2月20日，新一轮LPR（贷款市场报价利率）报价公布，1年期LPR为4.05%，较上月下调10bp；5年期以上LPR为4.75%，较上月下调5bp。
第一，一年期LPR利率下调两次步长幅度，为LPR定价机制改革以来调整幅度最大的一次报价，体现逆周期政策组合拳中“引降实体融资利率”导向。由于有MLF利率调整在先，本次LPR调降幅度与2月17日MLF利率下调10bp幅度对等，整体符合市场预期。
第二，五年期LPR利率下调5bp略超预期。5年期LPR是按揭利率的基准，此次操作显示政策适度稳定地产需求的导向。截至18日，30城地产成交已经连续27天在个位数（单位万平方米），以往一般是春节假期7天。简单从这一数据推算，如果3-12月持平去年（0增长），则30城成交全年增速为-5.7%。可见当前地产销售压力较大；销售环节会通过销售回款影响地产投资，并进一步向FAI和宏观总需求传递。因此，有必要适度稳定需求端预期。
第三，五年期5bp的幅度显示政策边际调整力度保持克制；且五年期LPR调整后不会立刻传递到存量部分的房贷利率，不会显著刺激地产需求，这与“房住不炒”大的政策基调相呼应。
第四，LPR跟随MLF同步下调，显示政策利率MLF向更靠近市场的LPR利率传导相对有效。与货政执行报告里面央行对商业银行利润的专栏论述“适当降低对短期利润增长的过高要求，向实体经济让利，畅通经济金融良性循环”相为呼应。从目前方式看，市场预期的存款基准利率下调并不具备紧迫性和短期必要性。
第五，整体来看，货币政策既保持了疫情影响背景下稳定总需求的积极特征，又尽力实现“科学把握总量的度”。这是我们理解现阶段货币政策特征的主线。
核心假设风险：宏观经济变化超预期，外环境变化超预期。
本文作者广发证券资深宏观分析师 周君芝博士，来源：郭磊 (ID:glmacro)，华尔街见闻专栏作者