绿光资本Einhorn:看空奈飞,看多黄金

作者: 曾心怡
Einhorn认为,无论好坏时期,黄金都是对冲激进财政及货币政策相关不利结果的工具,而奈飞用户增长问题已成隐患,其股价还有不小的下行空间。

犹记得2018年,绿光资本全年亏损34.2%,创下史上最差年度表现。一年过后,这一明星对冲基金业绩终于回暖。

在最新一封致投资者信中,绿光资本创始人David Einhorn表示,公司2019年回报率为13.8%,其中多头投资组合贡献了37.4%,空头组合损失20.1%,宏观投资组合扣除费用后的回报率则增加了1.5%。

相比于标普500指数31.5%的年度涨幅,绿光资本去年多头组合表现略超大盘,但Einhorn仍不够满意。

2020年伊始,他公布了部分空、多头仓位,期望能在新的一年里创下佳绩。其中,Einhorn继续坚定看多黄金,看空流媒体巨头奈飞(Netflix)。

Einhorn指出,美国公共债务总额与GDP之比已经超过100%,且在失业率创新低的情况下,美国每年财政赤字将近1万亿美元。

尽管如此,美国两党一致认为赤字无关紧要,暗示总能通过印钞摆脱困境。但与此同时,美联储还是在资产负债表规模非常庞大、利率也非常低的情况下选择继续降息并再次扩表。

Einhorn认为,无论好坏时期,黄金都是对冲激进财政及货币政策相关不利结果的工具,值得持有。

反观奈飞,他的态度便没有这么友善:“长期以来,我们对奈飞的盈利前景一直持负面态度,并利用该公司股价在2019年底的反弹进行了一波更大规模的投资”。

在绿光资本看来,奈飞不再是唯一一家以价值定价的视频点播供应商,迪士尼、苹果等公司旗下推出的流媒体服务已经成为拥有丰富内容库的有力竞争者,“我们相信新的竞争对手已经损害了奈飞在美国本土的业务”。

绿光资本相信,奈飞新订阅用户的增长速度正在放缓,而老用户取消订阅的速度正在加快。在由于版权到期而失去最受欢迎的《老友记》之后,奈飞管理层不得不大举投资制作并推广其原创剧集,但这些作品缺乏持久滞留市场的影响力。

与此同时,尽管奈飞国际市场用户将继续增长,但也已经出现减速,且因海外发达市场用户人均带来收入较美国本土更低,发展中国家及地区则是低得更多,因此这些用户对于奈飞的“价值”远低于美国用户。

值得注意的是,奈飞最新公布的财报显示,2019年第四季度,四季度在美国以外的全球市场订阅用户增长优于预期,但在美国本土,面对不约而同在去年11月推出的迪士尼流媒体服务Disney Plus和苹果的Apple TV Plus,奈飞的用户增长明显逊于预期,比市场预期少增30%。奈飞预计的今年一季度新增用户还比市场预期少增11%。

绿光资本表示,考虑到奈飞要通过与对手争夺用户来维持用户增长,每年打造剧集的“烧钱”行为又令其背负上了沉重的债务负担,其股价还有不小的下行空间。

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