3月5日下午，申万宏源策略分析师王胜在华安基金2020春季峰会上做了中国A股投资策略的主题分享。
对于市场最近的一些观点，他提出了一些不一样的看法。
“总是有很多投资者希望2015年重新归来，我们没有那么乐观，我们觉得把2015年的科技股的估值和现在去简单比较，认为现在的一部分科技股还比较便宜，这个逻辑是不对的。”
“中国资产肯定会成为避风港，但是既然是来避风的，是不是一定投风险资产？这个值得讨论。”
“从2019年四季度到现在，最为重要的支撑市场结构性估值提升的核心的因素，肯定不是盈利预期的上行，也不是真正的流动性简单的宽松，更多的还是风险偏好的上行，以及大类资产配置迁移之后，一部分资金进入到权益市场寻找机会。”
期待创业板估值回到2015不现实
总是有很多投资者希望2015年重新归来。王胜说自己没有那么乐观，他觉得把2015年的科技股的估值和现在去简单比较，认为现在的一部分科技股还比较便宜，这个逻辑是不对的。
他提到，2015年的高点是1:10的配资资金买出来，这些资金的风险偏好极高，完全不看估值。
同时，2015年是“并购牛”的大年，业绩增长非常快。但是后来人们发现并购没有能够成功，商誉被计提，商业模式被证伪。
因此，拿2015年的创业板的估值的高点和现在比较，略显刻舟求剑。对于投资者来说，更多的还是要去赚创业板中最优质的公司业绩的钱，以及商业模式证实的钱。
王胜强调，一定要专注于最优秀的公司投资，而不是简单的去投资在热点上的方向。
今年波动还会很大
2019年，如果用上证指数来代表权益类的资产的回报率，用10年期国债收益率的变化情况来看债券市场回报率，可以很清楚的发现，2019年是股债双牛的年份。
他提到，历史上来看，股债双牛的年份之后的第2年，一般来说都会有一些“黑天鹅”。
如今已经看到了“黑天鹅”的出现，但从目前来看，海外疫情对全球供应链的影响可能比较大，这件事情仍有很大的不确定性，没有真实的反映出来。
所以王胜觉得今年（2020年）的波动还会很大，风雨还在前方。
其次，整个疫情对经济以及企业信心存在影响。新公布的PMI数据低于预期，比2008年11月更低。
可以看到的困难是，现实情况压力很大；看到的好的方向是，未来一定是比现在要更好。往后看，所有的经济数据在一季度挖出来的坑，有可能是未来几年的最低点。这是一个硬币的两面。
从目前跟踪的复工情况来看，速度还是比较迟缓的。同时，复工和复产可能还不一样。由于疫情的变化，特别是海外疫情的变化，新的订单如何来？是值得去思考的。这样的复工和复产的进程，最终一定会体现在上市公司的财报上。
更为重要的是，自上而下的盈利预测虽然已经下调了，但是自下而上每个公司的情况可能仍然有下调的空间。
上市公司、行业分析师、投资者，都需要去认真评估这件事情对自己今年的盈利究竟产生多大的影响。尽管很多人认为它可能是一次性的。
第三，2019年机构投资者创造了非常好的回报，同时在2019年估值大幅扩张，盈利有一定的增长。
在历史上，A股股票市场估值要连续两年扩张的概率其实不是特别的大，只有两次。
王胜认为，这两次都不是简单的流动性扩张的结果。在A股，历史上估值要连续两年扩张，一定要盈利增长的预期比较好。
2006年、2007年最后预期被证实了，但是2014、2015年预期最后被证伪。
这一次想要（实现）盈利增长，目前来看还是有一定压力的。如果没有连续两年的盈利的高增长，估值难以继续扩张，因此今年更多的要从业绩增长上去找机会。
市场风险偏好提升是支撑
为什么在盈利增速没有办法提升，甚至可能是负增长的情况下，市场表现的如此之好？有一部分结构性的板块，甚至出现了估值的大规模的扩张？
王胜认为，虽然很多人认为，从2019年末到现在这波春季躁动行情，非常重要的驱动是流动性的投放，但他的理解是风险偏好的提高才是主要的。
在2019年的四季度，股票市场就已经开始提前了2020年的春季躁动行情。投资者不断看到A股日益得到重视，上新闻联播的次数远远多于往年，这种受到重视其实是提升风险偏好。
此外，“股房跷跷板”终于开始体现出一定的作用，这是一个长期的逻辑。
当“房住不炒”落到实处，房价不再快速上涨的时候，从大的方向上居民的资产会发生迁移，股票市场现在的波动性肯定还比较大，所以迁移是一个缓慢的逐步的过程。
同时，这种迁移需要证券市场，尤其是A股市场，去证明波动性不再像往日那么大，具有真正的韧性和可投资的属性。
从目前来看，这正在逐步的验证和实现的过程当中。
王胜还提到，从2019年四季度到现在，公募基金的发行规模远超大家的预期，包括他本人的预期。
这个过程当中，他相信“股房跷跷板”的作用还是有所体现，而且也不能认为公募基金发出爆款基金一定就是市场的顶部。
从历史上来看，市场的高点和低点都可能有爆款基金出现，不能简单的把这个因素作为一个行情判断的核心。
从目前来看，市场的赚钱效应的确是吸引了一部分资金进入到了股票市场。
