出一条远期价格曲线，这条曲线有它自己的形状。
我们可以看到，实际上价格不是一维的，或者说至少不是二维的，其实是三维的，也就是说做商品的交易员的脑子里应该是一个三维的价格结构。如果只看某一天的某一个时刻，比如说以收盘时间作为一个节点，我们切一个截面下来，它会有一个远期曲线，然后在第一行合约会有一个结算的价格，第二天收盘的时候又会有一条这样的曲线，然后首行又有一个价格。
我们习惯看的油价走势，实际上就是三维的首行原油期货的价格在时间轴截面上的一个投影。如果我们仅仅看主力连续合约的油价波动，就是我们比较习惯的视角，横坐标是时间，纵坐标是价格，那么首行连续合约在这个平面上会有一个价格波动。
现在的价格研究也好，技术研究也好，都是在这个维度上去研究的。每天四口价（开盘、收盘、最高、最低），把它变成K线，然后在里面做技术研究。我们特别习惯的就是这种视角，就是看价格的时域走势。
但是如果在时间轴上，比如在收盘的时间切一个截面，我们看到的就是另外一个视角，从这个视角得到的投影是什么？就是一个远期曲线，它显示了在一个时刻下，首行、次行、三行，一直向远期延伸的这些合约的价格连成了一条曲线，这个曲线是有形状的，有近高远低，有近低远高。如果我们给它进行一次降维，把三维的价格降成二维，这就是高盛非常经典的一幅图，我也把它叫做三维价格的二维表达。
这里横坐标是时间，纵坐标是价格，用的是时域走势的平面，但是它把垂直于时域走势平面的远期曲线转了90度，然后压到了这个面上，所以大家可以看到这里的每一根线的最前面的点，把它连成一条曲线，就是价格的走势。
在那一个点上去看，远期曲线有两种典型的结构，一种叫近低远高，国内做内盘期货的人喜欢把它叫做期货升水，就是越远的地方价格越高，英文叫contango；另一种是近高远低，国内喜欢把它叫做期货贴水，英文叫backwardation。
结合油价的走势我们会发现，contango，也就是近低远高的这种曲线往往意味着低价格，就是价格往下走，经常会在价格比较低的时候出现；而价格往上走的时候，它会出现backwardation。
这肯定不是偶然的，至少这两种基本的远期曲线的形状的的确确就是有它的基本面意义的，大多情况下，contango就是很明确地告诉你，现在的市场是供大于求了；backwardation也明白无误地告诉你，现在的市场是供不应求的。所以说我们去看一个市场的供需平衡情况，如果这个地区这个市场有原油期货，直接看原油期货的远期曲线就可以了。
这个简单的机理我们可以做一个类比……
