纽约联储发布最新论文 捍卫提升准备金供应的合理性

作者: 杜玉
文章发现,准备金的最优水平可能介于稀缺和充裕之间,从而突出了在充足准备金情况下实施货币政策的好处。截至周三,美联储资产负债表已扩张至4.18万亿美元,接近金融危机后的峰值4.5万亿美元,去年9月启动回购和买债干预前为3.8万亿美元。

1月17日周五,负责执行美联储公开市场操作的纽约联储在官网发布了工作人员撰写的研究报告,意在捍卫美联储维持“充足准备金水平”的货币政策执行框架合理性。

论文题为《在准备金充足情况下的货币政策实施》(Monetary Policy Implementation with an Ample Supply of Reserves),使用一个简约的框架并结合2007-2009年金融危机以来的美国经验,讨论准备金供应水平(稀缺、充足或介于两者之间)对政策实施的效率和效力影响。

文章认为,2019年9月中旬的美国货币市场利率飙升事件,突显出需要一个分析框架以更好地理解实施制度的需求。结论指出,对金融稳定问题的担忧,可能使央行提供大量、而非稀缺的准备金水平更具有社会效力;即便在央行为回应危机而注入大量流动性、抬高准备金水平后,在准备金充足的货币政策实施体系中,美联储依旧对短期货币市场利率具有良好的控制力:

 “我们发现,准备金的最优水平可能介于稀缺(scarce)和充裕(abundant)之间,从而突出了在充足(ample)准备金情况下实施货币政策的好处。美联储于2019年10月宣布要把准备金供应维持在高于9月初的水平之上,这与我们的框架所暗示得相一致。”

不过文章也强调,尽管其支持美联储通过重启回购操作和购买短期美国国债来提升准备金供应的做法,文章只是提供激发经济学家和感兴趣读者讨论的初步研究结果,“不一定反映纽约联储或美联储的立场”。

据纽约联储的官方统计,本周五通过隔夜回购操作向美国货币市场提供了526.3亿美元的流动性,比央行支持的最大规模1200亿美元明显收窄。

近期美联储回购操作的新特点是,一级交易商的隔夜回购投标规模较小,但对14天期等定期回购的需求明显增加,而且银行们提交的抵押贷款支持证券(MBS)在周五超越了作为一般抵押物的美国国债。

纽约联储还在本周二公布了最新的回购操作日程,隔夜回购操作的最高限额将保持在1200亿美元,而从2月4日的14天定期回购操作开始,将每次定期回购的最高规模从350亿美元下调至300亿美元,将日常隔夜和各期限的定期回购操作至少持续至2月13日。

这意味着,美联储的回购操作将从原定本月结束至少延长至2月中旬,定期回购操作的最高设定规模则是两个多月来首次减少,但总体来看只有小幅下降,2月一个月整体流动性只减少了200亿美元。

通过回购和每月600亿美元的短期国库券购买,美联储希望增加准备金“直到不再需要临时手段干预的水平”。上述两项操作还有效推升了美联储的资产负债表规模,联储官方公布,周三时资产负债表为4.18万亿美元,接近金融危机后的峰值4.5万亿美元,去年9月为3.8万亿美元。

去年10月,美联储主席鲍威尔曾在启动每月600亿美元购买短期美债的项目时一再重申,出于准备金管理目的而增长资产负债表的做法,绝不应与美联储在金融危机后的大规模资产购买(QE)计划相混淆。这种“买债的纯技术手段”有意维持到至少2020年二季度末。

当前,美联储官员对增加准备金水平的做法基本一致认可。2020年FOMC票委、费城联储主席哈克今日表示,回购和购买短期美债已经帮助安抚了货币市场的情绪,美联储“仍致力于在充足的准备金制度中实施货币政策,届时将不需要积极管理准备金的供应。”

但同为今年票委的达拉斯联储主席卡普兰在周三警告称,“美联储的资产负债表扩张也有成本,不是免费的午餐,许多市场参与者认为,美联储资产负债表扩张推高了股价和风险资产估值”。不过他也表示,当存在一种机制可以调整、限制资产负债表的整体增长时,也许就是一个健康的时点来停止日常隔夜和定期回购操作。这或许与今日纽约联储发布的论文遥相呼应。

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