财报见闻 | 伯克希尔四季末现金近新高 单季回购22亿美元股票创新高

作者: 杜玉
伯克希尔去年四季度营业利润44.2亿美元,同比跌23%,净利润291.6亿美元,高于2018年同期的净亏损,持有现金1279亿美元,接近新高。四季度股票回购22亿美元,是三季度的3倍并创单季新高。今年股价累涨1%,逊于大盘。

“股神”巴菲特旗下的大型控股集团伯克希尔·哈撒韦于2月22日周六发布了2019年四季度财报及年报。

财报显示,巴菲特和其投资搭档芒格最关注的营业利润在2019年四季度录得44.2亿美元,较2018年同期的57.2亿美元下跌近23%,主要因再保险业务在众多自然灾害中的承保亏损导致。

当季归属于股东的净利润291.6亿美元,上年同期为净亏损253.9亿美元,当时主要与卡夫亨氏意外资产减记有关。公司截至四季度末所持现金1279亿美元,接近三季末的1282亿美元新高水平。

巴菲特重申:营业利润的财报重要性大于净利润

纵观2019全年,伯克希尔在GAAP项下的税后利润为814亿美元,包括240亿美元的营业利润、37亿美元的已实现资本收益,以及537亿美元的所持股票未实现净资本收益。

这其中,2019年四季度的未实现净资本收益约为236亿美元,2018年四季度和2018全年分别录得未实现净资本损失281亿和206亿美元。2019年四季度还录得税后的已实现资本收益10亿美元,大于2018年同期的8亿美元,2018全年录得税后已实现资本收益31亿美元。

巴菲特在最新的股东信中重申,更新后的GAAP会计规则要求在净利润中计入持股的未实现投资损益,可能导致净利润大幅波动,因此更推荐投资者关注不包含某些投资结果的营业利润指标。去年三季度,公司营业利润曾升至78.6亿美元,创历史新高。

股东信表示,2018年大盘股市表现不佳,伯克希尔持股组合的净未实现收益减少206亿美元,当年的GAAP盈利仅有40亿美元。而2019年大盘走高,令公司持股的净未实现收益增加537亿美元,GAAP盈利也推高至814亿美元,市场动荡导致一家公司的GAAP收益疯狂增长1900%。

而“在真实的世界中”,伯克希尔2019全年的营业利润为239.72亿美元,与2018年的247.81亿美元相差不大,公司在过去两年中的平均持股价值约为2000亿美元,期内所持股票的内在价值却稳步增长。巴菲特呼吁股东忽略每个季度和年度的投资损益,不论是实现了还是未实现的。

按照持仓份额大小来看,伯克希尔去年四季度的前十大持仓股分别为:美国运通、穆迪、达美航空、美国银行、美国合众银行、可口可乐、纽约梅隆银行、富国银行、苹果和摩根大通。下图为按照持股市值排列。

去年伯克希尔股价表现十年最差 长期仍跑赢大盘

众所周知,伯克希尔2019年以来的股价表现与大盘相比差距较大。去年公司股价累涨11%,标普500指数包括股息在内的总回报率增长31.5%,这一差值是伯克希尔公司史上2009年以来最大。今年以来,该公司A类股累涨1.1%,同样逊于标普大盘的涨幅3.3%。

但股东信透露,长期来看,伯克希尔依旧跑赢大盘。1965-2019年,伯克希尔的复合年增长率为20.3%,明显超过标普500指数的10%%和1965-2018年的18.7%; 1964-2019年伯克希尔的整体增长率是2744062%(即27440倍以上),标普500指数为19784%。

去年四季度伯克希尔回购22亿美元股票 创单季新高

巴菲特在今年的股东信中承认,自己几十年的投资生涯难免有看走眼的时候,虽然没有指名道姓,但市场和分析师多认为影射了包装食品巨头卡夫亨氏的表现。

2018年伯克希尔在财报中录入30亿美元的非现金无形资产减记,很大一部分来自卡夫亨氏。后者在2019年继续经历大规模资产减记、管理层变动和监管调查,最近的评级还被主流机构降至“垃圾级”,都会为最大股东伯克希尔带来压力。

截至2019年四季度末,伯克希尔在资产负债表中记录的卡夫亨氏持股账面价值为138亿美元,自2018年四季度以来一直没有变化,而这批持股的市场价值去年末降至105亿美元。机构CFRA的分析师Cathy Seifert曾表示失望,认为账面价值应与现实保持一致,即减记部分持股价值。

最新股东信还透露,伯克希尔去年四季度回购了22亿美元公司股份,大于三季度的7亿美元,创单季新高,且当季每个月都回购了股票,令2019全年回购总额达50亿美元,或占公司股份的1%。截至2019年底,自公司两年前放松了回购政策后,已累计回购了63亿美元股票。

巴菲特表示,伯克希尔股票回购需要满足两大条件,除了他和芒格认为其市场价格低于内在价值外,公司还应在完成回购后有足够的现金。他称,自己“没有紧迫感用95美分的价格去换取1美元的价值”,如果股票市价与内在价值的差值扩大,股票回购可能更为积极。

随着时间推移,巴菲特和芒格希望减少伯克希尔的总股份,目前允许持股至少2000万美元的A类或B类股股东向公司回售股票。这或许代表伯克希尔回购股票的行动不会降温。2019年4月底,巴菲特曾在采访中透露,伯克希尔未来可能会回购价值高达1000亿美元的股票。

自伯克希尔于2019年11月2日公布三季报以来,该股已累涨6%。截至2月21日周五,公司A类股涨0.4%至343449美元,B类股涨0.5%至229.33美元,接近一个月新高、也接近历史最高。

巴菲特承认:拥有我们所需属性的重大收购机会很少

有分析指出,缺乏“清晰的收购战略”是拖累伯克希尔股价无法跑赢大盘的因素之一。巴菲特在最新股东信中对收购所言不多,除了重申收购需满足的三大条件,只是承认“拥有我们所需属性的重大收购机会很少”,而对旗下公司生产性经营资产的再投资“将永远是我们的头等大事”。

伯克希尔在2019年最大一笔交易是对西方石油公司(Occidental Petroleum)的100亿美元投资,帮助西方石油收购阿纳达科石油公司(Anadarko Petroleum)。伯克希尔旗下60多家子公司有一些完成了收购,但交易规模较小,不是巴菲特瞩意的“大象级别”。

巴菲特去年拒绝卷入与奢侈品集团LVMH就珠宝商蒂芙尼的竞价战,并在收购技术分销商Tech Data上败给了私募股权巨头阿波罗管理公司。巴菲特最近的一次重大收购发生在2016年1月,以320亿美元收购了航天制造商精密机件公司(Precision Castparts)。

去年,伯克希尔出售了名为Applied Underwriters的员工赔偿保险公司,2020年早些时候,伯克希尔表示将把其报纸业务出售给Lee Enterprises。

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