资管新规如何影响社融?——从金融监管看金融条件

来源: 光大宏观张文朗、邓巧锋
光大宏观张文朗、邓巧锋认为,资管新规过渡期若延迟有助压降非标的进度有序可控,稳住社融增速,预计明年社融增速在10.0-10.6%之间。

要点

资管新规规范的不当行为包括通道嵌套、资金池业务、刚性兑付等。当前金融体系资金空转现象显著改善,难点在于期限错配现象的整改。截至2019年6月末,银行非标理财产品规模近4.3万亿,今年上半年新发行封闭式非保本理财产品的加权平均期限为185天,产品可能不足以与资产端的长久期非标做到期限匹配。银行按期完成资管新规整改的可能性较低。

在2017年1季度及以前,广义社融增速高于官方社融增速,影子银行整体处于扩张状态,而在资管新规后广义社融增速呈现迅速下跌,今年以来有明显好转,今年3季度末增速为10.1%。虽然近两年广义社融与官方社融变化趋势一致,但金融条件的改善程度远非官方社融表现的那么好。

整体而言,随着社融表内外的非标监管规则逐步趋于一致,广义社融与官方社融口径的增速差异有望继续保持收敛。同时,资管新规过渡期若延迟有助压降非标的进度有序可控,稳住社融增速。我们预计明年信贷增速在11.0-12.0%之间,社融增速在10.0-10.6%之间。

正文

2020年为资管新规过渡期的收官之年,从监管态度的缓和看,金融机构确实存在整改难题。从2018年4月资管新规下达至今,资管市场整改进度如何?面临哪些难题?如果政策延期,对信贷社融影响几何?

资管新规整改进展如何?

资管新规规范的不当行为主要包括通道嵌套(资金空转)、资金池业务(期限错配)、刚性兑付等。当前金融体系资金空转现象显著改善,以同业理财为例,2019年6月底全市场金融同业类产品存续余额为0.99万亿,较2018年初已减少2.27万亿,而通道机构如券商资管、基金子公司专户等资管规模有明显收缩(图1)。而随着通道规模的压缩,相伴而来的是非标资产回表对银行资本补充的压力(不排除有自然到期可能)。

相较而言,资管新规落实的难点在于期限错配现象的整改。过渡期内银行仍可发行老产品以续接到期资产,但其到期期限不得晚于2020年底。而在资管新规实施之前,市场上存在相当比例的非上市股权、明股实债(存在部分政府产业基金久期较长的可能)等资管产品,在2020年底前完成此类产品到期的难度较大。目前委托贷款(刨除公积金贷款)余额已经压降至2014年底的水平,但截至2019年6月末,银行理财产品中非标规模仍有近4.3万亿,占比17.0%,今年上半年新发行封闭式非保本理财产品的加权平均期限为185天,产品可能不足以与资产端的长久期非标做到期限匹配。同时,2019年11月末银行非保本理财余额较6月末续升2.12万亿,非标规模有进一步增加的可能。

如此看来,银行在2020年年底完成资管新规整改的可能性较低。

资管新规进展如何影响金融条件?

今年以来社融增速逐步企稳,11月底稳定在10.7%左右。如果考虑到广义社融,会是怎样的演变呢?我们曾在2018年的报告中深度拆解中国的影子银行体系,在此我们将继续从广义社融角度分析今年以来金融条件的变化。

首先,今年8月以来银行新增中长期贷款持续高于去年同期,这是否意味着实体信贷好转呢?由于基金子公司专户、券商定向资管、保险债权计划等有部分资金直接投向实体经济,在去除嵌套后,此三类非标投资的合计规模仍处于收缩状态(图4)。中长期贷款改善,存在城投表内外非标置换的可能,其对经济的领先意义有所减弱。

在影子银行基础上,我们进一步考虑进P2P融资、小贷公司、金融租赁以及企业外币债券,得到的广义社融增速会呈现怎样的形态?图5显示,在2017年1季度(实行“三三四检查” )及以前,广义社融增速高于官方社融增速,影子银行整体处于扩张状态,而在资管新规后呈现迅速下跌,今年以来有明显好转,今年3季度末增速为10.1%。虽然近两年广义社融与官方社融变化趋势一致,但金融条件的改善程度远非官方社融表现的那么好。

如何看待后续金融条件?

我们认为资管新规存在过渡期延迟的可能,但资管产品仍需按规定对非标进行必要压降。资管新规过渡期如果延迟,将会对金融条件形成利好。首先,资管机构寻求业务转型的时空扩大,影子银行收缩对社融的冲击有望保持在当前力度。

其次,资管新规过渡期延迟有助缓解银行资本补充压力,降低银行扩张信贷约束。国内系统重要性银行评估实施在即,部分银行面临系统重要性附加资本要求。由于四大行已经被列入全球系统重要性银行名单,股份行受影响可能更大,而其影子银行扩张的速度也相对较快。过渡期延迟有助缓解其资本补充压力。

整体而言,随着社融表内外的非标监管规则逐步趋于一致(如近期公开的《保险资产管理产品管理暂行办法(征求意见稿)》规范非标比例等),广义社融与官方社融口径的增速差异有望继续保持收敛。同时,资管新规过渡期若延迟有助于压降非标的进度有序可控,稳住社融增速。我们预计明年信贷增速在11.0-12.0%之间,社融增速在10.0-10.6%之间。

本文作者:张文朗、邓巧锋,来源:光大宏观

风险提示及免责条款
市场有风险,投资需谨慎。本文不构成个人投资建议,也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资,责任自负。
参与评论
收藏
qrcode
写评论

icon-emoji表情
图片