刚刚过去的2019年，股票私募打响“翻身仗”，多位知名管理人刷新净值新高。
一旦基金净值创历史新高，私募则能够计提业绩报酬，捧得可观的利润。
资事堂《百亿私募年终奖大预测！最赚钱的基金经理是谁》一文中，曾统计了各家净值新高的情况。
这引申出一个更关键的问题：各大知名私募都赚钱了，但赚了“不一样的钱”。
本文试图从业绩归因的角度，为读者呈现2019年私募管理人的“心路历程”。
市场两次陷入分歧，坚守成长股
极度悲观的2018年，百亿私募星石投资当时坚称“绝对高仓位”，并预判2019年国内政策利好不断，A股将否极泰来。
2019年一季度，A股出现凌厉反弹，价值股和成长股均有明显涨幅，而仓位多寡成为当时私募业绩“分水岭”。
星石投资指出，虽然2019年初市场风险偏好较低，但认为压制市场的几大利空因素反转。因此，始终以高仓位运作，重点布局5G产业链、新能源汽车产业链、医药等板块。
然而，星石的“科技+医药”的成长股组合，却在二季度遭遇“闪电”。
“2019年初国家政策宽松，所以（市场）涨得很快，那个时候我们投的股票也涨了很多，很开心！但是5月初外围环境突然变化，打了个措手不及。”数日前，星石投资董事长江晖在投资者会上如此说道。
星石投资指出，二季度市场分歧拉大，风险偏好出现比较大幅地下降，成长股调整比较大，价值股上涨较多，两者之间的相对收益出现了比较大的差距，当时投研团队面临较大压力。
但该机构通过研究发现，货币政策边际收紧受制于通胀，是阶段性而非趋势性的，风险偏好只是暂时性下降，经过一段时间的调整，未来成长股仍将占优。
“因此，我们减少了部分处于高位的价值股的投资，进一步加强了科技和医药等成长板块的投资。”
2019年三季度，国内货币政策再次转向宽松，外围环境改善，风险偏好大幅回升，市场再次转向成长股向上的行情，特别是医药等行业表现突出。
去年四季度市场分歧再现。随着CPI大幅上行，市场大量资金增配抗通胀类的标的。
然而，星石并没有选择跟随市场。
该机构通过研究猪相关产业链，发现猪价上涨只是短期现象，这轮通胀预计在2020年1月份左右就能见顶，因此决定逆势继续加强成长股的投资。
另据了解，随着医药行业估值走高，星石时适当减少了医药行业的配置，增加了5G产业链如传媒、计算机、电子、通信等。
伏击“情绪低迷”之资产
百亿私募淡水泉，一直坚持高仓位运作，重点布局的成长资产在2019年大放异彩，旗下产品净值创历史新高。
上图为淡水泉重仓股情况，歌尔股份、招商轮船、水晶光电和华宇软件等中小市值股票，在2019年上涨显著。
淡水泉掌门人赵军曾指出，核心资产并非一成不变，科技创新的背景将催生更多新兴成长类机会进入核心资产。
这家百亿机构曾如下总结“收益秘诀”：2018年以来充分利用市场过度分化，新兴成长类资产情绪极度低迷，进行逆向布局操作。
在淡水泉看来，新兴成长资产有三大逻辑：信息化和智能化升级；新技术的突破和新业态应用；自主可控催生的机会。
赚资产配置的钱
2019年，百亿私募业绩前二十位排行中，凯丰投资是唯一的非股票策略管理人，并在年内多次刷新净值新高。
这家机构起源于期货投资，目前从商品延伸至商品产业链相关的股票、期货、债券投资。
这家机构并非单从选股角度取胜，而是通过基本面量化信号和宏观策略信号相结合，不定期调整对股票、债券、大宗商品、货币、期权等各大类资产的配置比例。
以一只2019年收益超48%的产品为例，去年初捕捉到宏观信号后，及时加大了对股票等权益类资产的配置比例。产品的资产配置中，还通过在信用债、可转债、中资美元债等多品种上分散投资，并结合国债期货和利率衍生品进行风险管理。
抓住“年末躁动”，捕捉周期股
知名私募和聚投资指出，2019年上半场的业绩表现向上弹性不足，主要是经历了2018年的持续下跌使得产品净值出现一定程度的回撤，从风控角度对仓位进行了保护。
经历一季度行情后，和聚重点布局了化工股为代表的周期股。因为去年市场对宏观经济的预期比较低，整体全社会的需求也确实表现不尽如人意，导致传统周期性行业的股价表现，整体平平。部分标的的业绩、投产的进度超越了市场的预期。
此后，和聚投资筛选出的景气向上、成长空间足够大的一些成长股，比如当前重点看好的科技领域细分的信创板块，抓住了下半年TMT行业的结构性机会。