同时支撑风险偏好的肯定还有北上资金。自2017年MSCI宣布要将A股纳入到指数当中后，北上资金就成为投资者心目当中的聪明钱，每一次都抄底成功。
从2019年四季度到现在，北上资金不断流入A股股票市场。更重要的是，这批北向资金和2017年以及2019年上半年的有所不同，总是喜欢在尾盘最后的半个小时加速流入，即使扣除废单，尾盘的资金依旧是加速度。这一现象值得思考。
虽然目前并不知道北上资金是什么样属性，但是有了这样聪明资金的不断加持，肯定是给二级市场的风险偏好带来了提升的空间。
当然，目前整个流动性的宽松也对二级市场形成了一定的支撑。某种意义上，今年一季度的资产的表现还是一种货币现象，它的背后还是因为全球央行对于疫情的担心，更多的投放了流动性。
中国资产是否能够成为全球资金的避风港？
海外各国投放的流动性，最终会到哪里去？
现在大家有一个积极的猜想，由于中国在这次疫情过程当中控制有力、有效，中国资产是否能够成为全球资金的一个避风港？
王胜认为，中国资产肯定会成为避风港，但是既然是来避风的，是不是一定投风险资产？这个值得讨论。
中国的债券肯定会是全球投资者非常青睐的对象，有相对全球比较高的债券的回报率，同时又有相对比较稳定的应对疫情的措施，这时候资金流入就成为大势所趋了。
同时在整个全球资本的流动过程当中，FDI的流动也对产业的全球的发展以及产业链的重构带来了巨大的影响。
例如，他认为特斯拉上海工厂的中国速度是向世界创新企业发出的一份邀请函。现在应对疫情的积极的举措，他认为从某种意义上来说也有这样的特征。
在他看来，产业链的重构最终将会使这场疫情对中国经济、世界经济，以及全球资产配置产生一次深刻的影响。
三大投资方向
中国的资产有哪些是特别值得全球的投资者去关注的呢？王胜认为主要有三类。
当资本流向中国A股的时候，一定会去关注的消费和科技。但王胜第一类先提到的是消费资产。
王胜解释道，虽然最近投资者对于科技类的股票比较关注；他在2019年年末也坚定的认为，春季躁动属于科技；同时A股的科技股近期表现得非常好；但是也应该保持一份理性：尽管科技是一个方向，它的方向非常正确，但是再好的资产也需要有合理的估值。
此外，作为一个全球投资者投资中国的各类资产的时候，会发现最优质的科技公司，在A股有一部分，中国台湾以及中国香港，包括美股的中概股，也有另外一部分。
在A股最独特的东西，或者说全球投资人在大中华区其他的区域没有办法买得到的，是最优质的消费的核心资产。
当然拉长时间来看，科技产业的发展是不可阻挡的。
王胜在对2020年春季躁动行情进行展望的时候，就提未来十四五规划最利好的还会是硬核科技创新。
此外，再融资新规等举措最后对市场的深刻影响，更多的还是会体现在优质的科技龙头公司。
王胜提到，最近基建都变成了新基建，大方向上，创新方向肯定是正确，只是投资者需要更加审慎的去选择标的，而不能只因为方向正确，就盲目的去追高可能目前来看基本面还不够扎实的标的。
王胜认为，第三类全球资本流向中国时特别关注的，是高分红的资产。
他表示，这一类优秀的低PB、高分红的资产，现在价值仍然处在低估的状态。而长期来看，保险公司在实施IFRS9之后，必然要增加权益的战略性投资，高分红标的肯定是最值得关注。
同时，非标到期也导致资产荒再次出现，深度价值的公司被配置的概率越来越高，而恰巧高股息的股票的数量占比在历史上处于低位。
在王胜看来，这三类核心资产从2016年年末开始呈现轮动表现的状态。消费公司率先走牛，在2017年呈现出独立的走势，在2019年渐入佳境。而科技龙头在2018年末开始了这轮牛市，现在进入到比较高亢的阶段。
接下去是什么？他认为就是第三类核心资产，即低PB、高分红的（资产），他称之为“万科们”。
在他看来，“万科们”不仅仅只是地产公司，也不仅仅只是所谓的周期龙头，更多的体现为低PB、高分红，优质的中国的传统行业的龙头的资产。
此外，王胜还提醒投资者思考，疫情对于消费者行为和行业配置，以及上市公司的投资行为可能产生什么样中长期的影响。
他认为，线上经济的蓬勃发展是显而易见。长期来看，中国的在线教育、在线医疗，以及各种各样的5G应用端的行业一定会得到蓬勃发展。
新基建它只是提供了基础设施建设，把新基建做完之后，长期来看，最受益的反而是线上的这些应用端的中国的优秀的公司。
除此以外，他提示要注意ToB端的应用。他认为，工业互联网是5G时代最重要的应用，机器人的发展、无人零售、无人物流、无人汽车、无人工厂都将成为5G时代崛起的重要方向，也是在思考产业方向的时候非常重要的，值得关注的地方。
当然从长期来看，卫生公共资源的再分配等等也是值得关注的，他认为，应以更长期的视野看待本次疫情可能产生的一些深刻的影响。
王胜表示，不管如何，年年困难年年过。对大部分的投资者来说，世界终将属于乐观者。在整个投资的过程当中，资产的多元化也使投资者在面临各种复杂的环境下，总能找到适合自己投资的标的。
