一片看涨中,张忆东下调了对今年指数的涨幅预测

来源: 中泰资管
张忆东团队的核心逻辑在于“中期来看,A 股市场现在‘经济差,持续大放水’的一致预期有可能被‘打脸’”。一言以概之,“水牛”乃幻觉。

爆款基金一个挨一个、北向资金持续加码A股、投资者数量首次突破1.6亿……就在“牛市今又来”已然成为市场主流论调之际,曾多次获得新财富第一的兴业证券张忆东团队却宣布,下调对今年指数的涨幅预测。

在题为《平衡市下的结构性行情 》中,张忆东团队做出以下判断:将大盘指数的判断从指数牛市(即年涨幅 20%以上)调整为平衡市(年涨幅 10%左右),1月中旬到年底大盘指数甚至可能是弱平衡市(涨幅正或负 10%以内)。

都说分歧比一致预期更值得关注,更何况是给看多预期泼一泼冷水。那么,这盆冷水究竟要泼向何处?

核心之争,在于政策预期

张忆东团队的下调涨幅预期报告,核心逻辑在于“中期来看,A 股市场现在‘经济差,持续大放水’的一致预期有可能被‘打脸’”。报告指出,实施刺激政策来对冲短期经济困难有其必要,但 2020 年持续宽松的概率小。快则二季度后期,慢则三季度初期,货币政策将从“适度宽松”重新调整为“稳健”。一言以概之,“水牛”乃幻觉。

不得不承认,这个观点的指向性极强。事实上,如果梳理近期券商研报的策略观点,其中基于对更积极的政策预期而看好市场者,不在少数。

如中泰证券发布的报告中曾多次提及,主导市场的逻辑不是经济企稳或补库存周期开启,而是经济下行压力中更加积极的政策,尤其是货币流动性的不断宽松。疫情的到来会加速宽松政策的推出步伐,强化资产配置的逻辑,有望迎来利率创新低、赤字创新高、地产放松加快的政策“快车道”。

除此之外,本轮行情中较早明确看多市场观点的中信证券策略团队,也把“货币宽松、政策托底”视为市场向上的动力——由于稳经济目标的重要性不断提高,未来会有更多包括货币、财政、短期非常规政策以及资本市场改革举措接力,当前市场正处于一个宽松预期升温同时有政策看跌期权保护的环境下。

“应为”与“不得不为”的取舍

从某种意义上说,上述政策预期之争,对应的是“应为”与“不得不为”的取舍。

“应为”对应的是于水牛幻觉的警惕。如张忆东团队的报告中提到,就像人得了急病需要下猛药,但缓过劲之后则要靠健康的休养和长期正确的生活方式。同理,经济体的短期困难需要打强心针维稳,而“债务驱动型”的经济刺激政策可能产生后遗症,所以应该尽快进入康复期,采用有利于中长期高质量发展的可持续的经济发展方式。

而“不得不为”,则对应从稳经济目标倒推的宽松预期。如同样预期国内降息将延续的招商证券在策略报告中指出,国内历史上的四轮降息周期多发生在经济下行压力增大、通胀压力缓解、人民币汇率升值、美国货币政策相对宽松的阶段。在当前经济下行压力和降低实体经济融资成本的目标下,国内降息必要性提升。

无论是“应为”还是“不得不为”,都有充分的理由,只是对经济韧性和取舍优先性存在分歧,因此结论各异。

事实上,我们并无法准确预判政策的走向,但对市场宽松预期的谨慎或乐观,却对应着我们将承担不同的风险——前者更可能因为判断错误而跟不上短期涨幅,后者则更可能因为判断错误而承担一定的回撤。

从这个意义上,与其纠结于政策研判,倒不如先反问自己,更愿意承担哪种风险,以及是否做好了承担相应风险的准备。

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本文作者:鲁资资,来源:中泰证券资管,原文标题:《读研报 | 一片看涨中,张忆东下调了对今年指数的涨幅预测》

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