经历过大萧条以来最为糟糕的2018年年末之后，2019年也即将走到尽头。在今年跌宕起伏的市场面前，华尔街也是感慨万千。
近日，摩根士丹利资产策略师Andrew Sheets在年终回顾报告中指出，尽管2019年是过去三十年中全球股市最好的年头之一，但涨幅虽高，其下却有古怪。无论是看防御性资产、对冲基金还是降息潮之下各大股指的具体表现，2019年都是史上最为奇怪的一年。
首先，多头不是唯一的赢家，毕竟股市、新兴固收市场均是十分火热；与此同时，债市的表现也为空头吹响了胜利的号角。
总体而言，在截至12月12日的12个月里，20年期以上美国国债表现几乎与标普500指数相当；8月以来，长债的表现更是基本好于股票。
再看固收市场，美国BB级债券超额收益比CCC级债券高出约655个基点，总体回报率更是高出约740个基点；股市方面，美股大盘股涨幅比小盘股高出逾7%，防御类股票涨幅高于周期类股逾1%，欧洲股市公用事业股、医疗保健股均跑赢大盘。
在摩根士丹利看来，在标普500指数年内涨幅接近30%的这一年，上述表现非比寻常。传统看涨策略不如大盘表现优异，几乎所有对冲基金因此遭受重挫，这不仅造成有纪录以来规模最大的股票资金外流，也导致今年成为自本世纪初以来对冲基金发行数量最少的一年。
其次，摩根士丹利还认为，2019年是市盈率扩张的一年（the Year Of Multiple Expansion）。
自今年元旦迄今，尽管全球PMI不断恶化、企业盈利也逐渐下降，MSCI ACWI全球市场指数远期市盈率仍旧上升了约24%，堪与标普500指数涨幅比肩。
有“马后炮”认为，这是由于投资者缺乏投资选择，因此不得不将资金投入股市，股票估值由债券收益率下降的幅度来支撑。
但摩根士丹利指出，这种逻辑存在一定风险，“市盈率扩张”增加了企业在2020年实现预期的压力，因此，明年将是“有恩报恩，有仇报仇”的一年。
更简单一些来看，上述投行将2019年的全球股市分为三个阶段：
第一幕，1月1日至4月30日：在美联储大幅逆转其政策指引之际，市场从低迷的估值和情绪当中强力反弹；
第二幕，5月1日至9月30日：由于市场担心贸易紧张局势毫无进展以及全球数据持续疲软，股市面临五个月没有上涨的波动时期；
第三幕：10月1日迄今：受贸易局势缓和以及欧美两大央行扩张资产负债表的推动，股市年底再次出现反弹。
摩根士丹利进一步解释称，单看第二幕就不难知道，市场常言的“只要利率处于低位，股市和信贷就能受到良好支撑”的说法并非每次都适用。
如果企业盈利增长令人失望，且各国央行几乎没有出台新政策来解决问题，那么在低利率环境下，市场必然陷入停滞。
再看第三幕，在股市开始反弹的9月，有一个值得注意的动作来自美联储——十年以来首次重启隔夜回购操作为市场注入大量流动性，时间上将一直持续到明年。
摩根士丹利总结认为，美联储将在明年4月或5月扩大资产负债表，届时投资者或将迎来当前周期的市场顶部。
在那之后，市场可能不得不再次面临一个贸易局势进展有限，且美联储无法再提供更多支持的世界。
鉴于市场今年对贸易和美联储政策的重视，在五月卖股离市（sell in May and go away）或是明年的中肯做法。
进一步展望未来，考虑到大宗商品价格在过去几周悄然走强、周期股表现优于预期等原因，明年还有一大风险就在于，“通货再膨胀”将变身“通胀”，即通胀将在2020年有所攀升。
2019年，所有资产都出现上涨。
但别忘了不久前的2018年，市场普遍认为通胀走高的问题更为棘手，几乎所有资产都在下跌，市场普遍开始担心全球经济的过剩产能正在被耗尽。
简而言之，通胀风险值得关注。