12月中国官方制造业PMI解读:连续景气之后的逻辑变化

来源: 招商宏观团队
“往后看,在经济初步企稳的形势之下,经济运行的逻辑可能会变化,全球因素、库存周期重要性提升,国内逆周期调节政策的重要性反而会下降。”

事件:

2019年12月30日,国家统计局发布采购经理指数。12月中国制造业PMI为50.2%,前值50.2%,连续2个月保持在扩张区间;非制造业商务活动指数53.5%,前值54.4%。

点评:

制造业PMI连续2个月扩张,现实比我们的预期还要乐观。我们在《工业增加值短暂回调——2019年12月宏观数据预测》中提出,9月以来中国经济出现了更多企稳信号,虽然距离完全复苏(实际GDP增速企稳回升且GDP平减指数下降)还有距离,但持续性的景气修复进程应该已经开启。12月主要是考虑到美、欧、日的制造业PMI都有回调,因此预测中国PMI也会回调,但现实比预期更乐观。

再往后看,在经济初步企稳的形势之下,经济运行的逻辑可能会变化,全球因素、库存周期重要性提升,国内逆周期调节政策的重要性反而会下降。

首先是全球因素:9月以来全球主要经济体的Markit制造业PMI多数有所修复,仅12月有短暂回落。相对应地,9月以来中国制造业PMI新出口订单指数也明显恢复,12月录得50.3%,自2018年5月以来再次站上景气区间。

其次是库存周期:悲观预期是前期制约企业补库存、扩产能以及居民消费的关键因素。当前中美贸易摩擦缓解,全球经济景气修复,国内逆周期调节和相关改革政策频出,工业产成品价格(PPI)回升,在工业企业产成品库存增速已降至底部的情况下,国内经济可能开启加库存周期,这会带来至少两个季度的景气修复。

最后是政策方面:在此前经济下行压力较大时期,逆周期调节仍然了坚持“科学稳健把握宏观政策逆周期调节力度”的原则。目前在经济企稳的条件下,逆周期政策可能会更加侧重优化结构、防范风险以及脱贫、环保等公平目标。

综上所述,预计中国制造业PMI仍将经历缓慢而持续的景气修复过程,虽然很难连续运行在50以上,但总体趋势向好无疑。

正文

中国制造业PMI继11月超预期升至50.2%之后,12月再次录得50.2%;同时PPI同比自10月以来趋于回升,2020年1季度可能保持正值;对应11月工业企业利润增速也出现明显修复,且在2020年1季度大概率实现正增长。

分企业规模来看,12月中型企业指数显著改善,小型企业指数却出现恶化,大型企业指数保持50以上。

12月生产、订单、出口同时保持景气扩张。制造业PMI生产指数为53.2%,前值52.6%,连续扩张。新订单指数51.2%,前值51.3%,保持扩张;其中新出口订单指数50.3%,前值48.8%,自2018年5月以来再次站上50以上。

12月采购量指数保持上升,原材料库存指数仍然在临界值以下探底,而产成品库存在临界值以下继续下行。

12月原材料购进价格指数、产品出厂价格指数都有反弹,对应11月PPI环比可能回升。

非制造业(包括建筑业、服务业)PMI自2018年下半年以来总体是震荡下行的,12月则出现了明显回调,特别是建筑业。

最后来看从业人员指数,下半年以来制造业、非制造业从业人员指数都有见底回升迹象,但趋势缓慢,就业压力仍然明显。

从全球范围来看,9月以来美国、欧元区、法国、德国的Markit制造业PMI都有改善,目前美国、法国、中国、印度、巴西、越南等保持在50以上,而欧元区整体、德国、英国、日本、韩国等在50以下。

 

本文作者:谢亚轩、罗云峰、张一平、刘亚欣、高明、张秋雨,来源:招商宏观团队

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